China’s countercyclical policy response and growth outlook: Maior ênfase do Conselho de Estado na meta de crescimento aponta para apoio direcionado, não para afrouxamento monetário amplo

Visão geral

Esta nota de política avalia o apelo do Conselho de Estado por maior apoio anticíclico para cumprir a meta de crescimento da China. A Nomura interpreta o memorando como sinal de maior preocupação oficial e precursor de medidas adicionais, mas enfatiza que elas serão direcionadas e insuficientes para gerar um estímulo amplo.

Visões principais

A Nomura interpreta a linguagem mais urgente do Conselho de Estado como resposta à deterioração da atividade. O memorando pediu maior esforço para alcançar a meta anual de crescimento de 4.5%-5.0%, depois que o crescimento do PIB interanual desacelerou para 4.3% no segundo trimestre, ante 5.0% no primeiro, sem melhora no terceiro trimestre. Isso apoia a visão anterior da Nomura de que Pequim, sob pressão crescente para cumprir a meta, anunciará mais medidas de suporte mais adiante no ano. A instituição espera aceleração dos gastos fiscais, dos empréstimos de bancos de política e do redesconto do banco central, mantendo suas previsões de crescimento do PIB de 4.3% interanual no terceiro trimestre e 4.5% no quarto. O relatório argumenta que o provável pacote de política será modesto e terá efeito contido sobre a economia. O forte crescimento das exportações e o espaço limitado para medidas convencionais de estímulo restringem o alcance de uma resposta maior. A Nomura afirma que a fraqueza subjacente exige planejamento mais sofisticado, limpeza de dívida improdutiva e reformas estruturais das finanças públicas e do sistema de seguridade social. O investimento em ativos fixos é um foco claro de política após contrair 7.2% nos primeiros oito meses do ano; o memorando pediu lançamento acelerado de grandes projetos de construção, especialmente as “six networks”, e esforços coordenados para estabilizar o investimento. Também pediu estudar e implementar medidas para estabilizar os mercados imobiliário e de trabalho. Em relação ao apoio fiscal, a Nomura espera que as autoridades acelerem a emissão e o uso de títulos públicos e permitam que governos locais utilizem cotas de títulos previamente aprovadas, mas não usadas. Estima que cerca de RMB1.25trn de cota não utilizada de títulos de governos locais do ano anterior, incluindo títulos gerais e especiais, poderia ser empregada sem aprovação do Congresso Nacional do Povo. No entanto, alerta que nem toda a cota adicional potencial será usada para apoiar o investimento, pois parte pode ser usada por governos locais para limpar atrasos corporativos. Para a cota de títulos públicos planejada neste ano, o financiamento líquido de títulos governamentais alcançou RMB10.4trn nos primeiros nove meses de 2026, cerca de RMB110bn abaixo do nível do ano anterior; a cota geral de 2026 é de aproximadamente RMB14.0trn, em grande parte inalterada ante 2025. Na política monetária, a Nomura interpreta a ênfase no aumento das cotas de redesconto para tecnologia, agricultura e pequenas empresas como confirmação de que o PBoC provavelmente continuará a depender mais de instrumentos monetários estruturais e direcionados, em vez de afrouxamento amplo. Embora a frase repetida de que as ferramentas monetárias serão ajustadas “no momento apropriado” tenha gerado expectativas de corte de taxas ou do compulsório, o memorando do Conselho de Estado oferece maior clareza, na visão da Nomura: nem um corte da taxa de política nem do compulsório parece provável até o fim de 2026, especialmente enquanto outros grandes bancos centrais ainda enfrentam pressão para elevar taxas.

Estrutura de análise

A Nomura vincula o memorando do Conselho de Estado aos dados recentes de crescimento e investimento e, em seguida, avalia os instrumentos fiscais e monetários explicitamente destacados pelos formuladores de política. Ela estima a capacidade disponível de títulos de governos locais não utilizados e contrapõe o redesconto direcionado ao corte amplo de taxas ou do compulsório para chegar à sua perspectiva de política.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Análise de transmissão de política

  O relatório interpreta a linguagem oficial e os instrumentos fiscais e monetários identificados para avaliar como podem apoiar o investimento, setores direcionados, o mercado imobiliário e o emprego.

Dados principais

• Meta anual de crescimento4.5% to 5.0%Meta que o Conselho de Estado instou a alcançar com maior esforço.
• Crescimento do PIB no segundo trimestre4.3% y-o-yCaiu de 5.0% y-o-y no primeiro trimestre.
• Previsões da Nomura para o PIB do terceiro e do quarto trimestre4.3% and 4.5% y-o-yPrevisões mantidas para o terceiro e o quarto trimestre, respectivamente.
• Investimento em ativos fixos-7.2%Forte contração nos primeiros oito meses do ano.
• Cota não utilizada de títulos de governos locaisAbout RMB1.25trnCota de títulos gerais e especiais do ano anterior que poderia ser utilizada.
• Financiamento líquido de títulos governamentaisRMB10.4trnNos primeiros nove meses de 2026, cerca de RMB110bn abaixo do ano anterior; a cota anual é de aproximadamente RMB14.0trn.

Impacto e implicações

A Nomura espera que o apoio de política se torne mais visível por meio de execução fiscal mais rápida, possível uso de cotas acumuladas de títulos de governos locais, financiamento de bancos de política e redesconto por setor. Não espera que essas medidas equivalham a afrouxamento monetário amplo nem que resolvam integralmente as restrições estruturais por trás da desaceleração.

Riscos

• O espaço limitado para estímulo convencional pode restringir a escala e o impacto do pacote de política esperado.
• Parte do financiamento adicional por títulos de governos locais pode ser destinada à limpeza de atrasos corporativos, em vez de investimento.
• Dívida improdutiva e reformas pendentes das finanças públicas e da seguridade social continuam sendo restrições estruturais para a economia.

Pontos a observar

• O anúncio e a escala do novo pacote de política esperado de Pequim.
• O ritmo dos gastos fiscais, da emissão de títulos públicos e do uso de cotas não utilizadas de governos locais.
• A expansão do redesconto do PBoC para tecnologia, agricultura e pequenas empresas.
• Medidas adicionais para estabilizar imóveis, emprego e investimento em ativos fixos.