China policy loosening and macroeconomic outlook: O UBS vê a China entrando em uma terceira fase de afrouxamento de política para assegurar a meta anual de crescimento.

Visão geral

O UBS interpreta a mais recente reunião de política do Conselho de Estado como evidência de que a China pode estar entrando em uma terceira etapa de afrouxamento em 2026. Espera medidas adicionais no 4Q, relativamente mais voltadas ao apoio fiscal e ao investimento, mas ressalta que a implementação deve ser acompanhada de perto.

Visões principais

O UBS interpreta a reunião do Conselho de Estado, presidida pelo primeiro-ministro Li Qiang, como uma mudança relevante no tom da política. A declaração pediu a intensificação do apoio contracíclico diante dos problemas surgidos na economia e para alcançar as metas econômicas anuais. O UBS observa que os comentários oficiais recentes sobre a economia haviam sido em geral mais benignos; uma avaliação atual menos benigna sugere que os formuladores de política têm maior senso de urgência. O relatório afirma que dados macroeconômicos mais fracos e o desempenho fraco do mercado acionário podem contribuir para essa urgência. A reunião também apontou um conjunto prático de instrumentos de política: maior uso de programas de subsídio de juros para ampliar o investimento em ativos fixos e o consumo, aumento da cota de redesconto para inovação tecnológica e modernização de equipamentos, medidas para estabilizar o mercado imobiliário e incentivo para que autoridades locais iniciem programas-piloto. O UBS caracteriza essas opções como possíveis medidas incrementais, e não como um único pacote de grande visibilidade. O UBS estrutura o afrouxamento de 2026 em três etapas. A primeira começou no fim de julho, quando a reunião do Politburo enviou sinais de afrouxamento, mas houve acompanhamento limitado por cerca de um mês. A segunda começou no fim de agosto, quando a mídia estatal publicou vários artigos econômicos de alto perfil e diferentes ministérios destacaram a necessidade de usar os recursos existentes nas contas de entidades governamentais para acelerar projetos de investimento fixo já existentes antes do fim do 3Q. O UBS acredita que a etapa final ocorrerá no 4Q, quando novas medidas serão lançadas para ajudar a assegurar que o limite inferior de 4.5% da faixa-alvo seja atingido. Em comparação com o afrouxamento de política de setembro de 2024, o UBS espera que o deste ano seja menos destacado e mais incremental, relativamente mais focado no fiscal e mais orientado ao investimento, embora a reunião também tenha mencionado ajustes das ferramentas de política monetária. O relatório espera melhora em alguns indicadores macroeconômicos de setembro e do 4Q, especialmente produção industrial e o Índice de Produção de Serviços. Sua convicção quanto a uma alta do crescimento do investimento em ativos fixos é muito menor, embora uma base baixa e maior apoio devam impulsioná-lo, porque o UBS vê uma relação mais fraca entre FAI e PIB. O relatório alerta que a relação entre declarações de política e implementação nem sempre é estreita. Por isso, enfatiza o monitoramento de se o sinal se traduzirá em ações de política, possivelmente antes do início do feriado de uma semana do Dia Nacional em 1º de outubro.

Estrutura de análise

O UBS interpreta mudanças na linguagem oficial de política como sinais da urgência dos formuladores de política, compara a sequência atual com as etapas anteriores de afrouxamento em 2026 e setembro de 2024, e relaciona as medidas fiscais, de crédito, investimento e imobiliário propostas à meta anual de crescimento e aos indicadores macroeconômicos de curto prazo.

Dados principais

• Limite inferior da faixa da meta anual de crescimento4.5%O UBS espera que novas medidas no 4Q ajudem a assegurar esse limite inferior.
• Etapas de afrouxamento de política em 2026ThreeO UBS identifica o fim de julho como a primeira etapa, o fim de agosto como a segunda e espera a etapa final no 4Q.
• Período esperado de melhora dos dadosSeptember and 4QO UBS espera melhora nesse período, especialmente na produção industrial e no Índice de Produção de Serviços.

Impacto e implicações

O relatório indica que o apoio de política pode depender cada vez mais dos canais fiscal e de investimento, juntamente com ajustes das ferramentas monetárias, para apoiar o crescimento e estabilizar o mercado imobiliário. O UBS espera que a confirmação mais clara venha de uma implementação concreta, e não apenas da linguagem da reunião.

Riscos

• A linguagem oficial de política pode não se traduzir de forma estreita em medidas implementadas.
• O UBS tem menor convicção de que o crescimento do investimento em ativos fixos melhore porque considera que a FAI tem relação menos estreita com o PIB.

Pontos a observar

• Se os sinais de política anunciados se traduzem em ações concretas, possivelmente antes do feriado do Dia Nacional em 1º de outubro.
• A implementação de subsídios de juros, expansão do redesconto para inovação tecnológica e modernização de equipamentos, medidas de estabilização imobiliária e programas-piloto locais.
• A produção industrial, o Índice de Produção de Serviços e o crescimento do investimento em ativos fixos em setembro e no 4Q.