IA, RA, política macroeconómica: Tras la reunión del Politburó, la política mantiene su orientación hacia el lado de la oferta y el ciclo de gasto de capital en IA continúa

Visión general

Este informe analiza la trayectoria de la política tras la reunión del Politburó de China, los posibles catalizadores fiscales en el segundo semestre de 2026 y el impacto del ciclo de gasto de capital en IA sobre la economía y los activos. La visión central del informe es que la política sigue enfocada en el lado de la oferta y la ejecución presupuestaria, sin que haya surgido todavía un cambio integral de política; mientras tanto, el superciclo de gasto de capital en IA continúa, y el crecimiento de la demanda de inferencia respalda los rendimientos de inversión de los modelos de negocio relacionados.

Perspectivas principales

El informe considera que las señales de política emitidas por la reunión del Politburó exigen principalmente acelerar el despliegue fiscal, promover el uso de instrumentos financieros de política y bonos especiales de gobiernos locales, y aumentar la proporción de proyectos de bienestar social en la inversión pública. La economía de China sigue mostrando un patrón de "dos velocidades": las exportaciones se mantienen resilientes, pero la demanda interna se está debilitando, el despliegue fiscal no se aceleró de forma notable en julio y la reflación sigue siendo acotada. En IA, el informe espera que los hiperescalares incrementen significativamente el gasto de capital en IA durante los próximos dos años, con un aumento continuo de la duración de uso de las principales aplicaciones de IA y de la demanda de inferencia, mientras que los modelos de negocio relacionados con la IA generativa podrían lograr un ROIC incremental superior al 25%.

Marco de análisis

El informe combina el análisis de señales de política, la observación del avance de la implementación fiscal, la evaluación basada en el PMI y datos de actividad de alta frecuencia, el análisis de la transmisión de precios y las estructuras de beneficios corporativos, y el análisis del gasto de capital en IA y la economía unitaria para evaluar la trayectoria de la política macroeconómica de China y el ciclo de inversión en IA.

Notas metodológicas

• Análisis de política macroeconómicaInterpretación de las señales de política de la reunión del Politburó

  Si la política está cambiando

  El informe evalúa el foco de la política a través de la redacción de la reunión del Politburó, el despliegue de herramientas fiscales, los bonos especiales de gobiernos locales y el avance de grandes proyectos. Su conclusión es que la implementación fiscal se está acelerando, pero no ha surgido un cambio integral de política.

• Análisis del ciclo económicoSeguimiento del PMI y de la demanda interna

  Economía de dos velocidades

  Teniendo en cuenta la desaceleración del PMI de junio a julio, las exportaciones resilientes y la débil demanda interna, el informe concluye que la economía china sigue mostrando un patrón divergente de fuerte demanda externa y débil demanda interna.

• Análisis de inversión sectorialMarco de gasto de capital en IA y ROIC

  Superciclo de gasto de capital en IA

  El informe evalúa el potencial de rentabilidad de inversión de los modelos de negocio de IA generativa mediante el análisis del gasto de capital de los proveedores de nube, la demanda de inferencia de IA, la duración de uso de las aplicaciones y la economía unitaria.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Activos macroeconómicos y relacionados con políticas de China

  Afectados por el despliegue fiscal y la implementación de políticas

  Fortalezas

  Sigue existiendo una significativa capacidad fiscal y cuasifiscal no utilizada, con posibles catalizadores de flexibilización en septiembre y octubre.

  Debilidades

  La implementación fiscal no se había acelerado de forma notable en julio, mientras que la demanda interna sigue siendo débil.

  Comparación

  La cuota restante de bonos gubernamentales para el segundo semestre de 2026 es superior a la del mismo período de 2025.

  Riesgos

  Retrasos continuos en la implementación fiscal, intensidad de política inferior a las expectativas y recuperación de la demanda interna por debajo de las expectativas.

• Proveedores de infraestructura de IA y servicios en la nube

  Impulsados por el crecimiento del gasto de capital en IA y de la demanda de inferencia

  Fortalezas

  Los hiperescalares planean incrementar significativamente el gasto de capital relacionado con IA durante los próximos dos años, mientras la duración de uso de las principales aplicaciones de IA continúa creciendo.

  Debilidades

  La intensidad del gasto de capital es alta y los rendimientos dependen de la liberación continua de la demanda de inferencia y de la eficiencia de comercialización.

  Comparación

  El informe describe el gasto de capital en IA como aún inmerso en un superciclo.

  Riesgos

  Monetización de aplicaciones de IA más lenta de lo esperado, exceso de capacidad informática y crecientes presiones de costos energéticos y de depreciación.

Datos clave

• Impulso fiscal y cuasifiscal no utilizadoAproximadamente 2 billones de RMBEl informe indica que Pekín aún tiene aproximadamente 2 billones de RMB de capacidad de apoyo presupuestario y cuasifiscal no utilizada en el segundo semestre de 2026.
• Cuota restante de bonos gubernamentales para el segundo semestre de 20267,5 billones de RMBEn comparación con los 5,7 billones de RMB del segundo semestre de 2025, esto indica margen para que la emisión fiscal se acelere.
• Volumen de instrumentos financieros de política de 2026800.000 millones de RMBSuperior a los 500.000 millones de RMB de 2025.
• Presupuesto de subsidios de interesesPor debajo de 100.000 millones de RMBEl informe señala que los subsidios de intereses podrían ampliarse moderadamente, pero se mantendrán dentro del importe presupuestado.
• ROIC incremental de IA generativaPor encima del 25%, con una posible trayectoria hacia el 25%–50%El informe considera que tres grandes modelos de negocio en la era de la inferencia de IA ofrecen una atractiva economía unitaria y rendimientos de inversión.

Impacto e implicaciones

Para los mercados, septiembre y octubre podrían convertirse en una ventana importante para observar apoyo adicional de la política china; si los datos de actividad se mantienen débiles en julio y agosto, la implementación de herramientas fiscales y cuasifiscales podría acelerarse. En la cadena de valor de IA, el crecimiento continuado del gasto de capital y de la demanda de inferencia respalda la demanda de servicios en la nube, infraestructura informática, energía y equipos relacionados. A nivel macroeconómico, la débil demanda interna, la lenta implementación fiscal y la insuficiente transmisión de precios siguen limitando la fortaleza de la reflación.

Riesgos

• Si la actividad económica no logra estabilizarse en julio y agosto, esto indicaría que la débil demanda interna puede persistir.
• Si el despliegue fiscal y la emisión de bonos gubernamentales siguen siendo lentos, la transmisión del apoyo político a la economía real podría ser insuficiente.
• La débil transmisión de precios podría hacer que la reflación permanezca concentrada en las industrias upstream y en determinadas industrias downstream.
• Los rendimientos del gasto de capital en IA dependen de la demanda de inferencia, la duración de uso de las aplicaciones y la implementación de los modelos de negocio, lo que crea el riesgo de que los rendimientos de inversión queden por debajo de las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Si surgen medidas adicionales de flexibilización o una implementación fiscal más rápida en septiembre y octubre.
• El progreso de la emisión de bonos gubernamentales, los instrumentos financieros de política y el despliegue de bonos especiales de gobiernos locales.
• Si mejoran el PMI, la demanda interna, la actividad de alta frecuencia y los envíos de cemento.
• Los planes de gasto de capital relacionados con IA, la demanda de inferencia y la duración de uso de las principales aplicaciones de IA.
• Si las mejoras en los beneficios industriales se amplían de las industrias upstream a las downstream.