China targeted fiscal and monetary easing: A flexibilização direcionada da China sinaliza maior apoio de política, mas Goldman Sachs prevê impulso modesto ao crescimento

Visão geral

Goldman Sachs avalia o pacote chinês de flexibilização fiscal e monetária direcionada anunciado em 29 de setembro após o apelo do Conselho de Estado por políticas anticíclicas mais fortes. A instituição considera que as medidas são principalmente um sinal do compromisso das autoridades com a meta anual de crescimento, com apoio direto à demanda por moradia, mas com impulso agregado modesto ao crescimento.

Visões principais

Goldman Sachs interpreta o pacote anunciado pelo PBOC e pelo Ministério das Finanças após a reunião do Conselho de Estado de 28 de setembro como uma execução direta de políticas para apoiar a meta anual de crescimento. A instituição considera que seu valor como sinal de política é mais relevante que seu efeito macroeconômico imediato: a flexibilização direcionada de crédito deve apoiar principalmente o lado da oferta, enquanto sua conversão em investimento e crescimento subjacente dependerá da implementação. No lado monetário, o PBOC cortou a taxa de pledged supplementary lending (PSL) em 25bp, reduzindo a taxa de um ano para 1.5% ante 1.75%; isso se compara a cerca de 1.4% para os rendimentos de títulos de bancos de política de um ano. Também ampliou o apoio de PSL aos projetos “Six Networks”, que incluem redes de água, novas redes elétricas, redes de capacidade computacional, redes de comunicação de nova geração, redes de tubulações subterrâneas urbanas e redes logísticas. Goldman Sachs espera que a taxa menor ajude os bancos de política a financiar projetos de infraestrutura e que os empréstimos de PSL aumentem à medida que o investimento nesses projetos avance. O PSL em circulação já havia caído cerca de RMB600bn, de RMB1.2tn em janeiro para RMB631bn em agosto. O pacote também amplia o redesconto direcionado. A cota para inovação tecnológica e modernização de equipamentos aumenta em RMB200bn, e sua taxa de financiamento sobe para 100% ante 60%. A cota para agricultura e pequenas e médias empresas aumenta em RMB500bn, incluindo um aumento de RMB300bn destinado a empresas privadas. A lógica do relatório é que essas medidas melhoram o apoio financeiro para investimentos e atividades empresariais designados, mas não se converterão automaticamente em demanda e crescimento mais amplos. O componente fiscal oferece apoio mais direto à demanda por moradia. O MOF, o PBOC e a NFRA introduziram um subsídio anual de juros de 1 ponto percentual para novas hipotecas elegíveis de compradores da primeira moradia. Ele se aplica a imóveis com preço de até RMB1.5 million e área de até 120 metros quadrados, entra em vigor em 1 de outubro de 2026 e está inicialmente previsto para um ano. Os mutuários elegíveis podem receber o subsídio por até cinco anos, sobre principal hipotecário de até RMB1mn por domicílio. Nas taxas atuais de hipoteca para primeira moradia, Goldman Sachs estima que o subsídio equivale a aproximadamente um terço da taxa de endividamento. Goldman Sachs espera que a medida impulsione as vendas de imóveis no curto prazo e possa antecipar parte da demanda por primeira moradia, pois o programa está atualmente programado para um ano. Contudo, espera que o impulso agregado ao crescimento seja modesto devido aos requisitos de elegibilidade relativamente restritos. Seu cálculo aproximado pressupõe originação hipotecária bruta anual de cerca de RMB5tn, da qual aproximadamente 50% poderia potencialmente atender aos critérios, implicando custo anual de subsídio de RMB25bn por até cinco anos, com 90% pagos pelo governo central. A estimativa é necessariamente incerta porque a China não publica a originação hipotecária bruta agregada, a proporção de compradores da primeira moradia no mercado total ou dados de transações que correspondam diretamente aos limites de 120 metros quadrados e RMB1.5 million. A análise amplia os novos empréstimos reportados por grandes bancos com base em sua participação nos empréstimos hipotecários em circulação, utiliza dados da NFRA que mostram que 90% das hipotecas são para compra da primeira moradia e dados da China Index Academy segundo os quais imóveis de 120 metros quadrados ou menos representaram cerca de 54% das transações de imóveis novos por unidades em 30 grandes cidades em 2025.

Estrutura de análise

O relatório primeiro identifica o pacote de políticas e sua ligação com a reunião do Conselho de Estado, depois separa seus canais monetário e fiscal. Avalia PSL e redesconto como instrumentos de financiamento direcionado pelo lado da oferta, o subsídio hipotecário como medida de demanda por moradia, e estima sua escala potencial e custo fiscal usando dados de empréstimos bancários, NFRA e China Index Academy.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Apoio de crédito pelo lado da oferta versus apoio à demanda por moradia

  O relatório distingue medidas direcionadas de PSL e redesconto que financiam infraestrutura e setores designados do subsídio hipotecário, que reduz diretamente os custos de endividamento de famílias elegíveis e apoia a compra de imóveis.

• OutroOutro

  Estimativa aproximada do custo do subsídio hipotecário

  Goldman Sachs estima os volumes de hipotecas potencialmente elegíveis e os custos de subsídio ampliando dados de empréstimos dos grandes bancos e combinando-os com dados da NFRA sobre hipotecas para primeira moradia e dados de transações imobiliárias da China Index Academy.

Dados principais

• Taxa de PSL de um ano1.5%Cortada em 25 pontos-base de 1.75%; comparada a cerca de 1.4% para os rendimentos de títulos de bancos de política de um ano.
• Aumento da cota de redesconto para inovação tecnológica e modernização de equipamentosRMB200bnA taxa de financiamento aumentou para 100% ante 60%.
• Aumento da cota de redesconto para agricultura e pequenas e médias empresasRMB500bnInclui um aumento de RMB300bn destinado a empresas privadas.
• PSL em circulaçãoRMB631bnEm agosto, havia caído cerca de RMB600bn de RMB1.2tn em janeiro.
• Subsídio de juros hipotecários1pp annuallyPara novas hipotecas elegíveis de primeira moradia; efetivo a partir de 1 de outubro de 2026 e inicialmente programado por um ano.
• Custo anual estimado do subsídioRMB25bnBaseado em cerca de RMB5tn de originação hipotecária bruta anual e aproximadamente 50% de elegibilidade potencial; 90% seriam pagos pelo governo central.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que o pacote reforça o compromisso das autoridades com a meta de crescimento e apoiará o financiamento de infraestrutura e canais de crédito selecionados. O subsídio hipotecário pode elevar as vendas de primeira moradia no curto prazo, mas limites restritos para preço do imóvel, área e principal subsidiado devem restringir o impacto macroeconômico mais amplo.

Riscos

• O efeito da flexibilização direcionada de crédito sobre o investimento e o crescimento subjacente depende da implementação das políticas.
• Os requisitos de elegibilidade relativamente restritos do subsídio hipotecário podem limitar o impacto agregado sobre o crescimento.