Inteligencia Artificial y Macroeconomía: Se Aproxima una Ventana de Aceleración Fiscal, Continúa el Superciclo de Capex de IA

Visión general

El informe evalúa la economía de China y el ciclo de inversión tecnológica mediante la combinación de señales de política de la reunión del Politburó, el progreso de ejecución fiscal, indicadores de PMI y precios, así como el capex de IA y los modelos de negocio de IA generativa. La conclusión central es que la política sigue enfocada en acelerar el despliegue de herramientas fiscales y proyectos importantes, en lugar de cambiar de forma integral hacia el estímulo de la demanda; mientras tanto, el superciclo de capex de IA sigue avanzando, y se espera que la inversión de los proveedores de servicios de nube a hiperescala, la demanda de inferencia y el uso de aplicaciones continúen creciendo durante los próximos dos años.

Perspectivas principales

La naturaleza de dos velocidades de la economía china sigue siendo evidente: las exportaciones permanecen resilientes, mientras la demanda interna continúa debilitándose, y la desaceleración combinada del PMI de junio a julio supera los niveles estacionales. La emisión de bonos gubernamentales y los envíos de cemento de julio aún no han mostrado una aceleración clara en el despliegue fiscal, y la brecha entre los precios de insumos y productos de los bienes industriales también refleja una débil transmisión de precios, con la mejora de ganancias concentrada en sectores upstream y unos pocos sectores downstream. Aún existe un margen considerable para la ejecución de políticas, incluyendo acelerar la emisión de bonos gubernamentales, desplegar nuevos instrumentos financieros basados en políticas, ampliar moderadamente el alcance de los subsidios de intereses y avanzar los 109 proyectos principales del 15.º Plan Quinquenal. Si la actividad económica no logra estabilizarse entre julio y agosto, aumentará la probabilidad de una flexibilización adicional entre septiembre y octubre. En el ciclo tecnológico, se espera que el capex relacionado con IA aumente significativamente durante los próximos dos años, la demanda de inferencia sigue creciendo y la economía unitaria incremental y el rendimiento sobre el capital de los tres principales modelos de negocio de inferencia de IA son atractivos.

Marco de análisis

El informe utiliza interpretación de textos de políticas, comparaciones de cuotas fiscales y progreso de ejecución, seguimiento del PMI y de indicadores sectoriales de precios y ganancias, y análisis cruzado con el capex de infraestructura de IA, la demanda de inferencia, el tiempo de uso de aplicaciones y los rendimientos sobre el capital de los modelos de negocio.

Notas metodológicas

• Análisis de PolíticasAnálisis de Señales de Política y Ejecución Fiscal

  Distinguir cambios en la dirección de las políticas de una implementación acelerada de las políticas existentes

  Al examinar el lenguaje de la reunión del Politburó, las cuotas restantes de bonos gubernamentales, los instrumentos financieros basados en políticas y los requisitos para avanzar proyectos importantes, el informe concluye que la política actual se inclina más hacia reforzar la ejecución presupuestaria que hacia un giro integral de políticas.

• Análisis MacroSeguimiento de Indicadores Económicos de Alta Frecuencia

  Verificar el impulso económico desde las dimensiones de crecimiento, fiscal y precios

  Mediante el uso del PMI, la emisión de bonos gubernamentales, los envíos de cemento, la brecha entre precios de insumos y productos, y la distribución de las ganancias industriales, el informe evalúa el progreso real de la demanda interna, la transmisión fiscal y la reflación.

• Análisis de Industria y RendimientoAnálisis de Economía Unitaria de IA y Rendimiento sobre el Capital

  Evaluar la sostenibilidad del capex mediante la demanda de inferencia y los modelos de negocio

  Al combinar factores como el capex de los proveedores de servicios de nube a hiperescala, el tiempo de uso de aplicaciones de IA, los costos de alquiler de cómputo y los costos operativos, el informe evalúa el potencial de rendimiento incremental sobre el capital de los modelos de negocio de IA generativa.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Infraestructura de IA y Cadena de Suministro de Potencia de Cómputo

  Se beneficia de que los proveedores de servicios de nube a hiperescala aumenten el capex relacionado con IA durante los próximos dos años y del crecimiento de la demanda de inferencia.

  Fortalezas

  El ciclo de capex sigue siendo sólido, el tiempo de uso de aplicaciones de IA está creciendo y los modelos de negocio de inferencia presentan una economía unitaria incremental relativamente atractiva.

  Debilidades

  La inversión inicial es elevada y los rendimientos dependen de la utilización, el poder de fijación de precios, los costos de energía y la comercialización continua.

  Comparación

  En comparación con la demanda macroeconómica general de China, el ciclo de inversión en IA muestra un impulso de crecimiento estructural más fuerte.

  Riesgos

  El crecimiento de la demanda es inferior a las expectativas, aumentan los costos de alquiler de cómputo y energía, o los rendimientos de los modelos de negocio son menores de lo estimado.

• Bonos Gubernamentales Chinos e Instrumentos Financieros Basados en Políticas

  Son los principales vehículos para la implementación fiscal acelerada y la transmisión de políticas de estabilización del crecimiento en el segundo semestre de 2026.

