China’s targeted fiscal and monetary easing package: O afrouxamento direcionado da China sinaliza apoio político mais forte, mas Goldman Sachs prevê impulso modesto ao crescimento

Visão geral

Goldman Sachs avalia o pacote de afrouxamento fiscal e monetário direcionado da China anunciado após a reunião do Conselho de Estado de 28 de setembro. Considera as medidas um sinal mais forte de apoio para atingir a meta de crescimento anual do que um grande impulso imediato ao crescimento subjacente.

Visões principais

Goldman Sachs interpreta o pacote do PBOC e do Ministério das Finanças como um seguimento direto ao apelo do Conselho de Estado por medidas contracíclicas mais fortes e como evidência de que os formuladores de políticas estão focados em atingir a meta de crescimento anual. As medidas combinam afrouxamento de crédito direcionado com uma iniciativa de demanda habitacional. A conclusão central de Goldman Sachs é que o efeito de sinalização é mais relevante do que o provável impulso macroeconômico de curto prazo. No lado monetário, o PBOC reduziu a taxa de pledged supplementary lending (PSL) em 25bp, levando a taxa de um ano a 1.5%, de 1.75%. Isso se compara a cerca de 1.4% para os rendimentos de títulos de bancos de política de um ano. O apoio via PSL foi ampliado para os projetos Six Networks: redes de água, novas redes elétricas, redes de poder computacional, redes de comunicação de próxima geração, redes de tubulações subterrâneas urbanas e redes logísticas. O PBOC também elevou a cota do relending para inovação tecnológica e atualização de equipamentos em RMB200bn e aumentou seu percentual de financiamento para 100%, de 60%. Acrescentou RMB500bn ao relending voltado à agricultura e às PMEs, incluindo RMB300bn destinados a empresas privadas. Goldman Sachs espera que essas medidas de crédito ofereçam principalmente suporte ao lado da oferta, em vez de elevarem diretamente a demanda. O corte da taxa PSL deve ajudar bancos de política a financiar projetos de infraestrutura, e a instituição espera aumento dos empréstimos PSL à medida que o investimento em Six Networks avance. Contudo, a extensão em que o crédito direcionado mais fácil se converterá em investimento e crescimento subjacente dependerá da implementação das políticas. O relatório observa que o PSL em aberto havia caído cerca de RMB600bn, de RMB1.2tn em janeiro para RMB631bn em agosto, deixando espaço para uma alta nos empréstimos PSL. A medida mais direta para a demanda é um subsídio anual de juros de 1 ponto percentual para novas hipotecas de compradores elegíveis da primeira residência. O programa se aplica a imóveis com preço de no máximo RMB1.5m e área de no máximo 120 metros quadrados, entra em vigor em 1 de outubro de 2026 e está inicialmente previsto para durar um ano. Uma família pode receber o subsídio por até cinco anos, sobre até RMB1m de principal hipotecário. Nas atuais taxas de hipoteca para primeira residência, Goldman Sachs estima que o subsídio equivale a aproximadamente um terço da taxa de empréstimo. A instituição espera que o subsídio ofereça suporte mais direto à demanda por moradia e possa gerar impulso de curto prazo nas vendas de imóveis. Como o programa está atualmente previsto para um ano, ele também pode antecipar parte da demanda por primeira residência. Ainda assim, Goldman Sachs espera que o impulso agregado ao crescimento seja modesto, dadas as exigências de elegibilidade relativamente restritas. Estima a originação bruta anual de novas hipotecas em cerca de RMB5tn, das quais aproximadamente 50% poderiam potencialmente atender aos critérios, implicando um custo anual do subsídio de cerca de RMB25bn por até cinco anos; o governo central pagaria 90% desse custo. A estimativa é descrita como aproximada, pois a China não divulga a originação bruta agregada de hipotecas, a proporção de compradores da primeira residência ou a proporção de transações que cumprem os limites de área e preço. O cálculo amplia os novos empréstimos reportados pelos grandes bancos com base em suas participações nos empréstimos hipotecários em aberto, utiliza dados da NFRA indicando que 90% das hipotecas são para compra da primeira residência e dados da China Index Academy mostrando que imóveis de 120 metros quadrados ou menos responderam por cerca de 54% das transações de moradias novas por unidades em 30 grandes cidades em 2025.

Estrutura de análise

Goldman Sachs primeiro relaciona o pacote ao objetivo de crescimento anual do Conselho de Estado e depois separa os canais de oferta de crédito dos canais de demanda hipotecária. Avalia os efeitos prováveis por meio do mecanismo de financiamento PSL, das cotas de relending, das regras de elegibilidade da habitação e de uma estimativa do custo do subsídio, qualificando o impacto macroeconômico pela incerteza de implementação e pelos dados hipotecários incompletos.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  O apoio de crédito direcionado é avaliado por sua transmissão desde o financiamento de bancos de política e as cotas de relending até o investimento em infraestrutura e o crescimento subjacente.

  O relatório distingue condições de financiamento mais fáceis do resultado econômico final: o apoio de crédito primeiro beneficia projetos do lado da oferta, enquanto investimento e crescimento dependem da implementação.

• OutroOutro

  Estimativa aproximada do custo do subsídio hipotecário com base na originação estimada de novas hipotecas e nas proporções de elegibilidade.

  Goldman Sachs estima o volume potencial de hipotecas elegíveis, aplica o subsídio de 1 ponto percentual e destaca limitações de dados sobre originação total, proporção de compradores da primeira residência e transações elegíveis.

Dados principais

• Taxa PSL1.5%Taxa de um ano após corte de 25bp, de 1.75%
• Aumento do relending para inovação tecnológica e atualização de equipamentosRMB200bnO percentual de financiamento aumentou para 100%, de 60%
• Aumento do relending para agricultura e PMEsRMB500bnInclui aumento de RMB300bn destinado a empresas privadas
• Subsídio de juros hipotecários1 percentage point annuallyPara novas hipotecas elegíveis de primeira residência, inicialmente em vigor por um ano a partir de 1 de outubro de 2026
• Custo anual estimado do subsídioRMB25bnBaseado em originação bruta anual de novas hipotecas de cerca de RMB5tn e aproximadamente 50% de elegibilidade potencial
• PSL em abertoRMB631bn as of AugustQueda de cerca de RMB600bn desde RMB1.2tn em janeiro

Impacto e implicações

O relatório afirma que o afrouxamento de crédito direcionado deve apoiar a oferta ligada à infraestrutura e o financiamento de investimentos, enquanto o subsídio hipotecário é o canal mais direto do pacote para estimular a demanda habitacional. Espera algum apoio de curto prazo às vendas de imóveis, mas impulso agregado modesto ao crescimento, salvo se a implementação das políticas elevar materialmente o investimento.

Riscos

• O afrouxamento de crédito direcionado pode não se converter em investimento ou crescimento subjacente se a implementação for fraca.
• O impacto macroeconômico do subsídio hipotecário pode ser limitado pelos requisitos de elegibilidade de preço e área.
• A estimativa de custo do programa hipotecário é incerta devido à falta de dados abrangentes sobre novas originações e transações elegíveis de primeira residência.

Pontos a observar

• A implementação do apoio PSL e o ritmo do investimento em Six Networks.
• O uso das cotas ampliadas de relending para inovação tecnológica, atualização de equipamentos, agricultura e PMEs.
• Se o subsídio hipotecário gera aumento de curto prazo nas vendas de primeiras residências e antecipação de demanda.
• Qualquer extensão ou revisão do programa de subsídio hipotecário de um ano.