China’s targeted fiscal and monetary easing package: La relajación selectiva de China señala un apoyo de política más fuerte, pero Goldman Sachs prevé un impulso de crecimiento modesto

Visión general

Goldman Sachs evalúa el paquete de relajación fiscal y monetaria selectiva de China anunciado tras la reunión del Consejo de Estado del 28 de septiembre. Lo considera una señal de apoyo más fuerte para alcanzar el objetivo de crecimiento anual que un gran impulso inmediato al crecimiento subyacente.

Perspectivas principales

Goldman Sachs interpreta el paquete del PBOC y el Ministerio de Finanzas como una continuación directa del llamado del Consejo de Estado a medidas contracíclicas más fuertes y como una señal de que los responsables de política están centrados en alcanzar el objetivo de crecimiento anual. Las medidas combinan relajación crediticia selectiva con una iniciativa de demanda de vivienda. La conclusión central de Goldman Sachs es que el efecto de señalización es más relevante que el probable impulso macroeconómico a corto plazo. En el frente monetario, el PBOC redujo la tasa de préstamo suplementario comprometido (PSL) en 25bp, llevando la tasa a un año a 1.5% desde 1.75%. Esto se compara con alrededor de 1.4% para los rendimientos de bonos de bancos de política a un año. El apoyo PSL se amplió a proyectos Six Networks: redes de agua, nuevas redes eléctricas, redes de potencia informática, redes de comunicaciones de próxima generación, redes de tuberías subterráneas urbanas y redes logísticas. El PBOC también elevó la cuota de redescuento para innovación tecnológica y actualización de equipos en RMB200bn, y aumentó su ratio de financiación a 100% desde 60%. Añadió RMB500bn al redescuento para agricultura y pymes, incluidos RMB300bn destinados a empresas privadas. Goldman Sachs espera que estas medidas de crédito respalden principalmente la oferta, en vez de impulsar directamente la demanda. El recorte de la tasa PSL debería ayudar a los bancos de política a financiar proyectos de infraestructura, y la institución espera que el crédito PSL aumente conforme se acelere la inversión en Six Networks. Sin embargo, el grado en que el crédito selectivo más fácil se traduzca en inversión y crecimiento subyacente dependerá de la ejecución. El informe señala que el PSL pendiente había caído alrededor de RMB600bn, de RMB1.2tn en enero a RMB631bn en agosto, lo que deja margen para un aumento del crédito PSL. La medida más directa para la demanda es un subsidio anual de intereses de 1 punto porcentual para nuevas hipotecas de compradores elegibles de primera vivienda. El programa se aplica a viviendas con un precio máximo de RMB1.5m y una superficie máxima de 120 metros cuadrados, comienza el 1 de octubre de 2026 y está programado inicialmente para un año. Un hogar puede recibir el subsidio durante hasta cinco años sobre hasta RMB1m de principal hipotecario. A las tasas hipotecarias actuales para primera vivienda, Goldman Sachs estima que el subsidio equivale aproximadamente a un tercio de la tasa de endeudamiento. La institución espera que el subsidio apoye más directamente la demanda de vivienda y pueda generar un impulso de corto plazo en las ventas de viviendas. Como el programa está previsto por un año, también podría adelantar parte de la demanda de compra de primera vivienda. Aun así, Goldman Sachs espera que el efecto agregado sobre el crecimiento sea modesto debido a requisitos de elegibilidad relativamente estrictos. Estima la originación bruta anual de nuevas hipotecas en alrededor de RMB5tn, de la cual aproximadamente 50% podría cumplir los requisitos, lo que implica un coste anual del subsidio de alrededor de RMB25bn durante hasta cinco años; el gobierno central pagaría 90% de ese coste. La estimación se describe como aproximada, ya que China no publica datos agregados de originación bruta hipotecaria, la proporción de compradores de primera vivienda ni la proporción de transacciones que cumplen los umbrales de superficie y precio. El cálculo escala los nuevos préstamos reportados por los principales bancos según sus cuotas de préstamos hipotecarios pendientes, utiliza datos de NFRA que muestran que 90% de las hipotecas son para primeras viviendas y datos de China Index Academy según los cuales las viviendas de 120 metros cuadrados o menos representaron alrededor de 54% de las transacciones de vivienda nueva por unidades en 30 grandes ciudades en 2025.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero vincula el paquete con el objetivo de crecimiento anual del Consejo de Estado y luego separa los canales de oferta de crédito de los canales de demanda hipotecaria. Evalúa los efectos probables mediante el mecanismo de financiación PSL, las cuotas de redescuento, las reglas de elegibilidad de vivienda y una estimación del coste del subsidio, matizando el impacto macroeconómico por la incertidumbre de ejecución y datos hipotecarios incompletos.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  El apoyo crediticio selectivo se evalúa a través de su transmisión desde la financiación de bancos de política y las cuotas de redescuento hacia la inversión en infraestructura y el crecimiento subyacente.

  El informe distingue entre condiciones de financiación más fáciles y el resultado económico final: el apoyo crediticio ayuda primero a los proyectos del lado de la oferta, mientras que la inversión y el crecimiento dependen de la ejecución.

• OtroOtro

  Estimación aproximada del coste del subsidio hipotecario basada en la originación estimada de nuevas hipotecas y las proporciones de elegibilidad.

  Goldman Sachs estima el volumen potencial de hipotecas elegibles, aplica el subsidio de 1 punto porcentual y señala limitaciones de datos sobre la originación total, las proporciones de compradores de primera vivienda y las transacciones que cumplen los requisitos.

Datos clave

• Tasa PSL1.5%Tasa a un año tras un recorte de 25bp desde 1.75%
• Aumento del redescuento para innovación tecnológica y actualización de equiposRMB200bnEl ratio de financiación aumentó a 100% desde 60%
• Aumento del redescuento para agricultura y pymesRMB500bnIncluye un aumento de RMB300bn para empresas privadas
• Subsidio de intereses hipotecarios1 percentage point annuallyPara nuevas hipotecas elegibles de primera vivienda, inicialmente vigente durante un año desde el 1 de octubre de 2026
• Coste anual estimado del subsidioRMB25bnBasado en una originación bruta anual de nuevas hipotecas de alrededor de RMB5tn y aproximadamente 50% de elegibilidad potencial
• PSL pendienteRMB631bn as of AugustDescenso de alrededor de RMB600bn desde RMB1.2tn en enero

Impacto e implicaciones

El informe afirma que la relajación crediticia selectiva debería apoyar la oferta relacionada con infraestructura y la financiación de inversión, mientras que el subsidio hipotecario es el canal más directo del paquete para estimular la demanda de vivienda. Espera cierto apoyo de corto plazo a las ventas de viviendas, pero un impulso agregado al crecimiento modesto salvo que la ejecución de políticas incremente materialmente la inversión.

Riesgos

• La relajación crediticia selectiva podría no traducirse en inversión o crecimiento subyacente si la ejecución es débil.
• El impacto macroeconómico del subsidio hipotecario podría verse limitado por sus requisitos de elegibilidad de precio y superficie.
• La estimación del coste del programa hipotecario es incierta debido a la falta de datos completos sobre nuevas originaciones y transacciones elegibles de primera vivienda.

Aspectos que vigilar

• La ejecución del apoyo PSL y el ritmo de inversión en Six Networks.
• El uso de las cuotas ampliadas de redescuento para innovación tecnológica, actualización de equipos, agricultura y pymes.
• Si el subsidio hipotecario genera un aumento de corto plazo en las ventas de primeras viviendas y un adelanto de demanda.
• Cualquier extensión o revisión del programa de subsidio hipotecario de un año.