Asia rates ex-Japan: Nomura se vuelve tácticamente menos bajista en tasas asiáticas, pero mantiene una posición para mayores rendimientos en Singapur

Visión general

La estrategia de tasas asiáticas de Nomura se vuelve tácticamente menos bajista tras la fuerte subida de los rendimientos estadounidenses, al tiempo que mantiene la expectativa de tipos más altos a medio plazo. El informe favorece pagar tasas en Singapur y reestructura una operación de recibir Corea frente a Taiwán como una posición independiente de recibir Corea con estricta gestión del riesgo.

Perspectivas principales

Nomura mantiene una visión bajista sobre las tasas a medio plazo y sostiene que los altos precios de la energía, el aún sólido crecimiento estadounidense, la fortaleza de la renta variable estadounidense y las preocupaciones fiscales podrían seguir impulsando al alza los rendimientos. Dentro de Asia, identifica a Singapur como su mercado preferido para pagar tasas debido a los bajos rendimientos nominales y reales, un posible endurecimiento de la liquidez y una aceleración del crecimiento del crédito. Mantiene una operación de pagar SORA a 5 años de diciembre con convicción 4/5. Como respaldo, la última subasta de valores del Gobierno de Singapur a 15 años tuvo una cobertura de 1.6x, por debajo del rango de 1.8x-1.9x registrado en subastas de SGS de largo plazo durante el año. Fuera de Singapur, la visión de Nomura sobre las tasas asiáticas es más mixta. Las rentabilidades estadounidenses a 10 años han aumentado 50bp durante el último mes y se acercan a su máximo previo de 2007, por lo que la institución ve posible una consolidación a corto plazo. En consecuencia, convierte su posición de recibir H27-5y Korea NDiRS frente a Taiwán en una posición independiente de recibir Corea al eliminar el tramo de Taiwán. La posición restante de Corea está en 2.56%, con un stop ajustado en 4.40% frente a un nivel actual de 4.335%. La anterior operación de valor relativo está aproximadamente 7bp fuera del dinero, con una entrada media de 171bp frente a 178bp actualmente. Nomura ve valor en eliminar el tramo de Taiwán tras su recuperación posterior al festivo: el CBC fue más acomodaticio de lo esperado en su reunión de política monetaria de septiembre, mientras que el rendimiento de la subasta de NCD del CBC a dos años emitido tras esa reunión fue aproximadamente 3bp inferior al de agosto. La limitada emisión de bonos verdes en el tercer trimestre también podría reducir los flujos de pago para swaps de Taiwán de largo plazo, especialmente porque la curva de swaps de Taiwán ya es históricamente empinada. La evolución de las tasas coreanas ha sido más débil de lo que Nomura esperaba anteriormente, pese a dos subidas del BOK y a que tanto el KOSPI como el USD/KRW han bajado desde máximos recientes. Aun así, mantiene la posición de recibir Corea por ahora bajo un stop ajustado y prevé reevaluarla tras la publicación del CPI de septiembre el viernes.

Marco de análisis

El informe combina una visión macroeconómica a medio plazo sobre los impulsores de las tasas con análisis táctico del impulso de los rendimientos estadounidenses, las señales de los bancos centrales, la demanda en subastas de bonos, los flujos de swaps vinculados a emisiones y la valoración relativa de Corea y Taiwán. Expresa sus conclusiones mediante operaciones direccionales y de valor relativo en swaps con niveles de stop explícitos.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de la demanda en subastas y de los flujos de swaps vinculados a emisiones

  Nomura utiliza la débil demanda en la subasta de SGS y la limitada emisión de bonos verdes en Taiwán para evaluar cómo la oferta de bonos y los flujos de swaps asociados podrían afectar las tasas de largo plazo.

• OtroOtro

  Posicionamiento táctico direccional y de valor relativo en tasas con gestión de stop-loss

  El informe traduce su visión de mercado en una operación de pago en Singapur y una de recepción en Corea, al tiempo que elimina el tramo de Taiwán y fija un nivel de stop para la exposición coreana restante.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• December 5-year SORA

  Posición de pagar tasas favorecida por Nomura

  Fortalezas

  Bajos rendimientos nominales y reales, posible endurecimiento de la liquidez y aceleración del crecimiento del crédito.

  Comparación

  Singapur se describe como el mercado preferido de Nomura en Asia para pagar tasas.

  Riesgos

  Los impulsores de tasas más altas a medio plazo podrían no materializarse.

• H27-5y Korea NDiRS

  Posición independiente de recibir tasas tras eliminar el tramo de Taiwán

  Fortalezas

  La posible consolidación a corto plazo tras el fuerte aumento de los rendimientos estadounidenses respalda una recepción táctica.

  Debilidades

  La evolución de las tasas coreanas ha seguido siendo débil pese a dos subidas del BOK.

  Comparación

  Antes se expresaba frente a Taiwán; Nomura elimina la exposición a Taiwán tras su recuperación.

  Riesgos

  La posición tiene un stop en 4.40% y se reevaluará tras la publicación del CPI de septiembre de Corea.

• Taiwan swaps

  Eliminados de la anterior operación de valor relativo Corea frente a Taiwán

  Fortalezas

  Las señales acomodaticias del CBC y los menores rendimientos de subasta de NCD a dos años respaldan las tasas de Taiwán.

  Comparación

  La limitada emisión de bonos verdes en el tercer trimestre podría reducir los flujos de pago de largo plazo mientras la curva es históricamente empinada.

Datos clave

• Variación del rendimiento estadounidense a 10 años+50bp over the past monthLos rendimientos se acercan a su máximo previo de 2007.
• Cobertura de la subasta de SGS a 15 años1.6xPor debajo del rango de 1.8x-1.9x de las subastas de SGS de largo plazo anteriores en 2026.
• Nivel actual del Korea H27-5y NDiRS2.56%La operación de recibir Corea frente a Taiwán se convierte en una posición independiente de recibir Corea.
• Nivel de stop del Korea H27-5y4.40%Fijado frente a un nivel actual de 4.335%.
• Desempeño de la operación Corea frente a Taiwán~7bp out of the moneyLa entrada media fue 171bp frente a 178bp actualmente.
• Cambio del rendimiento de subasta de NCD del CBC a dos años~3bp lower than AugustLa subasta se emitió tras la reunión del CBC de septiembre.

Impacto e implicaciones

El ajuste táctico de Nomura reduce la exposición a las tasas de Taiwán tras señales acomodaticias del CBC y posibles flujos de pago más débiles en swaps de largo plazo, al tiempo que conserva una visión condicional de recibir Corea. Su preferencia estratégica sigue siendo pagar tasas en Singapur, donde ve una mayor presión alcista sobre los rendimientos.

Riesgos

• Los altos precios de la energía, el sólido crecimiento estadounidense, la fortaleza de la renta variable estadounidense y las preocupaciones fiscales podrían elevar las tasas.
• La evolución de las tasas coreanas ha seguido siendo más débil que las expectativas previas de Nomura.
• La posición de recibir Corea se cerrará si alcanza su nivel de stop-loss de 4.40%.

Aspectos que vigilar

• La publicación del CPI de septiembre de Corea el viernes, que Nomura señala como punto de reevaluación para la posición de recibir Corea.
• Mayor consolidación o un renovado impulso alcista de los rendimientos estadounidenses tras el reciente aumento de 50bp en los rendimientos estadounidenses a 10 años.
• Las condiciones de liquidez de Singapur, el crecimiento del crédito y la demanda en futuras subastas de SGS.
• Las señales de política del banco central de Taiwán, los rendimientos de subastas de NCD y la emisión de bonos verdes.