China targeted fiscal and monetary easing: La relajación selectiva de China señala un mayor respaldo de política, pero Goldman Sachs prevé un impulso al crecimiento modesto

Visión general

Goldman Sachs evalúa el paquete chino de relajación fiscal y monetaria selectiva anunciado el 29 de septiembre tras el llamado del Consejo de Estado a reforzar las políticas anticíclicas. La institución considera que las medidas son principalmente una señal del compromiso de las autoridades con la meta de crecimiento anual, con apoyo directo a la demanda de vivienda pero un impulso agregado al crecimiento modesto.

Perspectivas principales

Goldman Sachs interpreta el paquete anunciado por el PBOC y el Ministerio de Finanzas después de la reunión del Consejo de Estado del 28 de septiembre como una aplicación directa de políticas para respaldar la meta de crecimiento anual. La institución considera que su valor de señalización es más importante que su efecto macroeconómico inmediato: la relajación crediticia selectiva debería apoyar principalmente la oferta, mientras que su traducción a inversión y crecimiento subyacente dependerá de la implementación. En el frente monetario, el PBOC recortó la tasa de pledged supplementary lending (PSL) en 25bp, reduciendo la tasa a un año a 1.5% desde 1.75%; esto se compara con alrededor de 1.4% para los rendimientos de bonos de bancos de política a un año. También amplió el apoyo de PSL a los proyectos “Six Networks”, que incluyen redes de agua, nuevas redes eléctricas, redes de capacidad informática, redes de comunicación de nueva generación, redes de tuberías subterráneas urbanas y redes logísticas. Goldman Sachs espera que la menor tasa ayude a los bancos de política a financiar proyectos de infraestructura y que los préstamos PSL aumenten a medida que se acelere la inversión en estos proyectos. El PSL pendiente ya había caído aproximadamente RMB600bn, desde RMB1.2tn en enero hasta RMB631bn a agosto. El paquete también amplía el redescuento selectivo. La cuota para innovación tecnológica y actualización de equipos aumenta en RMB200bn y su ratio de financiación sube a 100% desde 60%. La cuota para agricultura y pymes aumenta en RMB500bn, incluido un incremento de RMB300bn destinado a empresas privadas. El razonamiento del informe es que estas medidas mejoran el apoyo de financiación a la inversión y la actividad empresarial designadas, pero no se convertirán automáticamente en una demanda y un crecimiento más amplios. El componente fiscal brinda apoyo más directo a la demanda de vivienda. El MOF, el PBOC y la NFRA introdujeron un subsidio anual de intereses de 1 punto porcentual para nuevas hipotecas elegibles de compradores de primera vivienda. Se aplica a viviendas con precio no superior a RMB1.5 million y superficie no mayor a 120 metros cuadrados; entra en vigor el 1 de octubre de 2026 y está programado inicialmente para un año. Los hogares elegibles pueden recibir el subsidio hasta por cinco años, sobre un principal hipotecario de hasta RMB1mn por hogar. A las tasas hipotecarias actuales para primera vivienda, Goldman Sachs estima que el subsidio equivale aproximadamente a un tercio de la tasa de endeudamiento. Goldman Sachs espera que la medida impulse las ventas de viviendas a corto plazo y pueda adelantar parte de la demanda de primeras viviendas, dado que el programa está previsto actualmente por un año. Sin embargo, espera que el impulso agregado al crecimiento sea modesto por los requisitos de elegibilidad relativamente estrictos. Su cálculo aproximado supone originación hipotecaria bruta anual de alrededor de RMB5tn, de la cual aproximadamente 50% podría cumplir los criterios, lo que implica un coste anual de subsidio de RMB25bn durante hasta cinco años, con 90% pagado por el gobierno central. La estimación es necesariamente incierta porque China no publica la originación hipotecaria bruta agregada, la proporción de compradores de primera vivienda en el mercado general ni datos de transacciones que correspondan directamente a los umbrales de 120 metros cuadrados y RMB1.5 million. El análisis escala los nuevos préstamos reportados por los bancos principales según su participación en préstamos hipotecarios pendientes, utiliza datos de la NFRA que muestran que 90% de las hipotecas corresponde a primeras viviendas y datos de China Index Academy según los cuales las viviendas de 120 metros cuadrados o menos representaron alrededor de 54% de las transacciones de viviendas nuevas por unidades en 30 ciudades principales en 2025.

Marco de análisis

El informe primero identifica el paquete de políticas y su relación con la reunión del Consejo de Estado, y luego separa sus canales monetario y fiscal. Evalúa PSL y el redescuento como herramientas de financiación selectiva del lado de la oferta, el subsidio hipotecario como medida de demanda de vivienda, y estima su escala potencial y coste fiscal con datos de préstamos bancarios, NFRA y China Index Academy.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Apoyo crediticio del lado de la oferta frente a apoyo a la demanda de vivienda

  El informe distingue las medidas selectivas de PSL y redescuento que financian infraestructura y sectores designados del subsidio hipotecario, que reduce directamente los costes de endeudamiento de los hogares elegibles y respalda la compra de viviendas.

• OtroOtro

  Estimación aproximada del coste del subsidio hipotecario

  Goldman Sachs estima los volúmenes hipotecarios potencialmente elegibles y los costes de subsidio escalando datos de préstamos bancarios principales y combinándolos con datos de la NFRA sobre primeras hipotecas y datos de transacciones de vivienda de China Index Academy.

Datos clave

• Tasa de PSL a un año1.5%Recortada en 25 puntos básicos desde 1.75%; comparada con alrededor de 1.4% para los rendimientos de bonos de bancos de política a un año.
• Aumento de la cuota de redescuento para innovación tecnológica y actualización de equiposRMB200bnEl ratio de financiación aumentó a 100% desde 60%.
• Aumento de la cuota de redescuento para agricultura y pymesRMB500bnIncluye un incremento de RMB300bn destinado a empresas privadas.
• PSL pendienteRMB631bnA agosto, había caído alrededor de RMB600bn desde RMB1.2tn en enero.
• Subsidio de intereses hipotecarios1pp annuallyPara nuevas hipotecas elegibles de primera vivienda; efectivo desde el 1 de octubre de 2026 e inicialmente programado por un año.
• Coste anual estimado del subsidioRMB25bnBasado en aproximadamente RMB5tn de originación hipotecaria bruta anual y cerca de 50% de elegibilidad potencial; 90% sería pagado por el gobierno central.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que el paquete refuerza el compromiso de las autoridades con la meta de crecimiento y respaldará la financiación de infraestructura y canales crediticios seleccionados. El subsidio hipotecario podría elevar las ventas de primeras viviendas a corto plazo, pero los límites estrictos sobre precio de vivienda, superficie y principal subsidiado previsiblemente restringirán el impacto macroeconómico más amplio.

Riesgos

• El efecto de la relajación crediticia selectiva sobre la inversión y el crecimiento subyacente depende de la implementación de las políticas.
• Los requisitos de elegibilidad relativamente estrictos del subsidio hipotecario pueden limitar el impacto agregado sobre el crecimiento.