IA, RA, política macroeconômica: Após a reunião do Politburo, a política permanece orientada para o lado da oferta e o ciclo de capex em IA continua

Visão geral

Este relatório discute a trajetória da política após a reunião do Politburo da China, potenciais catalisadores fiscais no segundo semestre de 2026 e o impacto do ciclo de capex em IA sobre a economia e os ativos. A visão central do relatório é que a política permanece focada no lado da oferta e na execução orçamentária, sem uma mudança abrangente de política até o momento; enquanto isso, o superciclo de capex em IA continua, e o crescimento da demanda por inferência sustenta os retornos de investimento dos modelos de negócios relacionados.

Visões principais

O relatório acredita que os sinais de política divulgados pela reunião do Politburo pedem principalmente a aceleração da implementação fiscal, o avanço do uso de instrumentos financeiros de política e de títulos especiais de governos locais, e o aumento da parcela de projetos de bem-estar social no investimento governamental. A economia chinesa continua exibindo um padrão de "duas velocidades": as exportações permanecem resilientes, mas a demanda doméstica está enfraquecendo, a implementação fiscal não acelerou de forma perceptível em julho e a reinflação permanece estreita. Em IA, o relatório espera que os hyperscalers aumentem significativamente o capex em IA nos próximos dois anos, com a duração de uso das principais aplicações de IA e a demanda por inferência continuando a crescer, enquanto os modelos de negócios relacionados à GenAI poderiam alcançar ROIC incremental superior a 25%.

Estrutura de análise

O relatório combina análise de sinais de política, observação do progresso da implementação fiscal, avaliação baseada em PMI e dados de atividade de alta frequência, análise de repasse de preços e estruturas de lucro corporativo, e análise de capex em IA e economia unitária para avaliar a trajetória da política macroeconômica da China e o ciclo de investimentos em IA.

Notas metodológicas

• Análise de política macroeconômicaInterpretação dos sinais de política da reunião do Politburo

  Se a política está mudando

  O relatório avalia o foco da política por meio da redação da reunião do Politburo, da implementação de instrumentos fiscais, de títulos especiais de governos locais e do avanço de grandes projetos. Sua conclusão é que a implementação fiscal está acelerando, mas não surgiu uma mudança abrangente de política.

• Análise de ciclo econômicoAcompanhamento do PMI e da demanda doméstica

  Economia de duas velocidades

  Considerando a desaceleração do PMI de junho para julho, as exportações resilientes e a fraca demanda doméstica, o relatório conclui que a economia chinesa continua a exibir um padrão divergente de forte demanda externa e fraca demanda doméstica.

• Análise de investimento setorialEstrutura de capex em IA e ROIC

  Superciclo de Capex em IA

  O relatório avalia o potencial de retorno sobre investimento dos modelos de negócios de GenAI por meio da análise do capex dos provedores de nuvem, da demanda por inferência em IA, da duração de uso das aplicações e da economia unitária.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ativos macroeconômicos chineses e relacionados a políticas

  Afetados pela implementação fiscal e pela execução de políticas

  Pontos fortes

  Permanece capacidade fiscal e quase-fiscal significativa não utilizada, com potenciais catalisadores de flexibilização em setembro e outubro.

  Pontos fracos

  A implementação fiscal não havia acelerado de forma perceptível em julho, enquanto a demanda doméstica permanece fraca.

  Comparação

  A cota remanescente de títulos governamentais para o segundo semestre de 2026 é maior do que no mesmo período de 2025.

  Riscos

  Atrasos contínuos na implementação fiscal, intensidade das políticas abaixo das expectativas e recuperação da demanda doméstica abaixo das expectativas.

• Infraestrutura de IA e provedores de serviços de nuvem

  Impulsionados pelo crescimento do capex em IA e da demanda por inferência

  Pontos fortes

  Os hyperscalers planejam aumentar significativamente o capex relacionado à IA nos próximos dois anos, enquanto a duração de uso das principais aplicações de IA continua a crescer.

  Pontos fracos

  A intensidade de capex é elevada, e os retornos dependem da contínua expansão da demanda por inferência e da eficiência de comercialização.

  Comparação

  O relatório descreve o capex em IA como permanecendo em um superciclo.

  Riscos

  Monetização de aplicações de IA mais lenta que o esperado, excesso de capacidade computacional e pressões crescentes de custos de energia e depreciação.

Dados principais

• Impulso fiscal e quase-fiscal não utilizadoAproximadamente RMB 2 trilhõesO relatório afirma que Pequim ainda tem aproximadamente RMB 2 trilhões em capacidade de apoio orçamentário e quase-fiscal não utilizada no segundo semestre de 2026.
• Cota remanescente de títulos governamentais para o segundo semestre de 2026RMB 7,5 trilhõesEm comparação com RMB 5,7 trilhões no segundo semestre de 2025, isso indica espaço para a emissão fiscal acelerar.
• Escala dos instrumentos financeiros de política de 2026RMB 800 bilhõesSuperior aos RMB 500 bilhões em 2025.
• Orçamento para subsídios de jurosAbaixo de RMB 100 bilhõesO relatório observa que os subsídios de juros podem ser ampliados moderadamente, mas permanecem dentro do valor orçado.
• ROIC incremental de GenAIAcima de 25%, com um caminho potencial para 25%–50%O relatório acredita que três grandes modelos de negócios na era da inferência em IA oferecem economia unitária e retornos de investimento atraentes.

Impacto e implicações

Para os mercados, setembro e outubro podem se tornar uma janela importante para observar apoio adicional da política chinesa; se os dados de atividade permanecerem fracos em julho e agosto, a implementação de instrumentos fiscais e quase-fiscais poderá acelerar. Na cadeia de valor de IA, o crescimento contínuo do capex e da demanda por inferência sustenta a demanda por serviços de nuvem, infraestrutura de computação, energia e equipamentos relacionados. No nível macroeconômico, a fraca demanda doméstica, a lenta implementação fiscal e o repasse insuficiente de preços continuam a restringir a força da reinflação.

Riscos

• Se a atividade econômica não se estabilizar em julho e agosto, isso indicaria que a fraca demanda doméstica pode persistir.
• Se a implementação fiscal e a emissão de títulos governamentais permanecerem lentas, a transmissão do apoio das políticas à economia real poderá ser insuficiente.
• O fraco repasse de preços pode fazer com que a reinflação permaneça concentrada nos setores upstream e em setores downstream selecionados.
• Os retornos sobre o capex em IA dependem da demanda por inferência, da duração de uso das aplicações e da implementação dos modelos de negócios, criando o risco de que os retornos de investimento fiquem abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Se surgirão flexibilização adicional ou implementação fiscal mais rápida em setembro e outubro.
• O progresso da emissão de títulos governamentais, dos instrumentos financeiros de política e da implementação de títulos especiais de governos locais.
• Se o PMI, a demanda doméstica, a atividade de alta frequência e os embarques de cimento melhoram.
• Planos de capex relacionados à IA, demanda por inferência e duração de uso das principais aplicações de IA.
• Se as melhorias nos lucros industriais se expandem dos setores upstream para os downstream.