China policy loosening and macroeconomic outlook：UBSは、中国が年間成長目標の達成に向けた政策緩和の第3段階に入るとみている。

概要

UBSは、直近の国務院政策会議を、中国が2026年の政策緩和の第3段階に入る可能性を示すものと解釈している。4Qには、相対的に財政支援と投資に重点を置く追加措置を予想する一方、実施状況を注意深く監視する必要があると強調している。

主要見解

UBSは、李強首相が議長を務めた国務院会議を、政策トーンの重要な変化とみている。声明は、経済に生じた問題への対応と年間経済目標の達成に向け、逆周期的な政策支援を強化すべきだとした。UBSは、最近の公式な経済に関する発言は概してより穏やかだったと指摘しており、今回のより穏やかではない評価は、政策当局者の緊急性が高まったことを示す。報告書によれば、マクロデータの弱さと株式市場の低調さがこの緊急性を高める可能性がある。 会議はまた、実務的な政策手段を示した。固定資産投資と消費を拡大するための利子補給制度の強化、技術革新と設備更新向け再貸出枠の拡大、不動産市場を安定させる措置、地方当局による試験プログラムの開始奨励である。UBSはこれらを、一つの大規模で目立つパッケージではなく、段階的な追加措置の可能性として位置付けている。 UBSは2026年の緩和を3段階に整理している。第1段階は、政治局会議が緩和シグナルを発したものの、その後約1カ月間のフォローアップが限定的だった7月下旬に始まった。第2段階は8月下旬に始まり、国営メディアが経済に関する注目度の高い記事を複数発表し、各省庁が政府機関の口座にある既存資金を活用して、3Q末までに既存の固定投資プロジェクトを加速させる必要性を強調した。UBSは、最終段階が4Qに訪れ、目標レンジの下限である4.5%の達成を確実にするための新たな措置が導入されるとみている。 2024年9月の政策緩和と比べ、UBSは今年の緩和がより目立たず、より段階的で、相対的に財政重視かつ投資重視になると予想している。もっとも、今回の会議では金融政策手段の調整にも言及された。報告書は、特に鉱工業生産とサービス産出指数を中心に、9月と4Qに一部のマクロ指標が改善すると予想する。一方、低い比較基準と追加支援が追い風になるはずでも、UBSはFAIとGDPの関係が弱いとみているため、固定資産投資の伸び率上昇についての確信度は低い。 報告書は、政策表明が必ずしも実施に密接に結び付くわけではないと警告する。そのためUBSは、こうしたシグナルが具体的な政策行動に転換されるかを監視すべきだと強調しており、それは10月1日の国慶節の1週間の連休開始前に起こる可能性がある。

分析フレームワーク

UBSは、公式な政策文言の変化を政策当局者の緊急性のシグナルとして解釈し、2026年のこれまでの緩和段階と2024年9月の状況を比較したうえで、想定される財政、信用、投資、不動産の措置を年間成長目標と短期のマクロ指標に結び付けている。

主要データ

• 年間成長目標レンジの下限4.5%UBSは、新たな4Qの措置がこの下限の達成を確実にする助けになると予想している。
• 2026年の政策緩和段階ThreeUBSは7月下旬を第1段階、8月下旬を第2段階と位置付け、最終段階は4Qと予想している。
• データ改善の予想時期September and 4QUBSは、特に鉱工業生産とサービス産出指数がこの期間に改善すると予想している。

影響と示唆

報告書は、成長支援と不動産市場安定化に向け、金融政策手段の調整と並行して、政策支援が財政と投資の経路により一層依存する可能性を示している。UBSは、最も明確な確認は会議文言ではなく具体的な実施から得られるとみている。

リスク

• 公式な政策文言が、実施済みの措置に密接に転換されない可能性がある。
• UBSは、FAIとGDPの関係が弱いとみているため、固定資産投資の伸び率改善についての確信度が低い。

注目点

• 示された政策シグナルが具体的な行動に転換されるかどうか。これは10月1日の国慶節の連休前に起こる可能性がある。
• 利子補給、技術革新と設備更新向け再貸出の拡大、不動産安定化措置、地方試験プログラムの導入。
• 9月と4Qの鉱工業生産、サービス産出指数、固定資産投資の伸び率。