Estrategia de tipos de Asia excluyendo Japón: Mantener una postura ligeramente cautelosa sobre los tipos asiáticos, favorecer pagar tipos en Singapur y Tailandia, y conservar los aplanadores de la curva coreana

Visión general

Este informe analiza la estrategia de tipos de Asia excluyendo Japón. Tras datos de empleo estadounidenses más débiles, la valoración del mercado de subidas de tipos de la Fed para el resto de 2026 descendió de alrededor de 34 pb a alrededor de 25 pb, pero los tipos estadounidenses y de la mayoría de los mercados asiáticos no cayeron de forma material. Por ello, Nomura mantiene una visión moderada de pagar tipos en Asia, considerando que el valor de las posiciones de tipos más altos en Singapur y Tailandia es superior al de otros mercados, al tiempo que conserva posiciones de aplanamiento de la curva coreana.

Perspectivas principales

Para Singapur, las revisiones al alza de las previsiones de PIB para 2026 y 2027, una previsión de inflación subyacente para 2026 de 2,1% y las próximas subastas de SGS a 10 y 15 años respaldan tipos más altos en el tramo largo. Los tipos de Hong Kong han aumentado materialmente frente a los de EE. UU. en los últimos meses. Si USD/HKD se aproxima a 7,85, la absorción de liquidez de la HKMA podría ser un catalizador, pero la curva podría aplanarse y el margen para un mayor estrechamiento de los diferenciales Hong Kong-EE. UU. es limitado. La caída de los tipos en el tramo corto de Corea es limitada, mientras que la estacionalidad de los tipos CD podría orientarse al alza desde septiembre; si persisten las recientes correcciones del KOSPI y USD/KRW, los tipos del tramo medio de la curva podrían verse limitados por menores tipos terminales y primas por plazo. Los tipos tailandeses tienen una beta razonable a los precios del petróleo, las perspectivas de crecimiento e inflación se están estabilizando y el mercado solo descuenta alrededor de 25 pb de prima por subidas de tipos del BOT.

Marco de análisis

El análisis se centra en los fundamentales macroeconómicos, la valoración de la política monetaria, las expectativas de inflación y crecimiento, la liquidez, la oferta de bonos, los diferenciales entre mercados y la forma de la curva, combinando análisis de valor relativo, operaciones direccionales de tipos y niveles explícitos de stop-loss para formular recomendaciones de inversión.

Notas metodológicas

• Estrategia de Renta FijaAnálisis de Valor Relativo

  Comparar niveles de tipos, diferenciales y asignaciones de DV01 entre mercados como Singapur y Hong Kong

  Capturar la normalización de valoraciones entre mercados mediante una estructura de pagar Singapur/recibir Hong Kong, controlando la exposición al riesgo con una ratio DV01 de 2:1.

• Estrategia de Renta FijaOperativa de Curva

  Aplanamiento de la curva coreana de 2 a 7 años

  Expresar una visión de aplanamiento de la curva de rendimientos aprovechando la diferencia entre la caída limitada de los tipos del tramo corto y las primas por plazo restringidas en el tramo medio de la curva.

• Análisis MacroAnálisis Fundamental y de Oferta-Demanda

  Crecimiento, inflación, precios del petróleo, liquidez y oferta de bonos gubernamentales

  Evaluar el impacto de los cambios en las expectativas macroeconómicas, la liquidez del sistema bancario y la emisión de bonos de larga duración sobre los tipos a través de los distintos vencimientos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Tipo forward de Singapur a 5 años dentro de 5 años

  Recomendar pagar

  Fortalezas

  Revisiones al alza de las previsiones de crecimiento, inflación subyacente elevada y próxima oferta de bonos gubernamentales de larga duración.

  Debilidades

  Los factores de liquidez tienen un impacto directo limitado en el forward 5y5y.

  Comparación

  Ofrece más valor alcista que los tipos de Hong Kong; constituye una operación de valor relativo con la pata de Hong Kong a una ratio DV01 de 2:1.

  Riesgos

  Una caída material de los tipos globales o un deterioro de los datos macroeconómicos de Singapur.

• Tipo forward de Hong Kong a 5 años dentro de 5 años

  Recibir en la operación de valor relativo

  Fortalezas

  Si USD/HKD se aproxima a 7,85, la absorción de liquidez podría aportar un catalizador de mercado.

  Debilidades

  Es más probable que el endurecimiento de la liquidez impulse un aplanamiento de la curva y podría no elevar el tipo forward 5y5y.

  Comparación

  Los diferenciales Hong Kong-EE. UU. ya han descontado parte del estrechamiento, dejando un margen limitado para una mayor compresión.

