Estratégia de Taxas da Ásia ex-Japão: Manter uma postura levemente cautelosa sobre as taxas asiáticas, favorecendo pagar taxas de Singapura e Tailândia e preservando posições de achatamento da curva da Coreia

Visão geral

Este relatório discute a estratégia de taxas da Ásia ex-Japão. Após dados mais fracos de emprego nos EUA, a precificação de mercado para altas de juros do Fed no restante de 2026 caiu de cerca de 34 pb para cerca de 25 pb, mas as taxas dos EUA e da maior parte da Ásia não recuaram materialmente. Portanto, a Nomura mantém uma visão moderada de pagar taxas na Ásia, acreditando que o valor de posições de taxas mais altas em Singapura e Tailândia é superior ao de outros mercados, enquanto preserva posições de achatamento da curva da Coreia.

Visões principais

Para Singapura, revisões para cima das previsões de PIB de 2026 e 2027, uma previsão de inflação subjacente de 2,1% para 2026 e os próximos leilões de SGS de 10 e 15 anos sustentam taxas mais altas no trecho longo. As taxas de Hong Kong subiram materialmente em relação aos EUA nos últimos meses. Se USD/HKD se aproximar de 7,85, a absorção de liquidez pela HKMA poderia ser um catalisador, mas a curva pode se achatar e o espaço para maior estreitamento dos spreads Hong Kong-EUA é limitado. A queda das taxas no trecho curto da Coreia é limitada, enquanto a sazonalidade das taxas de CD pode se tornar altista a partir de setembro; se as recentes correções no KOSPI e USD/KRW persistirem, as taxas no trecho intermediário da curva podem ser restringidas por taxas terminais e prêmios de prazo menores. As taxas tailandesas têm beta razoável aos preços do petróleo, as perspectivas de crescimento e inflação estão se estabilizando e o mercado precifica apenas cerca de 25 pb de prêmio de alta de juros do BOT.

Estrutura de análise

A análise concentra-se em fundamentos macroeconômicos, precificação de política, expectativas de inflação e crescimento, liquidez, oferta de títulos, spreads entre mercados e formato da curva, combinando análise de valor relativo, operações direcionais de taxas e níveis explícitos de stop-loss para formular recomendações de negociação.

Notas metodológicas

• Estratégia de Renda FixaAnálise de Valor Relativo

  Comparar níveis de taxas, spreads e alocações de DV01 entre mercados como Singapura e Hong Kong

  Capturar a normalização de valuation entre mercados por meio de uma estrutura de pagar Singapura/receber Hong Kong, controlando simultaneamente a exposição ao risco com uma razão DV01 de 2:1.

• Estratégia de Renda FixaOperações de Curva

  Achatamento da curva coreana entre 2 e 7 anos

  Expressar uma visão de achatamento da curva de juros explorando a diferença entre a queda limitada das taxas no trecho curto e os prêmios de prazo restritos no trecho intermediário.

• Análise MacroAnálise Fundamental e de Oferta e Demanda

  Crescimento, inflação, preços do petróleo, liquidez e oferta de títulos públicos

  Avaliar o impacto de mudanças nas expectativas macroeconômicas, na liquidez do sistema bancário e na emissão de títulos de longa duração sobre as taxas em diferentes vencimentos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Taxa forward de Singapura de 5 anos para 5 anos

  Recomendar pagar

  Pontos fortes

  Revisões para cima das previsões de crescimento, inflação subjacente elevada e próxima oferta de títulos públicos de longa duração.

  Pontos fracos

  Fatores de liquidez têm impacto direto limitado no forward 5y5y.

  Comparação

  Oferece mais valor de alta do que as taxas de Hong Kong; compõe uma operação de valor relativo com a perna de Hong Kong em uma razão DV01 de 2:1.

  Riscos

  Uma queda material nas taxas globais ou enfraquecimento dos dados macroeconômicos de Singapura.

• Taxa forward de Hong Kong de 5 anos para 5 anos

  Receber na operação de valor relativo

  Pontos fortes

  Se USD/HKD se aproximar de 7.85, a absorção de liquidez poderia fornecer um catalisador de mercado.

  Pontos fracos

  O aperto de liquidez tem maior probabilidade de provocar achatamento da curva e pode não elevar a taxa forward 5y5y.

  Comparação

  Os spreads Hong Kong-EUA já precificaram algum estreitamento, deixando espaço limitado para compressão adicional.

