China monetary policy and RMB foreign-exchange management：PBOC维持总体政策立场不变，同时更关注人民币升值风险

概览

本宏观评论评估PBOC第三季度货币政策委员会会议。Goldman Sachs认为，整体货币政策立场未变，而会议最具增量意义的信息是对潜在人民币升值过度的管理。

核心观点

Goldman Sachs认为，PBOC于9月19日举行的第三季度货币政策委员会会议及9月24日发布的声明，维持了“适度宽松”的货币政策立场。尽管声明删除了“跨周期调节”的表述，并称将综合运用货币政策工具并适时调整，但报告判断，这些变化与7月政治局会议的措辞高度一致，而非新的宽松信号。其他表述强调逆周期调节、支持内需及支持“六张网”，但Goldman Sachs同样不将其解读为近期宽松倾向增强。因此，该机构维持其基准预期：2026年不下调政策利率或存款准备金率。 报告认为，最主要的增量信号来自汇率管理。相较第二季度声明，PBOC明确表示市场应在汇率形成中发挥决定性作用，同时呼吁防止“羊群行为”和“非理性预期的自我强化”。Goldman Sachs将这一组合解读为，PBOC愈发关注人民币在升值方向上的过冲风险，尤其是在单边升值预期下，企业结汇可能在年底前加快。 报告以潘行长近期在《求是》发表的文章进一步支持其对广泛宽松意愿有限的判断。潘行长表示，融资条件已较为宽松，贷款增速放缓可能成为“新常态”，货币政策应减少对数量目标的强调，更多运用价格型工具。他认为，维持过去的快速贷款增长既不可行也无必要；Goldman Sachs据此预计，贷款增长可能继续放缓，但未必会引发总量宽松。PBOC旗下《金融新闻》近期援引境内经济学家的观点也称，鉴于贷款利率已处低位且银行净息差持续承压，短期内降政策利率的必要性有限。 在此背景下，报告指出，市场预期已转向更具针对性的住房措施，而非广泛宽松。潜在措施包括下调公积金贷款利率及更广泛的住房按揭利息补贴；地方按揭补贴项目已在多个城市扩大实施。

分析框架

Goldman Sachs将第三季度货币政策委员会声明与第二季度会议纪要及7月政治局会议措辞进行比较，再以潘行长的政策评论和境内经济学家观点作为交叉验证。报告区分了广泛货币政策信号与定向住房支持预期，并将汇率措辞变化识别为最关键的增量发展。

关键数据

• 第三季度货币政策委员会会议日期September 19, 2026PBOC于该日举行第三季度货币政策委员会会议。
• 声明发布日期September 24, 2026第三季度货币政策委员会声明于该日发布。
• 2026年基准预期No policy-rate or RRR cutsGoldman Sachs维持这一基准预测。

影响与含义

报告认为，贷款增长放缓本身不应被视为触发总量货币宽松的信号。报告将汇率管理，特别是避免年末结汇资金流推动人民币过度升值，视为更重要的政策重点；相较于广泛降息或降准，定向住房支持可能性更高。

后续跟踪

• 企业结汇是否在年底前加快，并强化人民币单边升值预期。
• 是否推出定向住房措施，包括可能下调公积金贷款利率或扩大住房按揭利息补贴。
• PBOC后续就价格型工具、贷款增长容忍度和汇率管理作出的沟通。