리서치 보고서 해설Hilo Research

China’s countercyclical policy response and growth outlook: 국무원의 성장목표 달성 강조는 광범위한 통화완화보다 선별적 지원을 시사

Nomura는 국무원 메모가 중국 성장 둔화에 대한 당국의 우려 심화를 보여주며, 재정지출·정책은행 대출·재대출이 빨라질 것으로 예상한다. 다만 정책 패키지는 소규모이고 거시경제 영향도 제한적일 것이며, 2026년 말까지 정책금리 인하나 지급준비율 인하는 없을 것으로 본다.

기관Nomura

날짜20260928

업종macro

요약

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정부는 4.5%-5.0%의 연간 성장목표 달성을 위한 노력을 재차 강조했다. GDP 성장률은 1분기 5.0%에서 2분기 전년 대비 4.3%로 둔화했다.
Nomura는 3분기와 4분기 GDP 성장률 전망을 각각 전년 대비 4.3%와 4.5%로 유지했다.
약 RMB1.25trn의 미사용 지방정부채 한도가 활용될 수 있다.
보고서는 정책금리 인하나 지급준비율 인하 대신 선별적 재대출이 활용될 것으로 예상한다.

보고서 해설

개요

이 정책 노트는 중국의 성장목표 달성을 위해 국무원이 촉구한 경기대응 정책 지원 강화를 평가한다. Nomura는 이 메모를 당국의 우려 심화와 추가 지원책의 전조로 해석하지만, 조치는 선별적이고 대규모의 광범위한 경기부양책에는 못 미칠 것으로 강조한다.

핵심 견해

Nomura는 국무원의 더 긴급한 정책 표현을 악화하는 경제활동에 대한 대응으로 해석한다. 메모는 GDP 성장률이 1분기 전년 대비 5.0%에서 2분기 4.3%로 둔화했고 3분기에도 개선이 없는 상황에서, 연간 4.5%-5.0% 성장목표 달성을 위한 노력을 강화할 것을 요구했다. 이는 성장목표 달성 압력이 커지는 베이징이 연말에 더 많은 지원 조치를 내놓을 것이라는 Nomura의 기존 견해를 뒷받침한다. Nomura는 재정지출, 정책은행 대출, 중앙은행 재대출이 빨라질 것으로 예상하며, 3분기 GDP 성장률 전년 대비 4.3%, 4분기 전년 대비 4.5% 전망을 유지한다. 보고서는 예상되는 정책 패키지가 소규모이고 경제에 미치는 영향도 제한적일 것이라고 주장한다. 견조한 수출 증가와 전통적 경기부양 수단의 제한된 여력이 더 큰 대응의 범위를 제약한다. Nomura는 근본적인 경기 부진을 해결하려면 더 정교한 계획, 부실채무 정리, 공공재정 및 사회보장제도의 구조개혁이 필요하다고 본다. 고정자산투자는 올해 첫 8개월 동안 7.2% 급감해 핵심 정책 초점이 되었다. 메모는 특히 “six networks”를 포함한 주요 건설 프로젝트의 신속한 착수와 투자 안정을 위한 정책 공조를 요구했다. 또한 부동산 및 고용 시장을 안정시키기 위한 정책 조치를 검토하고 시행할 것을 요구했다. 재정 지원 측면에서 Nomura는 정부채 발행과 사용의 가속, 그리고 지방정부의 기존 승인 미사용 채권 한도 활용을 예상한다. 일반채와 특별채를 포함한 전년도 미사용 지방정부채 한도는 약 RMB1.25trn으로, 전국인민대표대회 승인 없이 활용될 수 있다고 추정한다. 다만 추가 한도 전체가 투자 지원에 사용되지는 않을 것이며, 일부는 지방정부의 연체 기업채무 정리에 사용될 수 있다고 경고한다. 올해 계획된 채권 한도와 관련해 2026년 첫 9개월 정부채 순자금조달은 RMB10.4trn으로, 전년보다 약 RMB110bn 낮았다. 2026년 전체 정부채 순자금조달 한도는 약 RMB14.0trn으로 2025년과 대체로 변함없다. 통화정책 측면에서 Nomura는 기술, 농업, 중소기업을 위한 재대출 한도 확대 강조를 PBoC가 광범위한 완화보다 선별적·구조적 통화정책 수단에 더 의존할 것이라는 확인으로 해석한다. “적절한 시기에 통화정책 도구를 조정한다”는 반복된 표현은 금리 인하나 지급준비율 인하에 대한 시장 기대를 불러일으켰지만, Nomura의 견해로는 국무원 메모가 더 명확한 방향을 제시했다. 즉, 다른 주요 중앙은행들이 여전히 금리 인상 압력을 받는 상황에서 연내 정책금리 인하나 지급준비율 인하는 모두 가능성이 낮다.

분석 프레임워크

Nomura는 국무원 메모를 최근 성장 및 투자 데이터와 연결한 뒤, 정책당국이 명시한 재정·통화 수단을 평가한다. 미사용 지방정부채 한도를 추정하고 선별적 재대출을 광범위한 금리 인하 및 지급준비율 인하와 비교해 정책 전망을 도출한다.

방법론 메모

기타기타
정책 파급 분석
보고서는 공식 정책 표현과 명시된 재정·통화 수단을 해석해 이들이 투자, 선별 부문, 부동산 및 고용을 어떻게 지원할 수 있는지 평가한다.

핵심 데이터

연간 성장목표4.5% to 5.0%국무원이 달성을 위한 노력 강화를 촉구한 목표.
2분기 GDP 성장률4.3% y-o-y1분기의 5.0% y-o-y에서 하락.
Nomura의 3분기 및 4분기 GDP 전망4.3% and 4.5% y-o-y각각 3분기와 4분기에 대해 유지된 전망.
고정자산투자-7.2%올해 첫 8개월 동안의 급격한 감소.
미사용 지방정부채 한도About RMB1.25trn활용될 가능성이 있는 전년도 일반채 및 특별채 한도.
정부채 순자금조달RMB10.4trn2026년 첫 9개월 수치로 전년보다 약 RMB110bn 낮으며, 연간 한도는 약 RMB14.0trn.

영향과 시사점

Nomura는 재정 집행 가속, 이월 지방정부채 한도의 활용 가능성, 정책은행 자금조달 및 부문별 재대출을 통해 정책 지원이 더 뚜렷해질 것으로 예상한다. 이러한 조치가 광범위한 통화완화에 해당하거나 경기 둔화 배경의 구조적 제약을 완전히 해소할 것이라고 보지는 않는다.

위험

전통적 경기부양 수단의 제한된 여력이 예상 정책 패키지의 규모와 영향을 제약할 수 있다.
추가 지방정부채 자금의 일부는 투자보다 연체 기업채무 정리에 사용될 수 있다.
부실채무와 미해결 공공재정·사회보장 개혁은 경제의 구조적 제약으로 남아 있다.

주시할 점

베이징이 예상되는 새 정책 패키지를 발표하는 시점과 규모.
재정지출, 정부채 발행, 미사용 지방정부채 한도 활용의 진행 속도.
기술, 농업 및 중소기업에 대한 PBoC 재대출 확대.
부동산, 고용 및 고정자산투자를 안정시키기 위한 추가 조치.