China economy: Os PMIs de setembro da China voltaram à expansão com apoio das políticas à produção e à construção

Visão geral

Esta nota macroeconômica do Citi avalia a divulgação dos PMIs de setembro da China. Ela conclui que a economia pode ter alcançado ou estar se aproximando de um piso cíclico, pois os indicadores manufatureiros e não manufatureiros voltaram à expansão, mas não vê evidências suficientes de uma ampla mudança das políticas em direção à demanda doméstica.

Visões principais

O Citi interpreta os dados de PMI de setembro como um sinal inicial de que a economia chinesa pode estar encontrando um piso cíclico. Tanto a atividade manufatureira quanto a não manufatureira voltaram ao território de expansão, com os ganhos mais fortes concentrados na produção e na construção. O PMI manufatureiro subiu 0.3 pontos percentuais, de 49.8 em agosto para 50.1 em setembro, em linha geral com a previsão do Citi de 50.2 e a expectativa de mercado de 50.1. A melhora foi consistente com a sazonalidade e foi impulsionada principalmente por uma produção mais forte, e não por uma melhora decisiva da demanda. Dentro da manufatura, o subíndice de produção avançou 1.3 pontos percentuais para 51.7, seu maior nível no ano, após a desaceleração da indústria pesada no verão. Em contraste, a demanda mostrou-se limitada: o subíndice de novos pedidos gerais recuou 0.1 pontos percentuais para 50.5, os novos pedidos de exportação também caíram 0.1 pontos percentuais para 50.0, e as importações avançaram 0.6 pontos percentuais para uma máxima de três meses de 49.2, mas permaneceram abaixo do limiar de expansão. O relatório também destaca uma divergência em forma de K entre portes de empresas e setores. O PMI das grandes empresas permaneceu expansionista em 50.6, enquanto as leituras de empresas médias e pequenas aumentaram 0.3 pontos percentuais e 1.0 pontos percentuais, respectivamente, mas seguiram em contração, em 49.7 e 48.9. A manufatura de alta tecnologia permaneceu firmemente expansionista em 52.5, enquanto a manufatura intensiva em energia continuou em contração, em 48.0. As pressões de preços se intensificaram acentuadamente. O índice de preços de compra subiu 4.2 pontos percentuais para 60.8, enquanto o índice de preços ao produtor avançou 3.6 pontos percentuais para 54.0. O Citi atribui a alta sincronizada dos preços de insumos e produtos ao aumento recente dos preços globais de commodities e à maior demanda das indústrias, vendo nisso outro impulso inflacionário impulsionado pela oferta. A atividade não manufatureira também melhorou. O PMI não manufatureiro subiu 1.2 pontos percentuais para uma máxima de três meses de 50.2, acima da expectativa de mercado de 49.2. O PMI de construção avançou 3.4 pontos percentuais para 50.3, voltando à expansão após oito meses consecutivos abaixo de 50. O Citi relaciona essa recuperação à implantação mais rápida da ferramenta de financiamento de políticas de RMB800bn e ao crescente apoio ao investimento sob a iniciativa “six networks”. O PMI de serviços também retornou a 50.2 após permanecer em 49.3 nos dois meses anteriores, apoiado pela retomada de uma atividade comercial mais ampla após o período de férias de verão. O Citi considera que o apoio fiscal e monetário incremental começou a se materializar por meio de um corte de 25bp na taxa PSL, maior apoio a “six networks”, expansão das facilidades de relending, a ferramenta de financiamento de políticas de RMB800bn e subsídios de juros hipotecários. No entanto, espera que o impacto imediato seja mais visível no investimento do que na demanda doméstica. Seu cenário-base supõe que o PBoC manterá inalterados a taxa de política e o compulsório bancário no restante do ano, sem revisão orçamentária nem nova cota de títulos governamentais. Na visão do Citi, um apoio mais significativo a imóveis, consumo e mercado de trabalho ainda pode estar ausente neste ano caso a meta de crescimento seja mantida; as reuniões de fim de ano da Conferência Central de Trabalho Econômico e do Politburo são ocasiões mais prováveis para que as autoridades sinalizem uma possível mudança de políticas rumo a 2027.

Estrutura de análise

O Citi compara as leituras gerais e os subíndices de PMI de setembro com os níveis de agosto, as expectativas de mercado, os limiares de expansão, os padrões sazonais, os segmentos por porte de empresa e a atividade setorial. Em seguida, relaciona as mudanças às medidas fiscais e monetárias recentemente implementadas para avaliar se a recuperação está se ampliando da produção e da construção para a demanda doméstica.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de subíndices de PMI de produção, pedidos, exportações, importações e preços

  O relatório separa a atividade em indicadores de oferta, demanda e preços para avaliar se a recuperação do PMI reflete uma recuperação ampla da demanda ou é impulsionada principalmente pela produção e pelo investimento apoiado por políticas.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Comparação dos indicadores de atividade com os índices de preços de compra e de produtor

  O Citi usa a elevação simultânea dos índices de preços de insumos e produtos, juntamente com os dados de atividade, para caracterizar o impulso inflacionário como movido pela oferta.

Dados principais

• PMI manufatureiro50.1Alta de 0.3 pontos percentuais ante 49.8 em agosto; as expectativas do Citi/mercado eram 50.2/50.1.
• Subíndice de produção manufatureira51.7Alta de 1.3 pontos percentuais, atingindo o maior nível no ano.
• Novos pedidos gerais50.5Queda de 0.1 pontos percentuais em relação ao mês anterior.
• Novos pedidos de exportação50.0Queda de 0.1 pontos percentuais em relação ao mês anterior.
• Subíndice de importações49.2Alta de 0.6 pontos percentuais para uma máxima de três meses, mas ainda abaixo do limiar de expansão.
• Índice de preços de compra60.8Alta de 4.2 pontos percentuais.
• Índice de preços ao produtor54.0Alta de 3.6 pontos percentuais.
• PMI não manufatureiro50.2Alta de 1.2 pontos percentuais para uma máxima de três meses, acima da expectativa de mercado de 49.2.
• PMI de construção50.3Alta de 3.4 pontos percentuais, retornando à expansão após oito meses abaixo de 50.
• Ferramenta de financiamento de políticasRMB800bnO Citi vincula sua implantação mais rápida à recuperação do PMI de construção.

Impacto e implicações

O relatório considera que o apoio das políticas está ajudando a estabilizar a atividade, especialmente o investimento e a construção, enquanto a melhora limitada em pedidos, importações e condições das empresas menores sustenta sua cautela quanto a uma recuperação ampla da demanda doméstica. Espera que a questão política central passe a ser se as reuniões de fim de ano sinalizarão possíveis medidas para 2027.

Riscos

• Uma ampla mudança das políticas em direção a um apoio mais forte à demanda doméstica pode não se materializar neste ano.
• Um apoio mais significativo a imóveis, consumo e mercado de trabalho pode continuar ausente neste ano caso a meta de crescimento seja mantida.

Pontos a observar

• Se o PBoC manterá inalterados a taxa de política e o compulsório bancário até o fim do ano.
• Se as autoridades anunciarão uma revisão orçamentária ou uma nova cota de títulos governamentais.
• Sinais das reuniões de fim de ano da Conferência Central de Trabalho Econômico e do Politburo sobre uma possível mudança de políticas rumo a 2027.
• Se os indicadores de demanda do PMI, incluindo novos pedidos, exportações, importações e leituras de empresas menores, passarão para uma expansão sustentada.