China monetary policy and RMB foreign-exchange management: El PBOC mantiene su postura general y pone el foco en los riesgos de apreciación del RMB

Visión general

Este comentario macroeconómico evalúa la reunión del comité de política monetaria del PBOC del tercer trimestre. Goldman Sachs concluye que la postura monetaria general no cambió y que la señal incremental más significativa se refiere a la gestión de una posible apreciación excesiva del RMB.

Perspectivas principales

Goldman Sachs considera que la declaración del comité de política monetaria del PBOC del tercer trimestre, tras la reunión del 19 de septiembre y publicada el 24 de septiembre, mantuvo una postura de política monetaria “moderadamente acomodaticia”. Aunque la declaración eliminó la referencia al “ajuste trans-cíclico” y señaló que utilizaría una combinación de herramientas de política monetaria y las ajustaría según corresponda, el informe juzga que estos cambios siguen de cerca el lenguaje de la reunión del Politburó de julio y no constituyen una nueva señal de flexibilización. Otras formulaciones destacaron el ajuste contracíclico, el apoyo a la demanda interna y el apoyo a las “seis redes”, pero Goldman Sachs tampoco las interpreta como un sesgo de flexibilización más fuerte a corto plazo. Por ello, mantiene su escenario base de que no habrá recortes de la tasa de política ni del coeficiente de reservas obligatorias en 2026. La principal señal incremental, según el informe, se refiere a la gestión cambiaria. Frente a la declaración del segundo trimestre, el PBOC añadió explícitamente que el mercado debe desempeñar un papel decisivo en la formación del tipo de cambio, al tiempo que pidió evitar el “comportamiento gregario” y el “auto-refuerzo de expectativas irracionales”. Goldman Sachs interpreta esta combinación como una preocupación creciente del PBOC por evitar excesos de apreciación del RMB, especialmente si la liquidación corporativa de divisas aumenta hacia fin de año en un contexto de expectativas de apreciación unidireccional. El informe refuerza su conclusión de que existe un apetito limitado por una flexibilización generalizada con un artículo reciente del gobernador Pan en Qiushi. Pan sostuvo que las condiciones de financiación ya son relativamente acomodaticias, que el menor crecimiento del crédito podría convertirse en una “nueva normalidad” y que la política monetaria debería poner menos énfasis en objetivos cuantitativos y más en herramientas basadas en precios. Su opinión de que mantener el rápido crecimiento del crédito del pasado no es viable ni necesario lleva a Goldman Sachs a esperar que el crecimiento del crédito siga desacelerándose sin provocar necesariamente una flexibilización monetaria agregada. Financial News, afiliado al PBOC, también citó a economistas locales que ven una necesidad limitada de un recorte de la tasa de política a corto plazo, dado que las tasas de crédito ya son bajas y continúan las presiones sobre los márgenes de interés netos de los bancos. En este contexto, el informe señala que las expectativas de mercado se han desplazado hacia medidas de vivienda más focalizadas, en vez de una flexibilización amplia. Las posibles medidas incluyen un recorte de las tasas hipotecarias del fondo de previsión y subsidios de intereses hipotecarios más amplios; los programas locales de subsidios hipotecarios ya se han extendido a varias ciudades.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara la declaración del comité de política monetaria del tercer trimestre con las minutas del segundo trimestre y el lenguaje del Politburó de julio, y luego contrasta su interpretación con los comentarios de política del gobernador Pan y las opiniones reportadas de economistas locales. Distingue entre señales de política monetaria amplia y expectativas de apoyo focalizado a la vivienda, e identifica el cambio en el lenguaje cambiario como el principal avance incremental.

Datos clave

• Fecha de la reunión del comité de política monetaria del tercer trimestreSeptember 19, 2026El PBOC celebró su reunión del comité de política monetaria del tercer trimestre en esta fecha.
• Fecha de publicación de la declaraciónSeptember 24, 2026La declaración del comité de política monetaria del tercer trimestre se publicó en esta fecha.
• Escenario base para 2026No policy-rate or RRR cutsGoldman Sachs mantiene este escenario base.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que una desaceleración del crecimiento del crédito no debe interpretarse por sí sola como un detonante de flexibilización monetaria agregada. Identifica la gestión cambiaria, en particular evitar una apreciación excesiva del RMB antes de los flujos de liquidación de fin de año, como la prioridad de política más importante, mientras que el apoyo focalizado a la vivienda podría ser más probable que recortes amplios de tasas o del RRR.

Aspectos que vigilar

• Si la liquidación corporativa de divisas aumenta hacia fin de año y refuerza expectativas de apreciación unidireccional del RMB.
• Cualquier medida de vivienda focalizada, incluidos posibles recortes de tasas hipotecarias del fondo de previsión o subsidios de intereses hipotecarios más amplios.
• Las comunicaciones posteriores del PBOC sobre herramientas basadas en precios, tolerancia a un menor crecimiento del crédito y gestión cambiaria.