China’s new round of supportive measures: Nomura vê as novas medidas direcionadas de flexibilização da China como insuficientes para sustentar materialmente o crescimento

Visão geral

A Nomura avalia o mais recente pacote de apoio monetário e fiscal da China e conclui que se trata de uma resposta limitada e direcionada, não de estímulo suficiente para reverter o crescimento fraco ou a crise imobiliária. O financiamento ligado à infraestrutura pode receber apoio de curto prazo, enquanto o subsídio hipotecário deve ter apenas efeito marginal sobre a demanda por moradia.

Visões principais

As principais autoridades econômicas e financeiras da China introduziram um pacote para reduzir custos de financiamento e ampliar o crédito do banco central. Ele inclui corte de 25 pontos-base na taxa PSL de um ano, de 1.75% para 1.50%, ampliação da elegibilidade do PSL e RMB700bn adicionais em quotas de relending. A Nomura considera o anúncio amplamente esperado e julga que seu efeito econômico geral provavelmente será limitado: as medidas são pequenas ou não enfrentam diretamente as barreiras ao crescimento real. As medidas monetárias incluem quatro mudanças. A elegibilidade do PSL passa a abranger a construção de “six networks”: água, novas redes de energia, capacidade computacional, comunicações de próxima geração, tubulações urbanas subterrâneas e logística. A quota de relending para inovação e transformação tecnológica sobe RMB200bn para RMB1.4trn, e seu índice de apoio aumenta de 60% para 100%, permitindo ao PBoC financiar todo o principal de empréstimos tecnológicos elegíveis. As quotas de relending e redesconto para agricultura e pequenas empresas aumentam RMB500bn para RMB4.85trn, incluindo RMB300bn a mais para empresas privadas, para RMB1.3trn. A Nomura considera mais relevantes o índice de financiamento integral, a composição de infraestrutura mais ampla e a coordenação fiscal-monetária mais estreita, além de RMB800bn em instrumentos de financiamento baseados em políticas usados por bancos de política. A Nomura ressalta, porém, que as quotas dessas facilidades estruturais são tetos, não compromissos. No modelo de “emprestar primeiro, tomar emprestado depois”, moeda base só é criada quando bancos utilizam quotas do PBoC após conceder empréstimos elegíveis; assim, os efeitos de liquidez e crédito dependem da demanda por empréstimos. Em comparação com janeiro, esta rodada é mais estreita em preços e tamanho: em janeiro, todas as facilidades estruturais tiveram corte de 25 pontos-base; agora, apenas PSL foi cortada. As novas quotas totalizam RMB700bn, contra RMB900bn em janeiro, além de uma facilidade de compartilhamento de risco de títulos de RMB200bn. Se os fundos forem gastos prontamente, o relatório vê recuperação moderada do crescimento do crédito e do investimento em ativos fixos em Q4, especialmente pelo programa six networks. O relatório também analisa o novo programa de subsídio de juros hipotecários, anunciado pelo Ministério das Finanças, PBoC e Administração Nacional de Regulação Financeira. Ele concede subsídio de 1% por no máximo cinco anos, começa em 1 de outubro e dura um ano. Aplica-se somente à primeira compra de moradia, nova ou existente, com área máxima de 120 metros quadrados e preço total máximo de RMB1.5mn; refinanciamento hipotecário, hipotecas de moradia acessível e empréstimos do Fundo de Previdência são excluídos. A Nomura nota que é o primeiro financiamento fiscal direto do governo central ao setor imobiliário focado em compradores, mas considera que as restrições concentram o apoio em primeiras moradias de baixo preço, sobretudo em cidades pequenas. A Nomura espera pouco efeito nas vendas porque compradores em cidades de menor nível ainda esperam novas quedas nos preços, devido aos efeitos da bolha imobiliária de 2015-18 e à saída persistente de população. Muitas compras em grandes cidades são excluídas, preservando elevado ônus hipotecário. Algumas famílias de renda média podem continuar incentivadas a amortizar hipotecas antecipadamente, mantendo pressão sobre o crescimento dos empréstimos e os balanços bancários. Os novos empréstimos hipotecários nos primeiros oito meses foram de apenas cerca de RMB20bn, mínima recorde e muito abaixo do pico de RMB4.2trn em 2021. Para estimar o subsídio, a Nomura supõe vendas de imóveis novos em 2026 de cerca de RMB7.4trn, contra RMB8.4trn em 2025; excluída a habitação acessível, seriam cerca de RMB6.3trn. Estima vendas de imóveis existentes de aproximadamente RMB6.5trn, totalizando RMB13trn. Supondo que metade seja financiada por hipotecas, excluindo cerca de 18% de empréstimos do Fundo de Previdência, aplicando participação de primeira moradia de 86.9% e assumindo que 40-60% das transações atendem aos limites, estima que o subsídio de 1% economizaria apenas RMB20-30bn anuais. Isso é muito inferior aos efeitos de RMB170bn no fim de 2023 e RMB150bn no fim de 2024. Como evidência adicional, a Nomura cita resultados fracos de subsídios anteriores: programas para negócios de serviços e empréstimos ao consumo apoiaram RMB1.88trn de consumo nos primeiros sete meses, mas o crescimento das vendas no varejo desacelerou para 1.2% em termos anuais em janeiro-julho, de 3.7% em 2025. A Nomura conclui que uma solução duradoura para a crise imobiliária requer limpar grande volume de dívida inadimplente ligada ao setor e que a fraqueza econômica mais ampla também exige reformas estruturais das finanças públicas e da seguridade social.