  Fortalezas

  La cuota restante de bonos gubernamentales es relativamente grande y la escala de los nuevos instrumentos financieros basados en políticas es superior a la del año anterior.

  Debilidades

  La emisión de julio y la transmisión real a proyectos aún no se han acelerado claramente.

  Comparación

  La cuota restante de bonos gubernamentales en el segundo semestre de 2026 es superior a la del mismo período de 2025.

  Riesgos

  Retrasos en la emisión o el uso de fondos, implementación de proyectos más lenta de lo esperado o un multiplicador fiscal inferior a las expectativas.

• Activos Cíclicos Chinos y Relacionados con la Demanda Interna

  Su desempeño depende de la ejecución fiscal, la estabilización de la demanda interna y la mejora en la transmisión de precios.

  Fortalezas

  Aún existe un margen considerable de políticas y podrían surgir catalizadores de flexibilización adicional entre septiembre y octubre.

  Debilidades

  El PMI se está debilitando, la demanda interna es débil, el despliegue fiscal aún no se ha acelerado y el alcance de la mejora de ganancias es limitado.

  Comparación

  En comparación con el sector exportador, el impulso económico de las áreas relacionadas con la demanda interna es más débil.

  Riesgos

  La demanda interna sigue disminuyendo, el alcance de la reflación permanece limitado o la implementación de políticas llega más tarde de lo esperado.

Datos clave

• Espacio potencial de estímulo fiscal y cuasifiscal en el segundo semestre de 2026Aproximadamente RMB 2 trillionSe refiere al espacio de política presupuestaria y cuasifiscal no utilizado.
• Cuota restante de bonos gubernamentales en el segundo semestre de 2026RMB 7.5 trillionSuperior a RMB 5.7 trillion en el segundo semestre de 2025.
• Escala de nuevos instrumentos financieros basados en políticas en 2026RMB 800 billionLa escala correspondiente en 2025 fue RMB 500 billion.
• Rango presupuestario de subsidios de interesesDentro de RMB 100 billionLa política podría ampliar moderadamente la cobertura dentro del rango presupuestario establecido.
• Rendimiento potencial sobre el capital para la inteligencia artificial generativa25% to 50%El informe considera que los tres principales modelos de negocio de inferencia de IA pueden lograr un rendimiento incremental sobre el capital de al menos 25%, pero los resultados reales dependen de supuestos de demanda, costos y comercialización.
• Número de proyectos principales109La reunión del Politburó pidió avanzar la implementación de proyectos principales incluidos en el 15.º Plan Quinquenal.

Impacto e implicaciones

A nivel macroeconómico, la gran cuota fiscal restante proporciona respaldo para la estabilización del crecimiento en el segundo semestre de 2026, pero el efecto final depende de si pueden acelerarse la emisión de bonos, el despliegue de instrumentos financieros basados en políticas y la construcción de proyectos. Si la demanda interna permanece débil, podría surgir una respuesta de política más fuerte entre septiembre y octubre. A nivel industrial, el capex de IA, la demanda de inferencia y la actividad de aplicaciones respaldan conjuntamente la prosperidad de la infraestructura informática y las cadenas de suministro relacionadas, pero los rendimientos sobre el capital aún deben materializarse mediante crecimiento de ingresos, mayor utilización y control de costos.

Riesgos

• La actividad económica no logra estabilizarse entre julio y agosto y la débil demanda interna continúa deteriorándose.
• La emisión de bonos gubernamentales, el despliegue de instrumentos financieros basados en políticas o la implementación de proyectos principales es más lenta de lo esperado.
• La transmisión insuficiente de los precios de insumos a los precios de productos hace que la reflación y la mejora de las ganancias corporativas sigan concentradas en unas pocas industrias.
• La demanda de inferencia de IA o la comercialización de aplicaciones es inferior a las expectativas, lo que presiona los rendimientos del capex.
• El aumento de los costos de energía, depreciación, alquiler de cómputo y otros costos operativos debilita el rendimiento sobre el capital de los proyectos de IA generativa.
• Las previsiones del informe se basan en supuestos que podrían no materializarse, y la información pública también podría estar incompleta o sujeta a revisiones posteriores.

Aspectos que vigilar

• Si el PMI, la demanda interna y la actividad económica pueden estabilizarse entre julio y agosto.
• Si se introducen medidas adicionales de flexibilización fiscal o monetaria entre septiembre y octubre.
• El progreso de emisión y uso de la cuota restante de RMB 7.5 trillion de bonos gubernamentales en el segundo semestre de 2026.
• El ritmo de despliegue y la cobertura de proyectos de los RMB 800 billion en nuevos instrumentos financieros basados en políticas.
• El progreso de implementación de los 109 proyectos principales del 15.º Plan Quinquenal.
• Si los envíos de cemento, la transmisión de precios y la mejora de ganancias industriales se extienden desde las industrias upstream a más industrias downstream.
• La orientación de capex de IA, la demanda de inferencia y el tiempo de uso de las principales aplicaciones de IA de los proveedores de servicios de nube a hiperescala durante los próximos dos años.
• Si los modelos de negocio de IA generativa pueden lograr un rendimiento incremental sobre el capital superior al 25%.