China targeted fiscal and monetary easing: O afrouxamento direcionado da China reforça o sinal de política para crescimento, mas o Goldman Sachs prevê impulso limitado

Visão geral

O Goldman Sachs examina o pacote chinês de afrouxamento fiscal e monetário direcionado anunciado após a reunião do Conselho de Estado de 28 de setembro. A instituição vê as medidas principalmente como um sinal do compromisso das autoridades com a meta de crescimento anual, com apoio agregado limitado ao crescimento no curto prazo, apesar de ajuda mais direta à demanda elegível por primeira moradia.

Visões principais

O Goldman Sachs interpreta o pacote como um seguimento direto ao chamado do Conselho de Estado por medidas contracíclicas mais fortes para ajudar a alcançar a meta de crescimento anual. A instituição considera seu valor como sinal de política mais importante do que seu efeito imediato sobre o crescimento. As medidas combinam afrouxamento de crédito direcionado com subsídio de juros hipotecários para a primeira moradia, em vez de estímulo amplo. No lado monetário, o PBOC cortou a taxa de pledged supplementary lending (PSL) de um ano em 25bp para 1.5%, ante 1.75% anteriormente, em comparação com cerca de 1.4% para rendimentos de títulos de bancos de política de um ano. O suporte de PSL foi ampliado para os projetos Six Networks: redes de água, novas redes de energia, redes de capacidade computacional, redes de comunicação de próxima geração, redes urbanas de tubulações subterrâneas e logística. O pacote também eleva a cota de relending para inovação tecnológica e atualização de equipamentos em RMB200bn, aumenta sua taxa de financiamento para 100% de 60% e amplia a cota de relending para agricultura e SMEs em RMB500bn, incluindo um aumento de RMB300bn destinado a empresas privadas. O relatório espera que essas medidas de afrouxamento de crédito direcionado ofereçam principalmente suporte pelo lado da oferta. O menor custo de financiamento de PSL deve ajudar bancos de política a financiar projetos de infraestrutura, e o Goldman Sachs espera aumento dos empréstimos PSL à medida que o investimento em Six Networks ganhe ritmo. Observa que o PSL em circulação havia caído cerca de RMB600bn, de RMB1,200bn em janeiro para RMB631bn em agosto. No entanto, o relatório enfatiza que a extensão em que o crédito direcionado se converterá em investimento e crescimento subjacente dependerá da implementação da política. O componente fiscal é um subsídio anual de juros de 1 ponto percentual para novas hipotecas de compradores elegíveis da primeira moradia, introduzido pelo Ministério das Finanças, PBOC e Administração Nacional de Regulação Financeira. O programa começa em 1 de outubro de 2026 e está inicialmente previsto para durar um ano. Aplica-se a moradias com preço de no máximo RMB1.5 million e área de no máximo 120 square meters; os domicílios podem receber apoio por até cinco anos sobre até RMB1mn de principal hipotecário. Nas taxas atuais de hipotecas para primeira moradia, o Goldman Sachs estima que o subsídio equivale a aproximadamente um terço da taxa de empréstimo. O Goldman Sachs vê o subsídio hipotecário como o elemento de apoio à demanda mais direto e espera que ele possa gerar um aumento de curto prazo nas vendas de moradias, inclusive ao antecipar parte da demanda por primeira moradia enquanto o programa de um ano estiver vigente. Ainda assim, espera que o impulso agregado ao crescimento seja moderado devido aos critérios de elegibilidade relativamente rígidos. Seu cálculo aproximado pressupõe originação bruta anual de novas hipotecas de cerca de RMB5tn, da qual aproximadamente 50% poderia potencialmente cumprir os critérios, implicando custo anual de subsídio de aproximadamente RMB25bn por até cinco anos, com 90% pagos pelo governo central. A estimativa utiliza novos empréstimos reportados pelos principais bancos, ampliados com base em sua participação nos empréstimos hipotecários em circulação, dados da NFRA mostrando que 90% dos empréstimos hipotecários são para compras de primeira moradia e dados da China Index Academy mostrando que moradias de 120 square meters ou menos representaram cerca de 54% das transações de novas moradias por unidades em 30 grandes cidades em 2025. A instituição alerta que a China não publica a originação bruta agregada de hipotecas nem dados oficiais sobre a proporção de compradores da primeira moradia ou de transações que atendem aos limites de 120 square meters/RMB1.5mn, e que o uso de contagens de transações pode superestimar a parcela elegível por valor.

Estrutura de análise

O relatório primeiro identifica as medidas de política e as relaciona à meta de crescimento do Conselho de Estado. Em seguida, separa as medidas de crédito, avaliadas por sua provável transmissão para infraestrutura e oferta, do subsídio hipotecário, avaliado por elegibilidade dos tomadores, volumes hipotecários, custo do subsídio e provável efeito sobre a demanda por moradia. Sua estimativa hipotecária amplia os empréstimos reportados pelos principais bancos e incorpora dados da NFRA e da China Index Academy.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Transmissão de política e estimativa de elegibilidade para subsídio hipotecário

  O Goldman Sachs distingue o apoio ao crédito pelo lado da oferta do apoio direto à demanda por moradia e estima custos potenciais do subsídio usando premissas de originação hipotecária, limites de elegibilidade e dados externos do mercado habitacional.

Dados principais

• Corte da taxa de PSL25bp to 1.5%A taxa de PSL de um ano caiu de 1.75%; os rendimentos de títulos de bancos de política de um ano estão em torno de 1.4%.
• Cota de relending para tecnologia e equipamentosRMB200bn increaseA taxa de financiamento subiu para 100% de 60%.
• Cota de relending para agricultura e SMEsRMB500bn increaseInclui RMB300bn a mais destinados a empresas privadas.
• PSL em circulaçãoRMB631bn as of AugustCaiu cerca de RMB600bn desde RMB1,200bn em janeiro.
• Subsídio de juros hipotecários1 percentage point annuallyOs domicílios podem receber o subsídio por até cinco anos sobre RMB1mn de principal.
• Limites de elegibilidade hipotecáriaHome price up to RMB1.5mn and floor area up to 120 square metersO programa se aplica a compradores elegíveis da primeira moradia e começa em 1 de outubro de 2026.
• Custo anual estimado do subsídioRMB25bnBaseado em cerca de RMB5tn de originação bruta anual de novas hipotecas e em uma taxa estimada de elegibilidade potencial de 50%; 90% são pagos pelo governo central.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que o pacote reforça o foco das autoridades na meta de crescimento anual. As medidas de PSL e relending podem facilitar infraestrutura e investimento direcionado, mas seu efeito sobre o crescimento subjacente depende da execução. O subsídio hipotecário oferece apoio mais imediato à demanda habitacional elegível e pode elevar temporariamente as vendas de moradias, embora os critérios de elegibilidade limitem seu impacto na economia como um todo.

Riscos

• A conversão do afrouxamento de crédito direcionado em investimento e crescimento subjacente depende da implementação da política.
• Critérios de elegibilidade relativamente rígidos para o subsídio hipotecário podem limitar o efeito agregado sobre o crescimento.
• O cálculo do subsídio hipotecário é uma estimativa aproximada porque a China não publica a originação bruta agregada de hipotecas nem proporções oficiais de compradores da primeira moradia e de elegibilidade pelos limites.
• O uso de contagens de transações pode superestimar a parcela da demanda hipotecária elegível por valor.