China’s new round of supportive measures: Nomura considera insuficientes las nuevas medidas de relajación focalizada de China para sostener materialmente el crecimiento

Visión general

Nomura evalúa el último paquete de apoyo monetario y fiscal de China y concluye que es una respuesta limitada y focalizada, no un estímulo suficiente para revertir la debilidad del crecimiento o la caída inmobiliaria. La financiación vinculada a infraestructura podría recibir apoyo de corto plazo, mientras que se espera que el subsidio hipotecario tenga solo un efecto marginal sobre la demanda de vivienda.

Perspectivas principales

Las principales autoridades económicas y financieras de China introdujeron un paquete para reducir los costes de financiación e impulsar el crédito del banco central. Incluye un recorte de 25 puntos básicos de la tasa de PSL a un año, de 1.75% a 1.50%, una ampliación de la elegibilidad del PSL y RMB700bn adicionales de cuotas de représtamo. Nomura considera que el anuncio era ampliamente esperado y que su efecto económico total probablemente será limitado: las medidas son de pequeña escala o no abordan directamente los obstáculos al crecimiento real. Las medidas monetarias incluyen cuatro cambios. La elegibilidad del PSL se amplía a la construcción de “six networks”: agua, nuevas redes eléctricas, potencia informática, comunicaciones de próxima generación, tuberías urbanas subterráneas y logística. La cuota de représtamo para innovación y transformación tecnológica aumenta RMB200bn a RMB1.4trn, y su ratio de apoyo sube de 60% a 100%, de modo que el PBoC puede financiar el principal completo de préstamos tecnológicos elegibles. Las cuotas de représtamo y redescuento para agricultura y pequeñas empresas aumentan RMB500bn a RMB4.85trn, incluyendo RMB300bn adicionales para représtamo a empresas privadas, hasta RMB1.3trn. Nomura considera que el ratio de financiación total, la composición de infraestructura más amplia y una coordinación fiscal-monetaria más estrecha son los cambios marginales más relevantes, junto con RMB800bn de instrumentos de financiación basada en políticas desplegados por bancos de política. No obstante, Nomura destaca que las cuotas de estas facilidades estructurales son techos y no compromisos. Bajo el diseño de “prestar primero, pedir prestado después”, el dinero base solo se crea cuando los bancos extraen cuotas del PBoC tras conceder préstamos elegibles; por tanto, los efectos reales sobre liquidez y crédito dependen de la demanda de préstamos. Frente al paquete de enero, esta ronda es más estrecha en precios y tamaño: en enero se recortaron 25 puntos básicos las tasas de todas las facilidades estructurales, mientras que ahora solo se reduce PSL. Las nuevas cuotas suman RMB700bn, frente a RMB900bn en enero, además de una facilidad de reparto de riesgo de bonos de RMB200bn. Si los fondos se gastan con rapidez, el informe ve un repunte moderado del crecimiento del crédito y de la inversión en activos fijos en Q4, especialmente mediante el programa six networks. El informe también examina el nuevo programa de subsidios a intereses hipotecarios anunciado conjuntamente por el Ministerio de Finanzas, el PBoC y la Administración Nacional de Regulación Financiera. Ofrece un subsidio de intereses de 1% por un máximo de cinco años, comienza el 1 de octubre y dura un año. Se aplica únicamente a compras de primera vivienda, nuevas o existentes, con una superficie máxima de 120 metros cuadrados y precio total máximo de RMB1.5mn; quedan excluidos la refinanciación hipotecaria, préstamos para vivienda asequible y préstamos del Fondo de Previsión. Nomura señala que es la primera financiación fiscal directa del gobierno central para el sector inmobiliario enfocada en compradores de vivienda, pero considera que las restricciones concentran el apoyo en primeras viviendas de bajo precio, principalmente en ciudades pequeñas. Nomura espera poco efecto sobre las ventas de vivienda porque los compradores de ciudades de menor nivel aún esperan nuevas caídas de precios por el efecto persistente de la burbuja inmobiliaria de 2015-18 y la salida sostenida de población. Muchas compras en grandes ciudades quedan excluidas, manteniendo una carga hipotecaria relativamente alta. El informe añade que algunos hogares de ingresos medios pueden seguir teniendo un fuerte incentivo para amortizar hipotecas anticipadamente, lo que mantendría presión sobre el crecimiento de préstamos y los balances bancarios. Los nuevos préstamos hipotecarios de los primeros ocho meses fueron de solo alrededor de RMB20bn, un mínimo histórico y muy por debajo del pico de RMB4.2trn de 2021. Para estimar el tamaño del subsidio, Nomura supone ventas de viviendas nuevas en 2026 de alrededor de RMB7.4trn, frente a RMB8.4trn en 2025; excluyendo vivienda asequible, quedarían unos RMB6.3trn. Estima ventas de viviendas existentes por alrededor de RMB6.5trn, para un valor total de transacciones de viviendas nuevas y existentes de unos RMB13trn. Suponiendo que la mitad se financia con hipotecas, excluyendo aproximadamente 18% de préstamos del Fondo de Previsión, aplicando una proporción de primeras viviendas de 86.9% y suponiendo que 40-60% cumple los límites de tamaño y precio, estima que el subsidio de 1% solo ahorraría RMB20-30bn anuales en intereses. Esto es notablemente inferior al impacto de RMB170bn del ajuste hipotecario existente de finales de 2023 y de RMB150bn del de finales de 2024. El informe usa los débiles resultados de programas anteriores de subsidio de intereses como evidencia adicional. Aunque los programas para empresas de servicios y préstamos al consumo respaldaron RMB1.88trn de consumo en los primeros siete meses del año, el crecimiento de ventas minoristas se desaceleró a 1.2% interanual en enero-julio desde 3.7% en 2025. Nomura concluye que una solución duradera de la crisis inmobiliaria requiere limpiar una gran deuda improductiva ligada al sector, y que resolver la debilidad económica más amplia también exige reformas estructurales de las finanzas públicas y del sistema de seguridad social.

