Inteligência Artificial e Macroeconomia: Janela de Aceleração Fiscal se Aproxima, Superciclo de Capex em IA Continua

Visão geral

O relatório avalia a economia chinesa e o ciclo de investimento em tecnologia combinando sinais de política da reunião do Politburo, progresso da execução fiscal, PMI e indicadores de preços, bem como capex em IA e modelos de negócios de IA generativa. A conclusão central é que a política continua focada em acelerar a implantação de instrumentos fiscais e projetos relevantes, em vez de uma mudança abrangente em direção ao estímulo da demanda; ao mesmo tempo, o superciclo de capex em IA continua avançando, e espera-se que os investimentos de provedores de serviços de nuvem em hiperescala, a demanda por inferência e o uso de aplicações continuem crescendo nos próximos dois anos.

Visões principais

A natureza de duas velocidades da economia chinesa continua evidente: as exportações permanecem resilientes, enquanto a demanda doméstica segue enfraquecendo, com a desaceleração combinada do PMI de junho a julho excedendo os níveis sazonais. A emissão de títulos governamentais e os embarques de cimento em julho ainda não mostraram uma aceleração clara na implantação fiscal, e a diferença entre os preços de insumos e de produtos para bens industriais também reflete fraco repasse de preços, com a melhora dos lucros concentrada nos setores a montante e em alguns poucos setores a jusante. Ainda há espaço substancial para execução de políticas, incluindo a aceleração da emissão de títulos governamentais, a implantação de novos instrumentos financeiros baseados em políticas, a expansão moderada do escopo de subsídios de juros e o avanço dos 109 grandes projetos do 15º Plano Quinquenal. Se a atividade econômica não se estabilizar entre julho e agosto, a probabilidade de flexibilização adicional entre setembro e outubro aumentará. No ciclo tecnológico, espera-se que o capex relacionado à IA aumente significativamente nos próximos dois anos, a demanda por inferência continue crescendo, e a economia unitária incremental e o retorno sobre capital dos três principais modelos de negócios de inferência em IA sejam atraentes.

Estrutura de análise

O relatório utiliza interpretação de textos de política, comparações entre cotas fiscais e progresso de execução, acompanhamento de PMI e indicadores setoriais de preços e lucros, além de análise cruzada de capex em infraestrutura de IA, demanda por inferência, tempo de uso de aplicações e retornos sobre capital dos modelos de negócio.

Notas metodológicas

• Análise de PolíticasAnálise de Sinais de Política e Execução Fiscal

  Distinguir mudanças na direção das políticas da implementação acelerada de políticas existentes

  Ao examinar a linguagem da reunião do Politburo, as cotas remanescentes de títulos governamentais, os instrumentos financeiros baseados em políticas e os requisitos para avançar projetos relevantes, o relatório conclui que a política atual está mais inclinada a fortalecer a execução orçamentária do que a uma mudança abrangente de política.

• Análise MacroAcompanhamento de Indicadores Econômicos de Alta Frequência

  Verificar o impulso econômico pelas dimensões de crescimento, fiscal e preços

  Usando PMI, emissão de títulos governamentais, embarques de cimento, a diferença entre preços de insumos e produtos e a distribuição dos lucros industriais, o relatório avalia o progresso efetivo da demanda doméstica, da transmissão fiscal e da reflation.

• Análise Setorial e de RetornoAnálise de Economia Unitária de IA e Retorno sobre Capital

  Avaliar a sustentabilidade do capex por meio da demanda por inferência e dos modelos de negócio

  Ao combinar fatores como capex de provedores de serviços de nuvem em hiperescala, tempo de uso de aplicações de IA, custos de locação de capacidade computacional e custos operacionais, o relatório avalia o potencial de retorno incremental sobre capital dos modelos de negócio de IA generativa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Infraestrutura de IA e Cadeia de Suprimentos de Capacidade Computacional

  Beneficia-se do aumento do capex relacionado à IA por provedores de serviços de nuvem em hiperescala nos próximos dois anos e do crescimento da demanda por inferência.

  Pontos fortes

  O ciclo de capex permanece forte, o tempo de uso de aplicações de IA está crescendo e os modelos de negócios de inferência apresentam economia unitária incremental relativamente atraente.

  Pontos fracos

  O investimento inicial é elevado, e os retornos dependem da utilização, do poder de precificação, dos custos de energia e da continuidade da comercialização.

  Comparação

  Em comparação com a demanda macroeconômica geral da China, o ciclo de investimento em IA apresenta um impulso de crescimento estrutural mais forte.

  Riscos

  O crescimento da demanda fica abaixo das expectativas, os custos de locação de capacidade computacional e energia aumentam, ou os retornos dos modelos de negócio são inferiores aos estimados.

• Títulos Governamentais Chineses e Instrumentos Financeiros Baseados em Políticas

  São os principais veículos para a implementação fiscal acelerada e a transmissão de políticas de estabilização do crescimento no segundo semestre de 2026.

  Pontos fortes

  A cota remanescente de títulos governamentais é relativamente grande, e a escala dos novos instrumentos financeiros baseados em políticas é superior à do ano anterior.

