China monetary policy and RMB foreign-exchange markets: El PBoC señala mayor apoyo contracíclico, pero advierte contra una apreciación unilateral del RMB

Visión general

El informe examina la declaración de política monetaria del PBoC para el tercer trimestre, sus implicaciones para la combinación de políticas de China a corto plazo y la advertencia del banco central sobre comportamientos de manada en los mercados de divisas del RMB. Nomura prevé apoyo mediante financiación focalizada de bancos de política, en lugar de una flexibilización monetaria amplia, mientras las autoridades intentan limitar una apreciación excesivamente rápida del RMB.

Perspectivas principales

Nomura interpreta la eliminación de la expresión “ajuste entre ciclos” y el llamado a reforzar el ajuste contracíclico como un cambio sutil pero significativo hacia un mayor apoyo al crecimiento. El cambio se produce en medio del deterioro de los datos de gasto de capital y ventas minoristas internos. Sin embargo, el informe no lo considera una señal de flexibilización monetaria amplia inminente: la declaración no ofreció una nueva caracterización de las políticas de tasas de interés o RRR, sustituyó el énfasis del segundo trimestre en la orientación de las tasas de política por un compromiso más amplio con la reforma del marco operativo y mantuvo el objetivo de que los costos globales de financiación operen a niveles bajos, en vez de disminuir más. En consecuencia, Nomura mantiene su previsión de que el PBoC no recortará ni las tasas de política ni el RRR hasta finales de 2026. Cita limitaciones internas, incluidos los estrechos márgenes de interés netos de los bancos y la necesidad de reforzar su capital, además de los recientes aumentos de tasas en las principales economías desarrolladas, incluido Estados Unidos, que reducen el margen para recortes de tasas del PBoC. En su lugar, el informe espera que los bancos de política desempeñen un papel mayor a corto plazo mediante los previstos RMB800bn en nuevos instrumentos de financiación basados en políticas, destinados a aportar capital inicial para inversión en infraestructura. El programa de las “seis redes” se incorporó recientemente a las áreas prioritarias de apoyo monetario estructural de la declaración del tercer trimestre y se considera una de las principales áreas de distribución de estas cuotas. A principios de septiembre, el China Development Bank y el Export-Import Bank of China habían aprobado más de RMB60bn y RMB22bn, respectivamente, de cuota. Si los fondos se gastan oportunamente, Nomura considera que el crecimiento del crédito y de la inversión en activos fijos podría repuntar en el cuarto trimestre. La declaración del tercer trimestre también añadió una advertencia contra el “comportamiento de manada” y el autorrefuerzo de expectativas irracionales en los mercados FX. Nomura vincula esto con la preocupación por una apreciación demasiado rápida del RMB. El vicegobernador Lu Lei también afirmó el 10 de septiembre que China no tiene necesidad ni intención de buscar una ventaja comercial competitiva mediante devaluación de la moneda. Señaló que la sensibilidad del comercio a los movimientos FX ha disminuido debido a la mejora de la estructura de productos de exportación, mayor poder de fijación de precios, uso más amplio de herramientas de cobertura y una mayor proporción del RMB en la liquidación comercial. El informe repasa la trayectoria reciente del RMB: USD/CNY tocó brevemente 7.4 durante el pico de la guerra comercial a principios de abril de 2025, cayó a 7.2 en mayo y permaneció en una banda de 7.1-7.2 hasta noviembre. Tras la desescalada de las tensiones comerciales y un superávit comercial anual de China superior a USD1trn, USD/CNY descendió marcadamente desde alrededor de 7.1 a finales de noviembre hasta 6.8 a finales de febrero. El 27 de febrero de 2026, el PBoC redujo de 20% a 0% el requisito de reserva de riesgo sobre las ventas a plazo de divisas de instituciones financieras, y acontecimientos posteriores llevaron temporalmente USD/CNY de vuelta a 6.9. Posteriormente volvió a estabilizarse cerca de 6.8 y, más recientemente, cayó aún más hasta alrededor de 6.7. El yuan onshore se ha apreciado 4.1% frente al dólar estadounidense en lo que va de 2026, tras una ganancia de 4.4% en 2025; su valor frente a la cesta ponderada por comercio ha subido 4.6% en lo que va de 2026, después de caer 3.4% el año anterior.

Marco de análisis

Nomura compara la declaración del MPC del tercer trimestre con la de su predecesor del segundo trimestre, relaciona los cambios de redacción con las condiciones de crecimiento interno y las restricciones de política monetaria, y luego evalúa la implementación de la financiación focalizada. También revisa los movimientos recientes de USD/CNY y las comunicaciones oficiales sobre FX para explicar la advertencia contra los comportamientos de manada.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Comparación de declaraciones de política y análisis de transmisión de la política monetaria

  El informe compara los cambios de redacción del PBoC, las restricciones del sector bancario y las condiciones de tasas externas para evaluar la combinación probable de flexibilización amplia y apoyo focalizado de bancos de política.

Datos clave

• Nuevos instrumentos de financiación basados en políticasRMB800bnHerramienta prevista para aportar capital inicial para inversión en infraestructura.
• Cuota aprobada por el China Development BankMore than RMB60bnAprobada a principios de septiembre.
• Cuota aprobada por el Export-Import Bank of ChinaMore than RMB22bnAprobada a principios de septiembre.
• Apreciación del RMB onshore frente al USD4.1%En lo que va de 2026, tras una ganancia de 4.4% en 2025.
• Apreciación de la cesta ponderada por comercio del RMB4.6%En lo que va de 2026, tras una caída de 3.4% en 2025.
• Nivel más reciente de USD/CNYAround 6.7Tras una mayor apreciación del RMB.

Impacto e implicaciones

Nomura espera que el apoyo a corto plazo de China dependa de financiación estructural y del despliegue de bancos de política, en vez de recortes de tasas o del RRR. El uso oportuno de la cuota de financiación podría respaldar el crecimiento del crédito y de la inversión en activos fijos en el cuarto trimestre, mientras que los mensajes FX del PBoC señalan incomodidad con una apreciación demasiado rápida del RMB.

Riesgos

• La debilidad sostenida de la demanda interna podría seguir afectando las condiciones de crecimiento.
• La rápida apreciación del RMB y el autorrefuerzo de las expectativas del mercado FX son una preocupación expresamente señalada por el PBoC.

Aspectos que vigilar

• La velocidad de despliegue y la asignación de los instrumentos de financiación basados en políticas de RMB800bn, especialmente hacia el programa de las “seis redes”.
• Si el crecimiento del crédito y de la inversión en activos fijos del cuarto trimestre repunta a medida que se gastan los fondos de financiación.
• Nuevas comunicaciones o medidas de política del PBoC destinadas a limitar la rápida apreciación del RMB.