China monetary policy and RMB foreign-exchange management: PBOC mantém a postura geral de política e foca nos riscos de apreciação do RMB

Visão geral

Este comentário macroeconômico avalia a reunião do comitê de política monetária do PBOC do terceiro trimestre. O Goldman Sachs conclui que a postura monetária geral não mudou e que o sinal incremental mais significativo diz respeito à gestão de uma possível apreciação excessiva do RMB.

Visões principais

O Goldman Sachs considera que a declaração do comitê de política monetária do PBOC do terceiro trimestre, após a reunião de 19 de setembro e divulgada em 24 de setembro, manteve uma postura de política monetária “moderadamente acomodatícia”. Embora a declaração tenha removido a referência a “ajuste trans-cíclico” e afirmado que utilizaria uma combinação de instrumentos de política monetária e os ajustaria conforme apropriado, o relatório avalia que essas mudanças seguem de perto a linguagem da reunião do Politburo de julho e não representam um novo sinal de flexibilização. Outras formulações enfatizaram ajuste anticíclico, apoio à demanda doméstica e apoio às “seis redes”, mas o Goldman Sachs também não as interpreta como um viés de flexibilização mais forte no curto prazo. Portanto, mantém seu cenário-base de que não haverá cortes na taxa de política nem no compulsório em 2026. O principal sinal incremental, segundo o relatório, refere-se à gestão cambial. Em comparação com a declaração do segundo trimestre, o PBOC acrescentou explicitamente que o mercado deve desempenhar um papel decisivo na formação da taxa de câmbio, ao mesmo tempo em que pediu a prevenção de “comportamento de manada” e do “auto-reforço de expectativas irracionais”. O Goldman Sachs interpreta essa combinação como uma preocupação crescente do PBOC em evitar excessos de apreciação do RMB, especialmente se a liquidação corporativa de câmbio aumentar rumo ao fim do ano em meio a expectativas de apreciação unidirecional. O relatório reforça sua conclusão de apetite limitado por flexibilização ampla com um artigo recente do governador Pan na Qiushi. Pan argumentou que as condições de financiamento já são relativamente acomodatícias, que o menor crescimento dos empréstimos pode se tornar um “novo normal” e que a política monetária deveria dar menos ênfase a metas quantitativas e mais a instrumentos baseados em preços. Sua visão de que manter o rápido crescimento dos empréstimos do passado não é viável nem necessário leva o Goldman Sachs a esperar que o crescimento dos empréstimos continue desacelerando sem necessariamente provocar flexibilização monetária agregada. O Financial News, afiliado ao PBOC, também citou economistas locais que veem necessidade limitada de um corte na taxa de política no curto prazo, dadas as taxas de empréstimo já baixas e as pressões contínuas sobre as margens financeiras líquidas dos bancos. Nesse contexto, o relatório observa que as expectativas do mercado migraram para medidas de habitação mais direcionadas, em vez de flexibilização ampla. As possíveis medidas incluem um corte nas taxas hipotecárias do fundo de previdência e subsídios de juros hipotecários mais amplos; programas locais de subsídios hipotecários já foram ampliados para várias cidades.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara a declaração do comitê de política monetária do terceiro trimestre com as minutas do segundo trimestre e a linguagem do Politburo de julho, e então verifica sua interpretação com os comentários de política do governador Pan e as opiniões reportadas de economistas locais. O relatório diferencia sinais de política monetária ampla de expectativas de apoio direcionado à habitação e identifica a mudança na linguagem cambial como o principal desenvolvimento incremental.

Dados principais

• Data da reunião do comitê de política monetária do terceiro trimestreSeptember 19, 2026O PBOC realizou sua reunião do comitê de política monetária do terceiro trimestre nesta data.
• Data de divulgação da declaraçãoSeptember 24, 2026A declaração do comitê de política monetária do terceiro trimestre foi divulgada nesta data.
• Cenário-base para 2026No policy-rate or RRR cutsO Goldman Sachs mantém esse cenário-base.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que uma desaceleração do crescimento dos empréstimos não deve, por si só, ser interpretada como gatilho para flexibilização monetária agregada. Identifica a gestão cambial, em particular evitar apreciação excessiva do RMB antes dos fluxos de liquidação de fim de ano, como o foco de política mais importante, enquanto o apoio direcionado à habitação pode ser mais provável do que cortes amplos de taxas ou do RRR.

Pontos a observar

• Se a liquidação corporativa de câmbio aumenta rumo ao fim do ano e reforça expectativas de apreciação unidirecional do RMB.
• Quaisquer medidas direcionadas à habitação, incluindo possíveis cortes nas taxas hipotecárias do fundo de previdência ou subsídios de juros hipotecários mais amplos.
• Comunicações posteriores do PBOC sobre instrumentos baseados em preços, tolerância ao crescimento mais lento dos empréstimos e gestão cambial.