일본 제외 아시아 금리 전략: 아시아 금리에 대해 다소 신중한 입장을 유지하고, 싱가포르와 태국 금리 페이를 선호하며, 한국 커브 플래트너를 유지

개요

이 보고서는 일본 제외 아시아 금리 전략을 다룬다. 미국 고용 데이터가 약화된 이후 2026년 남은 기간의 연준 금리 인상에 대한 시장 가격 반영은 약 34bp에서 약 25bp로 하락했지만, 미국 및 대부분의 아시아 금리는 크게 하락하지 않았다. 이에 따라 Nomura는 아시아에 대한 완만한 페이 금리 관점을 유지하며, 싱가포르와 태국의 금리 상승 포지션 가치가 다른 시장보다 우수하다고 보고 한국 커브 플래트너 포지션도 유지한다.

핵심 견해

싱가포르의 경우 2026년과 2027년 GDP 전망 상향, 2026년 근원 인플레이션 전망치 2.1%, 그리고 예정된 10년 및 15년 SGS 입찰이 장기 금리 상승을 뒷받침한다. 홍콩 금리는 최근 몇 달간 미국 대비 크게 상승했다. USD/HKD가 7.85에 접근하면 HKMA의 유동성 흡수가 촉매가 될 수 있으나, 커브는 평탄화될 수 있고 홍콩-미국 스프레드의 추가 축소 여지는 제한적이다. 한국 단기 금리의 하락 여지는 제한적이며 CD 금리 계절성은 9월부터 상승세로 전환될 수 있다. 최근 KOSPI와 USD/KRW의 조정이 지속되면 중기 구간 금리는 낮은 최종금리와 기간 프리미엄에 의해 제약될 수 있다. 태국 금리는 유가에 대한 합리적인 베타를 보이며, 성장 및 인플레이션 전망은 안정화되고 있고 시장은 BOT 금리 인상 프리미엄을 약 25bp만 반영하고 있다.

분석 프레임워크

분석은 거시 펀더멘털, 정책 가격 반영, 인플레이션 및 성장 기대, 유동성, 국채 공급, 국가 간 스프레드 및 커브 형태에 초점을 맞추며, 상대가치 분석, 방향성 금리 거래 및 명시적 손절 수준을 결합해 거래 권고를 도출한다.

방법론 메모

• 채권 전략상대가치 분석

  싱가포르와 홍콩 등 시장 간 금리 수준, 스프레드 및 DV01 배분 비교

  2:1 DV01 비율로 위험 익스포저를 통제하면서 싱가포르 페이/홍콩 리시브 구조를 통해 국가 간 밸류에이션 정상화를 포착한다.

• 채권 전략커브 거래

  한국 2년-7년 커브의 평탄화

  단기 금리의 제한적인 하락 여지와 제약된 중기 구간 기간 프리미엄의 차이를 활용해 수익률 곡선 평탄화 관점을 표현한다.

• 거시 분석펀더멘털 및 수급 분석

  성장, 인플레이션, 유가, 유동성 및 국채 공급

  거시 기대, 은행 시스템 유동성 및 장기 국채 발행 변화가 만기별 금리에 미치는 영향을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 싱가포르 5년 포워드 5년 금리

  페이 권고

  강점

  성장 전망 상향, 높은 근원 인플레이션 및 예정된 장기 국채 공급.

  약점

  유동성 요인은 5y5y 포워드에 직접적인 영향이 제한적이다.

  비교

  홍콩 금리보다 상승 측면의 가치가 크며, 2:1 DV01 비율로 홍콩 레그와 상대가치 거래를 구성한다.

  위험

  글로벌 금리의 큰 폭 하락 또는 싱가포르 거시 데이터 악화.

• 홍콩 5년 포워드 5년 금리

  상대가치 거래에서 리시브

  강점

  USD/HKD가 7.85에 접근하면 유동성 흡수가 시장 촉매를 제공할 수 있다.

  약점

  유동성 긴축은 커브 평탄화를 유도할 가능성이 더 높으며 5y5y 포워드 금리를 높이지 못할 수 있다.

  비교

  홍콩-미국 스프레드는 이미 일부 축소를 반영해 추가 축소 여지가 제한적이다.

