China's new round of supportive economic measures: Nomura considera insuficiente el nuevo paquete de relajación de China para impulsar materialmente el crecimiento

Visión general

Nomura evalúa las últimas medidas chinas de apoyo monetario selectivo e hipotecario. Aunque pueden respaldar la financiación de infraestructura y ciertos canales de crédito, el informe concluye que su escala limitada y la estrecha elegibilidad inmobiliaria dificultan que fortalezcan materialmente el crecimiento general.

Perspectivas principales

Las autoridades chinas anunciaron un nuevo paquete de relajación con participación del PBoC, el Ministerio de Finanzas y la Administración Nacional de Regulación Financiera. Incluye un recorte de 25 puntos básicos en la tasa de préstamos suplementarios comprometidos (PSL) a un año, desde 1.75% hasta 1.50%, la ampliación de la elegibilidad de PSL a la construcción de “seis redes”, RMB700bn adicionales de cuotas de représtamo para sectores seleccionados y un programa de subsidio de intereses hipotecarios. Nomura considera que el paquete no fue una sorpresa y que es demasiado pequeño o no aborda de forma eficaz las restricciones fundamentales al crecimiento. Las medidas monetarias recurren a instrumentos estructurales de política monetaria, en lugar de recortes amplios de tasas de política o del coeficiente de reservas obligatorias. El apoyo de PSL se extiende ahora a agua, redes eléctricas de nuevo tipo, capacidad informática, comunicaciones de próxima generación, tuberías subterráneas urbanas y logística. La cuota de représtamo para innovación y transformación tecnológica aumenta RMB200bn hasta RMB1.4trn, y su ratio de apoyo sube a 100% desde 60%, lo que permite al PBoC financiar todo el principal de préstamos tecnológicos elegibles. Las cuotas de représtamo y redescuento para agricultura y pequeñas empresas aumentan RMB500bn hasta RMB4.85trn, incluidos RMB300bn más de représtamo para empresas privadas, hasta RMB1.3trn. Nomura observa cierta mejora en la transmisión de la política y en la coordinación fiscal-monetaria, especialmente mediante la financiación completa de préstamos tecnológicos elegibles y la incorporación de redes de infraestructura junto con RMB800bn de instrumentos de financiación de bancos de política. Si los fondos se desembolsan con rapidez, el crecimiento del crédito y de la inversión en activos fijos podría rebotar moderadamente en Q4. Sin embargo, las cuotas de instrumentos estructurales son techos, no compromisos de uso. Bajo el diseño de “prestar primero y pedir prestado después”, la base monetaria se crea solo cuando los bancos conceden préstamos elegibles y luego utilizan las cuotas del PBoC; por tanto, los efectos sobre liquidez y crédito dependen de la demanda real de préstamos, que sigue siendo débil. Frente a la ronda de relajación de enero, el paquete actual es más estrecho tanto en precios como en tamaño. En enero, el PBoC redujo 25 puntos básicos las tasas de todas las facilidades estructurales, llevando el représtamo a 1.25% y PSL a 1.75%; esta vez solo recorta PSL. Las nuevas cuotas suman RMB700bn, frente a RMB900bn en enero, más una facilidad de reparto de riesgo de bonos de RMB200bn. La nueva tasa PSL iguala la tasa de redescuento de 1.50% y se sitúa 10 puntos básicos por encima de la tasa OMO a siete días de 1.40%. El subsidio de intereses hipotecarios ofrece un subsidio de 1% durante un máximo de cinco años, comienza el 1 de octubre y dura un año. Es la primera vez que el gobierno central aporta financiación fiscal directa a compradores de vivienda del sector inmobiliario. No obstante, se limita a compras de primera vivienda, nueva o existente, de no más de 120 metros cuadrados y con un precio total de no más de RMB1.5mn. Los nuevos préstamos para reemplazar una hipoteca existente no califican, y se excluyen las hipotecas de vivienda asequible o cubiertas por el Fondo de Previsión. Por ello, Nomura concluye que la política se dirige principalmente a compradores primerizos de viviendas de bajo precio, mayormente en ciudades pequeñas. El informe prevé un impacto limitado en el mercado de vivienda porque los potenciales compradores de ciudades de menor nivel todavía esperan nuevas caídas de precios, debido a la continua salida de población y al efecto persistente de la burbuja inmobiliaria de 2015–18. Muchas compras en grandes ciudades quedan excluidas, manteniendo relativamente alta la carga hipotecaria. Nomura también señala que los hogares de ingresos medios pueden conservar un fuerte incentivo para amortizar anticipadamente sus hipotecas, lo que seguiría presionando el crecimiento total de préstamos y los balances bancarios. Los nuevos préstamos hipotecarios de los primeros ocho meses del año fueron solo de alrededor de RMB20bn, un mínimo récord y muy por debajo del máximo de RMB4.2trn de 2021. La estimación de Nomura sobre el impacto fiscal y familiar del subsidio parte de ventas de vivienda nueva de alrededor de RMB7.4trn en 2026 y ventas de vivienda existente de RMB6.5trn, o unos RMB13trn en total. Suponiendo que la mitad se cubre con hipotecas, excluyendo hipotecas del Fondo de Previsión de alrededor de 18%, usando una proporción de 86.9% de primeras viviendas y suponiendo que 40–60% de las transacciones cumple los límites de tamaño y precio, calcula que la escala de hipotecas comerciales elegibles es limitada. Con un subsidio de 1%, los ahorros anuales de intereses se estiman en RMB20–30bn, muy por debajo de los efectos de RMB170bn y RMB150bn de los ajustes de tasa de hipotecas existentes de finales de 2023 y finales de 2024, respectivamente. En términos más amplios, Nomura sostiene que los programas limitados de subsidio de intereses aún no han producido una respuesta significativa del consumo. Los programas del Ministerio de Finanzas para negocios de servicios y préstamos al consumo respaldaron RMB1.88trn de consumo durante los primeros siete meses del año, pero el crecimiento de las ventas minoristas se desaceleró marcadamente a solo 1.2% interanual en enero-julio desde 3.7% en 2025. El informe argumenta que terminar con la crisis inmobiliaria requiere limpiar la enorme deuda morosa vinculada al sector inmobiliario, y que abordar plenamente la debilidad económica actual exige reformas estructurales de las finanzas públicas y del sistema de seguridad social.

