China monetary policy and RMB foreign-exchange markets: PBoC sinaliza maior apoio contracíclico, mas alerta contra apreciação unilateral do RMB

Visão geral

O relatório examina a declaração de política monetária do PBoC para o terceiro trimestre, suas implicações para o conjunto de políticas de curto prazo da China e o alerta do banco central sobre comportamento de manada nos mercados cambiais do RMB. A Nomura espera apoio por meio de financiamento direcionado de bancos de política, em vez de flexibilização monetária ampla, enquanto as autoridades buscam limitar uma apreciação excessivamente rápida do RMB.

Visões principais

A Nomura interpreta a remoção da expressão “ajuste entre ciclos” e o chamado para fortalecer o ajuste contracíclico como uma mudança sutil, mas relevante, rumo a maior apoio ao crescimento. A mudança ocorre em meio à piora dos dados de gastos de capital e vendas no varejo domésticos. Contudo, o relatório não interpreta isso como sinal de flexibilização monetária ampla iminente: a declaração não trouxe nova caracterização das políticas de taxa de juros e RRR, substituiu a ênfase do segundo trimestre na orientação da taxa de política por um compromisso mais amplo com a reforma do arcabouço operacional e manteve o objetivo de que os custos gerais de financiamento operem em níveis baixos, e não caiam ainda mais. Assim, a Nomura mantém a previsão de que o PBoC não cortará nem a taxa de política nem o RRR até o fim de 2026. Cita restrições domésticas, incluindo as estreitas margens líquidas de juros dos bancos e a necessidade de reforçar o capital bancário, além das recentes altas de juros nas principais economias desenvolvidas, incluindo os EUA, que reduzem o espaço para cortes de juros pelo PBoC. Em vez disso, o relatório espera que os bancos de política tenham papel maior no curto prazo por meio dos planejados RMB800bn em novos instrumentos de financiamento baseados em políticas, destinados a fornecer capital inicial para investimento em infraestrutura. O programa das “seis redes” foi recentemente incluído nas áreas prioritárias de apoio monetário estrutural da declaração do terceiro trimestre e é visto como uma das principais áreas para distribuição dessas cotas. No início de setembro, o China Development Bank e o Export-Import Bank of China haviam aprovado mais de RMB60bn e RMB22bn, respectivamente, em cotas. Caso os recursos sejam gastos em tempo hábil, a Nomura considera que o crescimento do crédito e do investimento em ativos fixos pode se recuperar no quarto trimestre. A declaração do terceiro trimestre também introduziu um alerta contra “comportamento de manada” e o autorreforço de expectativas irracionais nos mercados FX. A Nomura associa isso à preocupação com uma apreciação demasiadamente rápida do RMB. O vice-governador Lu Lei também afirmou em 10 de setembro que a China não tem necessidade nem intenção de buscar uma vantagem comercial competitiva por meio de desvalorização cambial. Ele destacou que a sensibilidade do comércio aos movimentos FX diminuiu devido à melhoria da estrutura de produtos de exportação, maior poder de precificação, uso mais amplo de ferramentas de hedge e maior participação do RMB na liquidação comercial. O relatório traça a trajetória recente do RMB: USD/CNY atingiu brevemente 7.4 durante o pico da guerra comercial no início de abril de 2025, caiu para 7.2 em maio e permaneceu em uma faixa de 7.1-7.2 até novembro. Após a redução das tensões comerciais e um superávit comercial anual da China superior a USD1trn, USD/CNY caiu acentuadamente de cerca de 7.1 no fim de novembro para 6.8 no fim de fevereiro. Em 27 de fevereiro de 2026, o PBoC reduziu de 20% para 0% o recolhimento compulsório de risco sobre vendas a termo de câmbio por instituições financeiras, e acontecimentos posteriores levaram temporariamente USD/CNY de volta a 6.9. Depois, voltou a se estabilizar perto de 6.8 e, mais recentemente, caiu ainda mais para cerca de 6.7. O yuan onshore se apreciou 4.1% frente ao dólar americano até agora em 2026, após ganho de 4.4% em 2025; seu valor frente à cesta ponderada pelo comércio subiu 4.6% até agora em 2026, após queda de 3.4% no ano anterior.

Estrutura de análise

A Nomura compara a declaração do MPC do terceiro trimestre com a do segundo trimestre, relaciona as mudanças de redação às condições de crescimento doméstico e às restrições de política monetária e, em seguida, avalia a implementação do financiamento direcionado. Também analisa os movimentos recentes de USD/CNY e as comunicações oficiais sobre FX para explicar o alerta contra comportamento de manada.

Notas metodológicas

• Marco macroeconômicoOutro

  Comparação de declarações de política e análise da transmissão da política monetária

  O relatório compara as mudanças de redação do PBoC, as restrições do setor bancário e as condições de juros externos para avaliar a provável combinação entre flexibilização ampla e apoio direcionado de bancos de política.

Dados principais

• Novos instrumentos de financiamento baseados em políticasRMB800bnFerramenta planejada para fornecer capital inicial para investimento em infraestrutura.
• Cota aprovada pelo China Development BankMore than RMB60bnAprovada no início de setembro.
• Cota aprovada pelo Export-Import Bank of ChinaMore than RMB22bnAprovada no início de setembro.
• Apreciação do RMB onshore frente ao USD4.1%Até agora em 2026, após ganho de 4.4% em 2025.
• Apreciação da cesta ponderada pelo comércio do RMB4.6%Até agora em 2026, após queda de 3.4% em 2025.
• Nível mais recente de USD/CNYAround 6.7Após nova apreciação do RMB.

Impacto e implicações

A Nomura espera que o apoio de curto prazo da China dependa de financiamento estrutural e da aplicação por bancos de política, em vez de cortes de juros ou do RRR. O uso oportuno da cota de financiamento pode apoiar o crescimento do crédito e do investimento em ativos fixos no quarto trimestre, enquanto as mensagens FX do PBoC sinalizam desconforto com uma apreciação rápida demais do RMB.

Riscos

• A fraqueza persistente da demanda doméstica pode continuar pressionando as condições de crescimento.
• A rápida apreciação do RMB e o autorreforço das expectativas no mercado FX são uma preocupação explicitamente indicada pelo PBoC.

Pontos a observar

• A velocidade de aplicação e a alocação dos instrumentos de financiamento baseados em políticas de RMB800bn, especialmente para o programa das “seis redes”.
• Se o crescimento do crédito e do investimento em ativos fixos no quarto trimestre se recupera à medida que os recursos de financiamento são gastos.
• Novas comunicações ou medidas de política do PBoC voltadas a limitar a rápida apreciação do RMB.