  Riesgos

  Reevaluar si la estructura de valor relativo pierde otros 5 pb desde los niveles actuales.

• NDIRS Corea Mar 27-2s7s

  Mantener aplanador

  Fortalezas

  Caída limitada de los tipos del tramo corto, aumentos estacionales de los tipos CD y expectativas de subidas de tipos en agosto aportan respaldo.

  Debilidades

  El débil desempeño de precios de los KTB de largo plazo limita la viabilidad de operaciones aplanadoras en tramos más lejanos de la curva.

  Comparación

  Preferir el segmento de 2 a 7 años; no se recomiendan exposiciones que involucren vencimientos de 10 años y más largos.

  Riesgos

  Reevaluar si el diferencial sube por encima de 20 pb.

• Tipo de Tailandia Jun 27-5y

  Recomendar pagar

  Fortalezas

  Beta a los precios del petróleo, perspectivas estables de crecimiento e inflación y valoración aún limitada de subidas de tipos.

  Debilidades

  La convicción de la operación es solo 3/5 y está muy afectada por los cambios en las curvas globales.

  Comparación

  Pasar de Sep-5y a un vencimiento más largo para adaptarse al empinamiento de las curvas globales.

  Riesgos

  Una pérdida de 7 pb desde los niveles actuales activa el stop-loss.

Datos clave

• Valoración de subidas de tipos de la Fed para el resto de 2026Alrededor de 25 pbAlrededor de 34 pb antes de la publicación de datos de nóminas no agrícolas más débiles de lo esperado.
• Previsión de inflación subyacente de Singapur para 20262.1%Ligeramente por encima del consenso de mercado.
• Subastas de bonos gubernamentales de Singapur10 años: 27 de agosto; 15 años: 28 de septiembreLa oferta de larga duración puede ejercer presión alcista sobre los tipos.
• Diferenciales de tipos Hong Kong-EE. UU.1y1y HK-SOFR: -35pb; HIBOR-SOFR a 3 meses: -83pbEl mercado ya ha descontado cierto estrechamiento de los diferenciales Hong Kong-EE. UU.
• NDIRS Corea Mar 27-2s7sActual: 13.5pb; objetivo: 0pb; nivel de reevaluación por encima de 20pbLa convicción de la operación es 3/5.
• Niveles de la operación de tipos de TailandiaSep-5y: 1.685%; Jun 27-5y: 1.865%Trasladar la pata pagadora de Sep-5y a Jun 27-5y.

Impacto e implicaciones

Para los inversores en tipos, el informe no espera que los tipos asiáticos caigan de forma generalizada junto con el retroceso de las expectativas de subidas de tipos estadounidenses en el tramo corto. Una expresión más adecuada es mantener un sesgo moderado de pagar tipos, centrado en la oferta del tramo largo de Singapur, la revisión de precios del petróleo y de la política monetaria en Tailandia, la absorción de liquidez de Hong Kong y el desempeño del tramo medio de la curva coreana; las posiciones deberían combinarse con ratios explícitas de valor relativo y disciplina de stop-loss.

Riesgos

• La caída de los precios del petróleo o la relajación de las tensiones geopolíticas podrían debilitar la justificación de inflación y tipos más altos.
• Una rápida caída de los tipos estadounidenses y globales podría perjudicar las operaciones asiáticas de pagar tipos.
• La absorción de liquidez de Hong Kong podría no cumplir las expectativas, o los diferenciales Hong Kong-EE. UU. podrían moverse de forma distinta a la esperada.
• La debilidad continuada de los bonos gubernamentales coreanos de largo plazo podría perturbar las operaciones de curva.
• Unas expectativas más débiles de crecimiento, inflación o política monetaria de Tailandia podrían presionar las operaciones de pagar tipos.

Aspectos que vigilar

• Datos de empleo e inflación de EE. UU., y cambios en la valoración de subidas de tipos de la Fed.
• Precios del petróleo Brent y avance de las negociaciones entre EE. UU. e Irán.
• PIB de Singapur, inflación subyacente, SORA y resultados de las subastas de SGS a 10 y 15 años.
• Si USD/HKD se aproxima a 7,85, el saldo agregado del sistema bancario de Hong Kong y los diferenciales HIBOR-SOFR.
• Estacionalidad de los tipos CD de Corea, la decisión de política de agosto, KOSPI, USD/KRW y el desempeño de precios de los KTB de largo plazo.
• Sensibilidad de Tailandia a los precios del petróleo, datos de crecimiento e inflación y la trayectoria de política del BOT.