  Riscos

  Reavaliar se a estrutura de valor relativo perder mais 5pb em relação aos níveis atuais.

• NDIRS Mar 27-2s7s da Coreia

  Manter flattener

  Pontos fortes

  Queda limitada nas taxas do trecho curto, aumentos sazonais nas taxas de CD e expectativas de alta de juros em agosto fornecem suporte.

  Pontos fracos

  O fraco desempenho de preços dos KTBs de longo prazo limita a viabilidade de operações de achatamento em trechos mais longos da curva.

  Comparação

  Preferir o segmento entre 2 e 7 anos; não recomendar exposições envolvendo vencimentos de 10 anos e mais longos.

  Riscos

  Reavaliar se o spread subir acima de 20bp.

• Taxa Jun 27-5y da Tailândia

  Recomendar pagar

  Pontos fortes

  Beta aos preços do petróleo, perspectivas estáveis de crescimento e inflação e precificação ainda limitada de altas de juros.

  Pontos fracos

  A convicção na operação é apenas 3/5 e é altamente afetada por mudanças nas curvas globais.

  Comparação

  Migrar de Sep-5y para um vencimento mais longo para se adaptar ao aumento da inclinação da curva global.

  Riscos

  Uma perda de 7bp em relação aos níveis atuais aciona o stop-loss.

Dados principais

• Precificação de altas de juros do Fed para o restante de 2026Cerca de 25 pbCerca de 34 pb antes da divulgação de dados de folhas de pagamento não agrícolas mais fracos do que o esperado.
• Previsão de inflação subjacente de Singapura para 20262.1%Ligeiramente acima do consenso de mercado.
• Leilões de títulos públicos de Singapura10 anos: 27 de agosto; 15 anos: 28 de setembroA oferta de longa duração pode exercer pressão altista sobre as taxas.
• Spreads de taxas Hong Kong-EUA1y1y HK-SOFR: -35bp; HIBOR-SOFR de 3 meses: -83bpO mercado já precificou certo grau de estreitamento nos spreads Hong Kong-EUA.
• NDIRS Mar 27-2s7s da CoreiaAtual 13.5bp; alvo 0bp; nível de reavaliação acima de 20bpA convicção na operação é 3/5.
• Níveis das operações de taxas da TailândiaSep-5y: 1.685%; Jun 27-5y: 1.865%Deslocar a perna pagadora de Sep-5y para Jun 27-5y.

Impacto e implicações

Para investidores em taxas, o relatório não espera que as taxas asiáticas caiam amplamente acompanhando o recuo das expectativas de altas de juros nos EUA no trecho curto. Uma expressão mais apropriada é manter um viés moderado de pagar taxas, com foco na oferta no trecho longo de Singapura, na reprecificação de petróleo e política na Tailândia, na absorção de liquidez em Hong Kong e no desempenho do trecho intermediário da curva coreana; as posições devem ser acompanhadas de razões explícitas de valor relativo e disciplina de stop-loss.

Riscos

• A queda dos preços do petróleo ou a redução das tensões geopolíticas poderia enfraquecer a justificativa de inflação e taxas mais altas.
• Uma queda rápida das taxas dos EUA e globais poderia pressionar as operações asiáticas de pagar taxas.
• A absorção de liquidez em Hong Kong pode ficar abaixo das expectativas, ou os spreads Hong Kong-EUA podem se mover de forma diferente da esperada.
• A continuidade da fraqueza nos títulos públicos coreanos de longo prazo poderia prejudicar as operações de curva.
• Crescimento, inflação ou expectativas de política monetária mais fracos na Tailândia poderiam pressionar as operações de pagar taxas.

Pontos a observar

• Dados de emprego e inflação dos EUA e mudanças na precificação de altas de juros do Fed.
• Preços do petróleo Brent e o progresso das negociações entre EUA e Irã.
• PIB, inflação subjacente, SORA de Singapura e os resultados dos leilões de SGS de 10 e 15 anos.
• Se USD/HKD se aproxima de 7.85, o saldo agregado do sistema bancário de Hong Kong e os spreads HIBOR-SOFR.
• Sazonalidade das taxas de CD da Coreia, a decisão de política de agosto, KOSPI, USD/KRW e o desempenho dos preços de KTBs de longo prazo.
• Sensibilidade da Tailândia aos preços do petróleo, dados de crescimento e inflação e a trajetória de política do BOT.