Estrutura de análise

A Nomura compara o novo pacote com as medidas de flexibilização de janeiro, acompanha como as facilidades estruturais do banco central criam crédito somente quando os bancos emprestam e avalia o subsídio hipotecário por regras de elegibilidade e estimativa de crédito hipotecário elegível baseada no valor das transações. Em seguida, compara as economias estimadas com ajustes anteriores de taxas hipotecárias e programas de subsídios.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Estimativa de impacto do subsídio hipotecário baseada em premissas

  O relatório estima a economia anual de juros aplicando premissas sobre transações imobiliárias, financiamento hipotecário, exclusão do Fundo de Previdência, participação de primeira moradia e limites de elegibilidade a um subsídio de 1%.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão da política monetária por relending e financiamento de bancos de política

  A Nomura explica que a expansão das quotas só afeta liquidez, crédito e investimento depois que empréstimos elegíveis são concedidos e os fundos de financiamento são efetivamente implantados.

Dados principais

• Taxa PSL de um ano1.50%Cortada em 25 pontos-base, de 1.75%.
• Quotas adicionais de relendingRMB700bnEm comparação com RMB900bn em janeiro, além de uma facilidade de compartilhamento de risco de títulos de RMB200bn então.
• Quota de relending tecnológicoRMB1.4trnAumentou RMB200bn; o índice de apoio subiu de 60% para 100%.
• Quota de relending e redesconto para agricultura e pequenas empresasRMB4.85trnAumentou RMB500bn, incluindo RMB300bn a mais para relending a empresas privadas, para RMB1.3trn.
• Subsídio hipotecário1% for up to five yearsComeça em 1 de outubro e dura um ano, sujeito a restrições de primeira moradia, área, preço e tipo de empréstimo.
• Economia anual estimada de juros hipotecáriosRMB20-30bnEstimativa da Nomura; inferior ao impacto de RMB170bn do ajuste no fim de 2023 e de RMB150bn no fim de 2024.
• Novos empréstimos hipotecários nos primeiros oito mesesAbout RMB20bnMínima recorde, contra o pico de RMB4.2trn em 2021.
• Crescimento das vendas no varejo1.2% year on yearCrescimento de janeiro-julho; caiu de 3.7% em 2025 apesar de programas de subsídio anteriores.

Impacto e implicações

A Nomura espera que o pacote forneça apenas apoio limitado ao crescimento amplo. A infraestrutura pode elevar moderadamente crédito e investimento em ativos fixos em Q4 se os fundos forem implantados rapidamente, mas fraca demanda dos tomadores, elegibilidade hipotecária restrita, expectativas de queda dos preços de moradia e dívida imobiliária não resolvida limitam a transmissão mais ampla.

Riscos

• As quotas de relending elegíveis podem não ser totalmente utilizadas, pois a concessão de empréstimos, a criação de liquidez e a expansão do crédito dependem da demanda efetiva.
• Expectativas persistentes de queda dos preços de moradia e saída de população em cidades de menor nível podem limitar o efeito do subsídio hipotecário sobre as vendas.
• A amortização antecipada contínua de hipotecas por algumas famílias de renda média pode pressionar o crescimento total dos empréstimos e os balanços bancários.

Pontos a observar

• Se o financiamento de bancos de política e os fundos de six networks serão implantados rapidamente o suficiente para apoiar crédito e investimento em ativos fixos em Q4.
• A adesão efetiva ao subsídio hipotecário dentro das restrições de primeira moradia, 120 metros quadrados, RMB1.5mn e empréstimos comerciais.
• O progresso na resolução de dívida inadimplente do setor imobiliário e na implementação de reformas de finanças públicas e seguridade social.