Marco de análisis

Nomura compara el nuevo paquete con las medidas de relajación de enero, rastrea cómo las facilidades estructurales del banco central crean crédito solo cuando los bancos prestan y evalúa el subsidio hipotecario mediante reglas de elegibilidad y una estimación de préstamos hipotecarios elegibles basada en el valor de transacciones. Después compara el ahorro estimado con ajustes previos de tasas hipotecarias y programas de subsidios anteriores.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Estimación del impacto del subsidio hipotecario basada en supuestos

  El informe estima el ahorro anual de intereses aplicando supuestos sobre transacciones de vivienda, financiación hipotecaria, exclusión del Fondo de Previsión, proporción de primeras viviendas y umbrales de elegibilidad a un subsidio de 1%.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de política monetaria a través de représtamos y financiación de bancos de política

  Nomura explica que la expansión de cuotas solo afecta la liquidez, el crédito y la inversión después de que se concedan préstamos elegibles y los fondos de financiación se desplieguen efectivamente.

Datos clave

• Tasa PSL a un año1.50%Recortada en 25 puntos básicos desde 1.75%.
• Cuotas adicionales de représtamoRMB700bnFrente a RMB900bn en enero, más una facilidad de reparto de riesgo de bonos de RMB200bn entonces.
• Cuota de représtamo tecnológicoRMB1.4trnAumentó RMB200bn; el ratio de apoyo se elevó de 60% a 100%.
• Cuota de représtamo y redescuento para agricultura y pequeñas empresasRMB4.85trnAumentó RMB500bn, incluido un aumento de RMB300bn en représtamo para empresas privadas hasta RMB1.3trn.
• Subsidio hipotecario1% for up to five yearsComienza el 1 de octubre y dura un año, sujeto a restricciones de primera vivienda, superficie, precio y tipo de préstamo.
• Ahorro anual estimado de intereses hipotecariosRMB20-30bnEstimación de Nomura; inferior al impacto de RMB170bn del ajuste de tasas hipotecarias de finales de 2023 y de RMB150bn de finales de 2024.
• Nuevos préstamos hipotecarios en los primeros ocho mesesAbout RMB20bnUn mínimo histórico, frente al pico de RMB4.2trn en 2021.
• Crecimiento de ventas minoristas1.2% year on yearCrecimiento de enero-julio; descendió desde 3.7% en 2025 pese a programas de subsidios anteriores.

Impacto e implicaciones

Nomura espera que el paquete ofrezca solo apoyo limitado al crecimiento general. La financiación de infraestructura podría elevar moderadamente el crédito y la inversión en activos fijos en Q4 si los fondos se despliegan con rapidez, pero la débil demanda de prestatarios, la elegibilidad hipotecaria restringida, las expectativas de caída de precios de vivienda y la deuda inmobiliaria sin resolver limitan una transmisión de políticas más amplia.

Riesgos

• Las cuotas de représtamo elegibles podrían no utilizarse plenamente porque la concesión de préstamos, la creación de liquidez y la expansión del crédito dependen de la demanda real de préstamos.
• Las persistentes expectativas de caída de precios de vivienda y las salidas de población en ciudades de menor nivel pueden limitar el efecto del subsidio hipotecario sobre las ventas de vivienda.
• La amortización hipotecaria anticipada continuada por algunos hogares de ingresos medios podría presionar el crecimiento total de préstamos y los balances bancarios.

Aspectos que vigilar

• Si la financiación de bancos de política y los fondos de six networks se despliegan con suficiente rapidez para apoyar el crecimiento del crédito y de la inversión en activos fijos en Q4.
• La adopción real del subsidio hipotecario dentro de sus restricciones de primera vivienda, 120 metros cuadrados, RMB1.5mn y préstamos comerciales.
• El progreso en la resolución de deuda improductiva del sector inmobiliario y en la aplicación de reformas de finanzas públicas y seguridad social.