  위험

  상대가치 구조가 현 수준에서 추가로 5bp 손실을 기록할 경우 재평가.

• 한국 Mar 27-2s7s NDIRS

  플래트너 유지

  강점

  단기 금리의 제한적인 하락 여지, CD 금리의 계절적 상승 및 8월 금리 인상 기대가 지지한다.

  약점

  장기 KTB의 부진한 가격 성과는 커브의 더 먼 구간에서 플래트너 거래의 실행 가능성을 제한한다.

  비교

  2년-7년 구간을 선호하며 10년 및 그보다 긴 만기를 포함하는 익스포저는 권고하지 않는다.

  위험

  스프레드가 20bp를 상회하면 재평가.

• 태국 Jun 27-5y 금리

  페이 권고

  강점

  유가 베타, 안정적인 성장 및 인플레이션 전망, 그리고 여전히 제한적인 금리 인상 가격 반영.

  약점

  거래 확신도는 3/5에 불과하며 글로벌 커브 변화의 영향을 크게 받는다.

  비교

  글로벌 커브 스티프닝에 대응하기 위해 Sep-5y에서 더 긴 만기로 이동.

  위험

  현 수준에서 7bp 손실 시 손절 발동.

핵심 데이터

• 2026년 남은 기간의 연준 금리 인상 가격 반영약 25bp예상보다 부진한 비농업 고용 데이터 발표 전에는 약 34bp.
• 싱가포르 2026년 근원 인플레이션 전망2.1%시장 컨센서스를 소폭 상회.
• 싱가포르 국채 입찰10년: 8월 27일; 15년: 9월 28일장기물 공급이 금리에 상승 압력을 가할 수 있음.
• 홍콩-미국 금리 스프레드1y1y HK-SOFR: -35bp; 3개월 HIBOR-SOFR: -83bp시장은 이미 홍콩-미국 스프레드 축소를 일정 부분 반영했다.
• 한국 Mar 27-2s7s NDIRS현재 13.5bp; 목표 0bp; 재평가 수준 20bp 초과거래 확신도는 3/5.
• 태국 금리 거래 수준Sep-5y: 1.685%; Jun 27-5y: 1.865%페이 레그를 Sep-5y에서 Jun 27-5y로 전환.

영향과 시사점

금리 투자자에게 이 보고서는 미국 단기 금리 인상 기대 후퇴와 함께 아시아 금리가 전반적으로 하락할 것으로 예상하지 않는다. 보다 적절한 표현은 싱가포르 장기물 공급, 태국의 유가 및 정책 재가격 반영, 홍콩 유동성 흡수, 한국 중기 구간 성과에 초점을 둔 완만한 페이 금리 편향을 유지하는 것이며, 포지션에는 명시적인 상대가치 비율과 손절 규율을 병행해야 한다.

위험

• 유가 하락 또는 지정학적 긴장 완화는 인플레이션 및 금리 상승 논리를 약화시킬 수 있다.
• 미국 및 글로벌 금리의 급격한 하락은 아시아 페이 금리 거래에 부담을 줄 수 있다.
• 홍콩 유동성 흡수가 기대에 미치지 못하거나 홍콩-미국 스프레드가 예상과 다르게 움직일 수 있다.
• 한국 장기 국채의 지속적인 약세는 커브 거래를 훼손할 수 있다.
• 태국의 성장, 인플레이션 또는 통화정책 기대 약화는 페이 금리 거래에 압력을 가할 수 있다.

주시할 점

• 미국 고용 및 인플레이션 데이터와 연준 금리 인상 가격 반영의 변화.
• Brent 유가와 미국-이란 협상 진전.
• 싱가포르 GDP, 근원 인플레이션, SORA 및 10년·15년 SGS 입찰 결과.
• USD/HKD의 7.85 접근 여부, 홍콩 은행 시스템의 총잔액 및 HIBOR-SOFR 스프레드.
• 한국 CD 금리 계절성, 8월 정책 결정, KOSPI, USD/KRW 및 장기 KTB 가격 성과.
• 태국의 유가 민감도, 성장 및 인플레이션 데이터, BOT 정책 경로.