리서치 보고서 해설Hilo Research

Asia rates ex-Japan: Nomura, 아시아 금리에 대한 전술적 약세를 완화하되 싱가포르 금리 상승 포지션은 유지

미국 금리가 크게 오른 뒤 Nomura는 조정 가능성을 보며 한국 대 대만 수취 거래를 엄격한 스톱을 둔 한국 단독 수취 거래로 전환했다. 낮은 명목·실질 수익률, 유동성 긴축 가능성 및 신용 증가세를 근거로 12월 5년 SORA 지급 포지션을 높은 확신도로 유지한다.

기관Nomura

날짜20260929

업종Asia rates

요약

전술적 한국 수취 포지션, 스톱은4.40%; Dec-5y SORA 지급을 확신도4/5로 유지.

미국 10년물 수익률은 지난 한 달간50bp 상승했으며 2007년의 이전 고점에 근접하고 있다.
한국 수취 포지션은2.56%에서 유지되며, 현재4.335% 대비4.40%의 스톱이 설정됐다.
기존 한국 대 대만 거래는 평균 진입171bp 대비 현재178bp로 약7bp의 손실 상태다.
Nomura는 12월 5년 SORA 지급 포지션을 확신도4/5로 유지한다.
15년 SGS 입찰은1.6x로 부진했고, 올해 앞선 장기 SGS 입찰의1.8x-1.9x 범위보다 낮아 싱가포르 지급 견해를 뒷받침한다.

보고서 해설

개요

미국 수익률 급등 이후 Nomura의 아시아 금리 전략은 전술적으로 약세를 완화했지만, 중기 금리 상승 전망은 유지한다. 보고서는 싱가포르 금리 지급을 선호하며, 한국 대 대만 수취 거래를 엄격한 위험관리 하의 한국 단독 수취 포지션으로 재구성한다.

핵심 견해

Nomura는 중기적으로 금리에 대해 약세 견해를 유지하며, 높은 에너지 가격, 여전히 견조한 미국 성장, 강한 미국 주식, 재정 우려가 수익률을 더 끌어올릴 수 있다고 본다. 아시아에서는 낮은 명목 및 실질 수익률, 유동성 긴축 가능성, 신용 증가세 회복을 근거로 싱가포르를 금리 지급에 가장 적합한 시장으로 제시한다. 12월 5년 SORA 지급 거래를 확신도4/5로 유지한다. 최근 15년 싱가포르 국채 입찰의 응찰 배수는1.6x로, 올해 장기 SGS 입찰에서 보였던1.8x-1.9x 범위보다 낮아 이 견해를 지지한다. 싱가포르 외 시장에서는 Nomura의 아시아 금리 견해가 더 엇갈린다. 미국 10년물 수익률은 지난 한 달간50bp 상승해 2007년의 이전 고점에 근접했으며, 이에 따라 단기 조정이 나타날 수 있다고 본다. 따라서 H27-5y Korea NDiRS 수취 대 대만 포지션에서 대만 레그를 제거해 한국 단독 수취로 전환했다. 남은 한국 포지션의 수준은2.56%이며, 현재4.335% 대비4.40%에 엄격한 스톱을 설정했다. 기존 상대가치 거래는 평균 진입171bp 대비 현재178bp로 약7bp의 손실 상태다. Nomura는 연휴 후 반등을 거친 대만 레그를 제거하는 것이 가치 있다고 본다. CBC는9월 통화정책회의에서 예상보다 비둘기파적이었고, 회의 후 발행된 2년 CBC NCD 입찰 수익률은8월보다 약3bp 낮았다. 3분기의 제한적인 녹색채권 발행은 대만 스왑 커브가 이미 역사적으로 가파른 상황에서 장기 대만 스왑의 지급 흐름을 줄일 수도 있다. 한국에서는 BOK의 두 차례 인상과 KOSPI 및 USD/KRW가 최근 고점에서 하락했음에도 금리 움직임이 Nomura의 기존 예상보다 부진했다. 그럼에도 이 기관은 엄격한 스톱 아래 당분간 이 포지션을 유지하고, 금요일9월 CPI 발표 후 재평가할 계획이다.

