China’s countercyclical policy response and growth outlook: El mayor énfasis del Consejo de Estado en la meta de crecimiento apunta a apoyo focalizado, no a una relajación monetaria amplia

Visión general

Esta nota de política evalúa el llamado del Consejo de Estado a reforzar el apoyo contracíclico para cumplir la meta de crecimiento de China. Nomura interpreta el memorando como una señal de mayor preocupación oficial y un precursor de medidas adicionales, aunque enfatiza que serán focalizadas e insuficientes para generar un estímulo amplio.

Perspectivas principales

Nomura interpreta el tono más urgente del Consejo de Estado como una respuesta al deterioro de la actividad. El memorando pidió mayores esfuerzos para alcanzar la meta anual de crecimiento de 4.5%-5.0%, tras la desaceleración del crecimiento del PIB interanual al 4.3% en el segundo trimestre desde el 5.0% del primero, sin mejoras en el tercer trimestre. Esto respalda la expectativa previa de Nomura de que Beijing, bajo creciente presión para cumplir la meta, anunciará más medidas de apoyo más adelante en el año. La institución espera una aceleración del gasto fiscal, los préstamos de bancos de política y el redescuento del banco central, y mantiene sus previsiones de crecimiento del PIB de 4.3% interanual en el tercer trimestre y 4.5% en el cuarto. El informe sostiene que el probable paquete de política será modesto y tendrá un efecto limitado sobre la economía. El fuerte crecimiento de las exportaciones y el escaso margen para medidas convencionales de estímulo limitan el alcance de una respuesta mayor. Nomura señala que la debilidad subyacente requiere una planificación más sofisticada, la limpieza de deuda no productiva y reformas estructurales de las finanzas públicas y del sistema de seguridad social. La inversión en activos fijos es un foco claro de política tras contraerse 7.2% en los primeros ocho meses del año; el memorando pidió acelerar el inicio de grandes proyectos de construcción, especialmente las “six networks”, y coordinar políticas para estabilizar la inversión. También pidió estudiar y aplicar medidas para estabilizar los mercados inmobiliario y laboral. En materia de apoyo fiscal, Nomura espera que las autoridades aceleren la emisión y el uso de bonos gubernamentales y permitan a los gobiernos locales utilizar cuotas de bonos previamente aprobadas pero no utilizadas. Estima que alrededor de RMB1.25trn de cuota no utilizada de bonos de gobiernos locales del año anterior, incluidos bonos generales y especiales, podría aprovecharse sin aprobación de la Asamblea Popular Nacional. Sin embargo, advierte que no toda la cuota adicional se usaría para apoyar la inversión, ya que parte podría destinarse a que los gobiernos locales limpien atrasos corporativos. Para la cuota de bonos prevista este año, la financiación neta de bonos gubernamentales alcanzó RMB10.4trn en los primeros nueve meses de 2026, alrededor de RMB110bn por debajo del nivel del año anterior; la cuota total de 2026 es de aproximadamente RMB14.0trn, en gran medida sin cambios frente a 2025. En política monetaria, Nomura interpreta el énfasis en elevar las cuotas de redescuento para tecnología, agricultura y pequeñas empresas como confirmación de que el PBoC privilegiará instrumentos estructurales focalizados frente a una relajación amplia. Aunque la frase repetida de que las herramientas monetarias se ajustarán “en el momento adecuado” había generado expectativas de una rebaja de tasas o del coeficiente de reservas obligatorias, el memorando del Consejo de Estado brinda mayor claridad, en opinión de Nomura: ni una rebaja de la tasa de política ni del coeficiente de reservas obligatorias parece probable antes de finalizar 2026, especialmente mientras otros grandes bancos centrales siguen bajo presión para subir tasas.

Marco de análisis

Nomura vincula el memorando del Consejo de Estado con los datos recientes de crecimiento e inversión, y después evalúa las herramientas fiscales y monetarias destacadas explícitamente por los responsables de política. Estima la capacidad disponible de bonos de gobiernos locales no utilizados y contrasta el redescuento focalizado con rebajas amplias de tasas o del coeficiente de reservas obligatorias para derivar su perspectiva de política.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Análisis de transmisión de políticas

  El informe interpreta el lenguaje oficial y las herramientas fiscales y monetarias identificadas para evaluar cómo pueden apoyar la inversión, los sectores focalizados, el sector inmobiliario y el empleo.

Datos clave

• Meta anual de crecimiento4.5% to 5.0%Meta que el Consejo de Estado instó a alcanzar con mayores esfuerzos.
• Crecimiento del PIB en el segundo trimestre4.3% y-o-yBajó desde 5.0% y-o-y en el primer trimestre.
• Previsiones de Nomura para el PIB del tercer y cuarto trimestre4.3% and 4.5% y-o-yPrevisiones mantenidas para el tercer y cuarto trimestre, respectivamente.
• Inversión en activos fijos-7.2%Fuerte contracción en los primeros ocho meses del año.
• Cuota no utilizada de bonos de gobiernos localesAbout RMB1.25trnCuota de bonos generales y especiales del año anterior que podría utilizarse.
• Financiación neta de bonos gubernamentalesRMB10.4trnEn los primeros nueve meses de 2026, alrededor de RMB110bn por debajo del año anterior; la cuota anual es de aproximadamente RMB14.0trn.

Impacto e implicaciones

Nomura espera que el apoyo de política sea más visible mediante una ejecución fiscal más rápida, el posible uso de cuotas acumuladas de bonos de gobiernos locales, financiación de bancos de política y redescuento específico por sectores. No espera que estas medidas equivalgan a una relajación monetaria amplia ni que resuelvan por completo las restricciones estructurales detrás de la desaceleración.

Riesgos

• El limitado margen para estímulo convencional podría restringir la escala y el impacto del paquete de política previsto.
• Parte de la financiación adicional mediante bonos de gobiernos locales podría destinarse a limpiar atrasos corporativos en lugar de a inversión.
• La deuda no productiva y las reformas pendientes de las finanzas públicas y la seguridad social siguen siendo restricciones estructurales para la economía.

Aspectos que vigilar

• El anuncio y la escala del nuevo paquete de política que se espera de Beijing.
• El ritmo del gasto fiscal, la emisión de bonos gubernamentales y el uso de cuotas no utilizadas de gobiernos locales.
• La expansión del redescuento del PBoC para tecnología, agricultura y pequeñas empresas.
• Nuevas medidas para estabilizar la propiedad, el empleo y la inversión en activos fijos.