  Pontos fracos

  A emissão em julho e a transmissão efetiva aos projetos ainda não aceleraram claramente.

  Comparação

  A cota remanescente de títulos governamentais no segundo semestre de 2026 é superior à do mesmo período de 2025.

  Riscos

  Atrasos na emissão ou no uso dos recursos, implementação de projetos mais lenta do que o esperado, ou multiplicador fiscal abaixo das expectativas.

• Ativos Cíclicos Chineses e Relacionados à Demanda Doméstica

  Seu desempenho depende da execução fiscal, da estabilização da demanda doméstica e da melhora do repasse de preços.

  Pontos fortes

  Ainda há espaço substancial para políticas, e catalisadores adicionais de flexibilização podem surgir entre setembro e outubro.

  Pontos fracos

  O PMI está enfraquecendo, a demanda doméstica é fraca, a implantação fiscal ainda não acelerou e o alcance da melhora dos lucros é limitado.

  Comparação

  Em comparação com o setor exportador, o impulso econômico nas áreas relacionadas à demanda doméstica é mais fraco.

  Riscos

  A demanda doméstica continua a cair, o alcance da reflation permanece restrito, ou a implementação das políticas ocorre mais tarde do que o esperado.

Dados principais

• Espaço potencial para estímulos fiscais e quase fiscais no segundo semestre de 2026Aproximadamente RMB 2 trilhõesRefere-se ao espaço não utilizado de políticas orçamentárias e quase fiscais.
• Cota remanescente de títulos governamentais no segundo semestre de 2026RMB 7,5 trilhõesSuperior aos RMB 5,7 trilhões do segundo semestre de 2025.
• Escala de novos instrumentos financeiros baseados em políticas em 2026RMB 800 bilhõesA escala correspondente em 2025 foi de RMB 500 bilhões.
• Faixa orçamentária de subsídios de jurosDentro de RMB 100 bilhõesA política pode expandir moderadamente a cobertura dentro da faixa orçamentária estabelecida.
• Potencial retorno sobre capital para inteligência artificial generativa25% a 50%O relatório acredita que os três principais modelos de negócios de inferência em IA podem alcançar um retorno incremental sobre capital de pelo menos 25%, mas os resultados efetivos dependem de premissas de demanda, custos e comercialização.
• Número de grandes projetos109A reunião do Politburo pediu o avanço da implementação de grandes projetos listados no 15º Plano Quinquenal.

Impacto e implicações

No nível macro, a grande cota fiscal remanescente oferece suporte à estabilização do crescimento no segundo semestre de 2026, mas o efeito final depende de a emissão de títulos, a implantação de instrumentos financeiros baseados em políticas e a construção de projetos poderem acelerar. Se a demanda doméstica permanecer fraca, uma resposta política mais forte poderá surgir entre setembro e outubro. No nível setorial, o capex em IA, a demanda por inferência e a atividade das aplicações sustentam conjuntamente a prosperidade da infraestrutura computacional e das cadeias de suprimentos relacionadas, mas os retornos sobre capital ainda precisam se materializar por meio do crescimento da receita, maior utilização e controle de custos.

Riscos

• A atividade econômica não se estabiliza entre julho e agosto, e a demanda doméstica fraca continua se deteriorando.
• A emissão de títulos governamentais, a implantação de instrumentos financeiros baseados em políticas ou a implementação de grandes projetos ocorre mais lentamente do que o esperado.
• Repasse insuficiente dos preços de insumos para os preços dos produtos, com a reflation e a melhora dos lucros corporativos continuando concentradas em poucos setores.
• A demanda por inferência em IA ou a comercialização de aplicações fica abaixo das expectativas, pressionando os retornos do capex.
• O aumento dos custos de energia, depreciação, locação de capacidade computacional e outros custos operacionais enfraquece o retorno sobre capital dos projetos de IA generativa.
• As projeções do relatório baseiam-se em premissas que podem não se materializar, e as informações públicas também podem estar incompletas ou sujeitas a revisões posteriores.

Pontos a observar

• Se o PMI, a demanda doméstica e a atividade econômica conseguem se estabilizar entre julho e agosto.
• Se medidas adicionais de flexibilização fiscal ou monetária são introduzidas entre setembro e outubro.
• O progresso de emissão e utilização da cota remanescente de RMB 7,5 trilhões em títulos governamentais no segundo semestre de 2026.
• O ritmo de implantação e a cobertura de projetos dos RMB 800 bilhões em novos instrumentos financeiros baseados em políticas.
• O progresso de implementação dos 109 grandes projetos do 15º Plano Quinquenal.
• Se os embarques de cimento, o repasse de preços e a melhora dos lucros industriais se expandem dos setores a montante para mais setores a jusante.
• As orientações de capex em IA, a demanda por inferência e o tempo de uso das principais aplicações de IA por provedores de serviços de nuvem em hiperescala nos próximos dois anos.
• Se os modelos de negócios de IA generativa podem alcançar um retorno incremental sobre capital acima de 25%.