China economy: Los PMI de septiembre de China volvieron a expansión, impulsados por la producción y la construcción apoyada por políticas

Visión general

Esta nota macroeconómica de Citi evalúa la publicación de los PMI de septiembre de China. Concluye que la economía podría haber alcanzado o estar acercándose a un suelo cíclico, ya que los indicadores manufactureros y no manufactureros volvieron a expansión, aunque no observa evidencia suficiente de un giro amplio de las políticas hacia la demanda interna.

Perspectivas principales

Citi interpreta los datos de PMI de septiembre como una señal temprana de que la economía china podría estar encontrando un suelo cíclico. Tanto la actividad manufacturera como la no manufacturera volvieron a territorio expansivo, con la mejora más fuerte concentrada en producción y construcción. El PMI manufacturero subió 0.3 puntos porcentuales, desde 49.8 en agosto hasta 50.1 en septiembre, en línea general con la previsión de Citi de 50.2 y la expectativa de mercado de 50.1. La mejora fue consistente con la estacionalidad y estuvo impulsada principalmente por una producción más fuerte, no por una mejora decisiva de la demanda. Dentro de la manufactura, el subíndice de producción aumentó 1.3 puntos porcentuales a 51.7, su nivel más alto del año, tras la desaceleración estival de la industria pesada. En contraste, la demanda mostró limitaciones: el subíndice general de nuevos pedidos cayó 0.1 puntos porcentuales a 50.5, los nuevos pedidos de exportación también bajaron 0.1 puntos porcentuales a 50.0 y las importaciones avanzaron 0.6 puntos porcentuales hasta un máximo de tres meses de 49.2, pero permanecieron por debajo del umbral de expansión. El informe también destaca una divergencia en forma de K entre tamaños de empresa y sectores. El PMI de las grandes empresas se mantuvo expansivo en 50.6, mientras que las lecturas de empresas medianas y pequeñas mejoraron 0.3 puntos porcentuales y 1.0 puntos porcentuales, respectivamente, pero siguieron en contracción en 49.7 y 48.9. La manufactura de alta tecnología se mantuvo firmemente expansiva en 52.5, mientras que la manufactura intensiva en energía continuó en contracción en 48.0. Las presiones de precios se intensificaron notablemente. El índice de precios de compra subió 4.2 puntos porcentuales a 60.8 y el índice de precios al productor aumentó 3.6 puntos porcentuales a 54.0. Citi atribuye el incremento sincronizado de los precios de insumos y productos al alza reciente de los precios globales de materias primas y a una mayor demanda industrial, y lo considera otro impulso inflacionario impulsado por la oferta. La actividad no manufacturera también mejoró. El PMI no manufacturero subió 1.2 puntos porcentuales a un máximo de tres meses de 50.2, por encima de la expectativa de mercado de 49.2. El PMI de construcción aumentó 3.4 puntos porcentuales a 50.3, volviendo a expansión tras ocho meses consecutivos por debajo de 50. Citi vincula esta recuperación con un despliegue más rápido de la herramienta de financiación de políticas de RMB800bn y con un mayor apoyo a la inversión bajo la iniciativa “six networks”. El PMI de servicios también volvió a 50.2 tras permanecer en 49.3 durante los dos meses previos, apoyado por la reanudación de una actividad comercial más amplia después del periodo de vacaciones de verano. Citi considera que el apoyo fiscal y monetario incremental ha comenzado a materializarse mediante un recorte de 25bp en la tasa PSL, una mayor asistencia a “six networks”, más facilidades de représtamo, la herramienta de financiación de políticas de RMB800bn y subsidios a intereses hipotecarios. Sin embargo, espera que el impacto inmediato sea más visible en la inversión que en la demanda interna. Su escenario base supone que el PBoC mantendrá sin cambios su tasa de política y el coeficiente de reservas obligatorias durante el resto del año, sin revisión presupuestaria ni nueva cuota de bonos gubernamentales. En opinión de Citi, un apoyo más significativo para la propiedad, el consumo y el mercado laboral podría seguir ausente este año si se mantiene el objetivo de crecimiento; las reuniones de fin de año de la Conferencia Central de Trabajo Económico y del Politburó son ocasiones más probables para que las autoridades indiquen un posible giro de políticas hacia 2027.

Marco de análisis

Citi compara las lecturas generales y los subíndices de PMI de septiembre con los niveles de agosto, las expectativas de mercado, los umbrales de expansión, los patrones estacionales, los segmentos por tamaño de empresa y la actividad sectorial. Después relaciona los cambios con medidas fiscales y monetarias desplegadas recientemente para evaluar si la recuperación se está ampliando desde la producción y la construcción hacia la demanda interna.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de subíndices de PMI de producción, pedidos, exportaciones, importaciones y precios

  El informe separa la actividad en indicadores de oferta, demanda y precios para determinar si el repunte del PMI refleja una recuperación amplia de la demanda o está impulsado principalmente por la producción y la inversión respaldada por políticas.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Comparación de indicadores de actividad con índices de precios de compra y de productor

  Citi utiliza el incremento simultáneo de los índices de precios de insumos y productos, junto con los datos de actividad, para caracterizar el impulso inflacionario como impulsado por la oferta.

Datos clave

• PMI manufacturero50.1Subió 0.3 puntos porcentuales desde 49.8 en agosto; las expectativas de Citi/mercado eran 50.2/50.1.
• Subíndice de producción manufacturera51.7Subió 1.3 puntos porcentuales y alcanzó su nivel más alto del año.
• Nuevos pedidos generales50.5Bajó 0.1 puntos porcentuales frente al mes anterior.
• Nuevos pedidos de exportación50.0Bajó 0.1 puntos porcentuales frente al mes anterior.
• Subíndice de importaciones49.2Subió 0.6 puntos porcentuales a un máximo de tres meses, pero siguió por debajo del umbral de expansión.
• Índice de precios de compra60.8Subió 4.2 puntos porcentuales.
• Índice de precios al productor54.0Subió 3.6 puntos porcentuales.
• PMI no manufacturero50.2Subió 1.2 puntos porcentuales a un máximo de tres meses, por encima de la expectativa de mercado de 49.2.
• PMI de construcción50.3Subió 3.4 puntos porcentuales y volvió a expansión tras ocho meses por debajo de 50.
• Herramienta de financiación de políticasRMB800bnCiti vincula su despliegue más rápido con la recuperación del PMI de construcción.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el apoyo de las políticas está ayudando a estabilizar la actividad, especialmente la inversión y la construcción, mientras que la mejora limitada de los pedidos, las importaciones y las condiciones de las pequeñas empresas respalda su cautela sobre una recuperación amplia de la demanda interna. Espera que la cuestión política clave pase a ser si las reuniones de fin de año señalan posibles medidas para 2027.

Riesgos

• Un giro amplio de las políticas hacia un apoyo más fuerte de la demanda interna podría no materializarse este año.
• Un apoyo más significativo para la propiedad, el consumo y el mercado laboral podría seguir ausente este año si se mantiene el objetivo de crecimiento.

Aspectos que vigilar

• Si el PBoC mantiene sin cambios la tasa de política y el coeficiente de reservas obligatorias hasta fin de año.
• Si las autoridades anuncian una revisión presupuestaria o una nueva cuota de bonos gubernamentales.
• Las señales de la Conferencia Central de Trabajo Económico y las reuniones del Politburó de fin de año sobre un posible giro de políticas hacia 2027.
• Si los indicadores de demanda de PMI, incluidos nuevos pedidos, exportaciones, importaciones y lecturas de empresas más pequeñas, pasan a una expansión sostenida.