高盛取消2026年中国政策降息预测，仍看好降准空间

概览

本报告解读中国人民银行一季度货币政策委员会会议声明。高盛认为，会议延续适度宽松基调，但措辞显示政策更强调审慎校准、定向信贷支持和降低融资相关费用，而非直接下调政策利率。基于近期中国经济活动数据好于预期、外部冲击下韧性较强以及PPI可能转正，报告将2026年政策降息从基准情景中删除。

核心观点

核心观点是：第一，PBOC仍处于适度宽松框架内，但更偏向结构性工具和定向支持；第二，融资费用相关表述增强，意味着央行对降政策利率更加谨慎；第三，2026年缺乏明确降息催化，高盛取消此前三季度10bp降息预测；第四，降准仍是支持流动性和财政宽松的重要选项，但央行也可使用OMO、MLF、买断式回购和国债购买等工具维持流动性充裕。

分析框架

报告通过比较一季度货币政策委员会会议声明、四季度货币政策执行报告和近期宏观数据，评估政策沟通变化及其对利率路径的影响。分析重点包括政策措辞、结构性货币政策工具、融资成本表述、1-2月经济活动、霍尔木兹扰动对中国的相对影响以及PMI对PPI的指示。

方法论与常识提炼

• 宏观政策分析政策沟通与数据依赖框架

  通过央行会议措辞与近期宏观数据判断政策利率路径

  若政策沟通强调校准和定向支持，同时增长和通胀数据改善，则政策降息的必要性下降。

• 流动性工具分析降准与公开市场工具比较

  区分高能见度降准与其他流动性投放工具

  降准可配合财政宽松并释放政策信号，但OMO、MLF、买断式回购和国债购买也能维持流动性充裕。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国利率市场

  直接受PBOC政策利率和流动性工具影响

  优势

  若流动性维持充裕，短端利率仍有政策支持。

  劣势

  取消降息预测削弱了政策利率进一步下行的基准支撑。

  对比

  相较直接降息，降准和流动性工具对利率曲线的影响可能更偏数量型和结构性。

  风险

  若增长显著转弱或外部冲击扩大，降息预期可能重新升温。

• 中国银行体系

  受降准、融资成本和结构性信贷支持影响

  优势

  降准有助于释放长期资金并支持信贷投放。

  劣势

  若政策更侧重降低融资费用，银行净息差仍可能承压。

  对比

  结构性工具比全面降息更偏向定向领域支持。

  风险

  经济下行或出口走弱可能推高信用风险并改变政策路径。

• 中国国债

  受降息预期、流动性和央行国债购买工具影响

  优势

  流动性充裕和潜在国债购买可形成支撑。

  劣势

  降息预期下降可能限制收益率进一步下行空间。

  对比

  降准对债市的信号效应通常弱于政策利率直接下调。

  风险

  若PPI转正和增长韧性延续，债券收益率下行空间受限。

关键数据

• 一季度MPC会议日期2026-03-26声明于2026-03-31发布。
• 取消的降息预测10bp此前预测为2026年三季度政策利率下调10bp。
• 维持的降准预测50bp高盛仍认为降准可作为支持流动性和财政宽松的工具。
• 政策背景1-2月活动数据好于预期，3月PPI可能转正这些因素降低了短期进一步降息的必要性。

影响与含义

对市场而言，报告意味着2026年中国政策利率下行空间可能低于此前预期，利率曲线和融资成本预期需要更多依赖数据走弱或外部冲击才可能重新定价降息。对宏观资产而言，流动性仍可能保持充裕，但政策支持更可能通过降准、结构性工具和公开市场操作实现。

风险

• 霍尔木兹扰动若持续并引发全球经济放缓，可能拖累中国出口并重新触发降息。
• 如果后续经济活动数据明显转弱，当前“不降息”的基准判断可能需要调整。
• 央行可能更多使用OMO、MLF、买断式回购或国债购买，降低降准作为单一工具的确定性。
• 政策沟通变化可能导致市场对利率路径的定价波动。

后续跟踪

• PBOC后续货币政策执行报告和MPC声明措辞是否继续强调校准与定向支持。
• 1-2月之后的活动数据能否延续强于预期的增长动能。
• 3月及后续PPI是否如PMI指示转正并持续改善。
• 霍尔木兹扰动对全球增长、中国出口和政策应对的影响。
• 降准、OMO、MLF、买断式回购和国债购买等工具的实际使用节奏。