Marco de análisis

Nomura compara las nuevas herramientas selectivas con la ronda de relajación de enero, evalúa cómo los instrumentos de crédito estructural se transmiten a la creación de crédito y estima el alcance probable del subsidio hipotecario usando valores de ventas de vivienda, supuestos de financiación hipotecaria, reglas de elegibilidad y condiciones del subsidio. Después relaciona el ahorro estimado de los hogares con medidas hipotecarias anteriores y con datos recientes de crédito y consumo.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Estimación ascendente de la cobertura del subsidio hipotecario y del ahorro anual de intereses

  El informe parte de estimaciones de transacciones de vivienda nueva y existente, y aplica supuestos de financiación hipotecaria, Fondo de Previsión, primera vivienda y elegibilidad para calcular el ahorro anual de intereses de los hogares.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de la política monetaria estructural

  El informe explica que el aumento de cuotas del PBoC solo afecta a liquidez y crédito después de que los bancos otorguen préstamos elegibles, por lo que el efecto final depende de la demanda privada de crédito y del uso de los fondos.

Datos clave

• Tasa PSL a un año1.50%Reducida 25 puntos básicos desde 1.75%.
• Cuotas adicionales de représtamoRMB700bnIncluye RMB200bn para innovación y transformación tecnológica y RMB500bn para agricultura y pequeñas empresas.
• Cuota de représtamo tecnológicoRMB1.4trnAumentó RMB200bn; la ratio de apoyo subió a 100% desde 60%.
• Cuota de représtamo y redescuento para agricultura y pequeñas empresasRMB4.85trnAumentó RMB500bn, incluidos représtamos para empresas privadas de RMB1.3trn.
• Subsidio hipotecario1% for up to five yearsComienza el 1 de octubre y dura un año.
• Ahorro anual estimado de intereses hipotecariosRMB20–30bnEstimación de Nomura; inferior a los efectos de RMB170bn y RMB150bn de los ajustes de tasas hipotecarias de finales de 2023 y finales de 2024.
• Nuevos préstamos hipotecarios en los primeros ocho mesesAbout RMB20bnUn mínimo récord, frente a un máximo de RMB4.2trn en 2021.
• Crecimiento de ventas minoristas1.2% year on yearCrecimiento de enero-julio, por debajo de 3.7% en 2025.

Impacto e implicaciones

El informe espera un apoyo moderado a corto plazo para el crédito y la inversión en activos fijos si los fondos vinculados a infraestructura se desembolsan rápidamente. No espera que el paquete ponga fin a la crisis inmobiliaria ni que eleve materialmente el crecimiento general, porque la utilización de la política depende de una débil demanda de crédito y el subsidio hipotecario está dirigido a un grupo estrecho.

Riesgos

• La débil demanda privada de crédito puede impedir el uso pleno de las cuotas de représtamo y limitar los efectos sobre liquidez y crédito.
• Las continuas expectativas de caída de precios de vivienda y la salida de población en ciudades de menor nivel pueden limitar el efecto del subsidio hipotecario sobre las ventas de vivienda.
• La amortización anticipada de hipotecas por hogares de ingresos medios puede seguir presionando el crecimiento de préstamos y los balances de los bancos.

Aspectos que vigilar

• Si los fondos de bancos de política y vinculados al PBoC para las “seis redes” se desembolsan con rapidez y respaldan el crecimiento del crédito y de la inversión en activos fijos en Q4.
• La utilización efectiva de las mayores cuotas de représtamo y la demanda de préstamos elegibles.
• La respuesta de los compradores primerizos de ciudades de menor nivel al subsidio de intereses hipotecarios.
• Las tendencias del crédito hipotecario, las expectativas de precios de vivienda y el ritmo de crecimiento de las ventas minoristas.