분석 프레임워크

보고서는 금리 동인에 대한 중기 거시 견해를 미국 수익률 모멘텀, 중앙은행 신호, 국채 입찰 수요, 발행 관련 스왑 흐름, 한국과 대만의 상대 가격에 대한 전술적 분석과 결합한다. 결론은 명확한 스톱 수준을 둔 방향성 및 상대가치 스왑 거래로 표현된다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
입찰 수요 및 발행 관련 스왑 흐름 분석
Nomura는 부진한 SGS 입찰 수요와 제한적인 대만 녹색채권 발행을 활용해 채권 공급과 관련 스왑 흐름이 장기 금리에 미치는 영향을 평가한다.
기타기타
스톱로스 관리를 수반한 전술적 방향성 및 상대가치 금리 포지셔닝
보고서는 시장 견해를 싱가포르 지급 거래와 한국 수취 거래에 반영하고, 대만 레그를 제거하는 동시에 남은 한국 익스포저에 스톱 수준을 설정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

December 5-year SORA
Nomura가 선호하는 금리 지급 포지션
강점
낮은 명목 및 실질 수익률, 유동성 긴축 가능성, 신용 증가세 회복.
비교
싱가포르는 Nomura가 아시아에서 금리를 지급하기 가장 좋은 시장으로 설명한 곳이다.
위험
보고서가 제시한 중기 금리 상승 동인이 실현되지 않을 수 있다.
H27-5y Korea NDiRS
대만 레그 제거 후의 한국 단독 금리 수취 포지션
강점
미국 수익률 급등 뒤 나타날 수 있는 단기 조정이 전술적 수취를 뒷받침한다.
약점
BOK의 두 차례 인상에도 한국 금리의 가격 움직임은 부진했다.
비교
이전에는 대만과의 상대 거래였으나, 대만 반등 후 Nomura는 대만 익스포저를 제거했다.
위험
이 포지션에는4.40%의 스톱이 있고 한국9월 CPI 발표 후 재평가된다.
Taiwan swaps
기존 한국 대 대만 상대가치 거래에서 제거된 대상
강점
CBC의 비둘기파적 신호와 하락한 2년 NCD 입찰 수익률이 대만 금리를 지지한다.
비교
3분기의 제한적인 녹색채권 발행은 커브가 역사적으로 가파른 상황에서 장기 지급 흐름을 줄일 수 있다.

핵심 데이터

미국 10년물 수익률 변동+50bp over the past month수익률은2007년의 이전 고점에 근접하고 있다.
15년 SGS 입찰 응찰 배수1.6x2026년 초 장기 SGS 입찰의1.8x-1.9x 범위보다 낮다.
한국 H27-5y NDiRS 현재 수준2.56%한국 대 대만 수취 거래는 한국 단독 수취로 전환됐다.
한국 H27-5y 스톱 수준4.40%현재 수준4.335% 대비 설정됐다.
한국 대 대만 거래 성과~7bp out of the money평균 진입은171bp이며 현재는178bp다.
2년 CBC NCD 입찰 수익률 변동~3bp lower than August이 입찰은9월 CBC 회의 후 발행됐다.

영향과 시사점

Nomura의 전술적 조정은 CBC의 비둘기파적 신호와 장기 스왑 지급 흐름 약화 가능성 이후 대만 금리 익스포저를 줄이면서, 조건부 한국 수취 견해를 유지하는 것이다. 전략적 선호는 여전히 싱가포르 금리 지급이며, 이 기관은 그 시장에서 더 큰 수익률 상승 압력을 본다.

위험

높은 에너지 가격, 견조한 미국 성장, 강한 미국 주식, 재정 우려가 금리를 상승시킬 수 있다.
한국 금리 성과는 Nomura의 기존 예상보다 계속 부진하다.
한국 수취 포지션은4.40%의 스톱로스 수준에 도달하면 청산된다.

주시할 점

금요일 발표되는 한국9월 CPI로, Nomura는 이를 한국 수취 포지션의 재평가 시점으로 제시한다.
미국 10년물 수익률이 최근50bp 상승한 후 추가 조정을 보일지 또는 다시 상승 모멘텀을 보일지.
싱가포르의 유동성 여건, 신용 증가세, 향후 SGS 입찰 수요.
대만 중앙은행의 정책 신호, NCD 입찰 수익률, 녹색채권 발행.