Asia rates ex-Japan: Nomura se torna taticamente menos baixista em juros asiáticos, mas mantém posição para rendimentos mais altos em Singapura

Visão geral

A estratégia de juros asiáticos da Nomura se torna taticamente menos baixista após a forte alta dos rendimentos dos EUA, ao mesmo tempo em que mantém a expectativa de juros mais altos no médio prazo. O relatório favorece pagar juros em Singapura e reestrutura uma operação de receber Coreia versus Taiwan como uma posição independente de receber Coreia com rigorosa gestão de risco.

Visões principais

A Nomura mantém uma visão baixista para os juros no médio prazo e argumenta que os preços elevados de energia, o crescimento ainda sólido dos EUA, as ações americanas fortes e as preocupações fiscais podem continuar elevando os rendimentos. Dentro da Ásia, identifica Singapura como seu mercado preferido para pagar juros devido aos baixos rendimentos nominais e reais, ao possível aperto de liquidez e à aceleração do crescimento do crédito. Mantém uma operação de pagar SORA de 5 anos de dezembro com convicção 4/5. Como suporte, o último leilão de títulos do governo de Singapura de 15 anos teve bid-to-cover de 1.6x, abaixo da faixa de 1.8x-1.9x observada nos leilões de SGS de longo prazo durante o ano. Fora de Singapura, a visão da Nomura sobre os juros asiáticos é mais mista. Os rendimentos dos EUA de 10 anos subiram 50bp no último mês e se aproximam da máxima anterior de 2007, levando a instituição a enxergar potencial para consolidação de curto prazo. Assim, converte sua posição de receber H27-5y Korea NDiRS versus Taiwan em uma posição independente de receber Coreia, removendo a perna de Taiwan. A posição remanescente da Coreia está em 2.56%, com stop apertado em 4.40% versus o nível atual de 4.335%. A operação anterior de valor relativo está aproximadamente 7bp fora do dinheiro, com entrada média de 171bp versus 178bp atualmente. A Nomura vê valor em remover a perna de Taiwan após sua recuperação pós-feriado: o CBC foi mais dovish do que o esperado na reunião de política monetária de setembro, enquanto o rendimento do leilão de NCD do CBC de dois anos emitido após essa reunião foi aproximadamente 3bp menor do que em agosto. A emissão limitada de títulos verdes no terceiro trimestre também pode reduzir os fluxos de pagamento para swaps de Taiwan de longo prazo, especialmente porque a curva de swaps de Taiwan já está historicamente inclinada. A ação dos preços dos juros coreanos permaneceu fraca frente à expectativa anterior da Nomura, apesar de duas altas do BOK e de quedas do KOSPI e do USD/KRW a partir das máximas recentes. Ainda assim, a instituição mantém por ora a posição de receber Coreia sob um stop apertado e pretende reavaliá-la após a divulgação do CPI de setembro na sexta-feira.

Estrutura de análise

O relatório combina uma visão macro de médio prazo sobre os fatores que movem os juros com análise tática do momento dos rendimentos dos EUA, dos sinais dos bancos centrais, da demanda em leilões de títulos, dos fluxos de swaps ligados à emissão e da precificação relativa entre Coreia e Taiwan. Suas conclusões são expressas por operações direcionais e de valor relativo em swaps com níveis explícitos de stop.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise da demanda em leilões e dos fluxos de swaps ligados à emissão

  A Nomura usa a fraca demanda no leilão de SGS e a emissão limitada de títulos verdes em Taiwan para avaliar como a oferta de títulos e os fluxos de swaps associados podem afetar as taxas de longo prazo.

• OutroOutro

  Posicionamento tático direcional e de valor relativo em juros com gestão de stop-loss

  O relatório traduz sua visão de mercado em uma operação de pagamento em Singapura e uma de recebimento na Coreia, removendo a perna de Taiwan e definindo um nível de stop para a exposição coreana remanescente.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• December 5-year SORA

  Posição de pagar juros favorecida pela Nomura

  Pontos fortes

  Baixos rendimentos nominais e reais, possível aperto de liquidez e aceleração do crescimento do crédito.

  Comparação

  Singapura é descrita como o mercado preferido da Nomura na Ásia para pagar juros.

  Riscos

  Os fatores de juros mais altos no médio prazo podem não se materializar.

• H27-5y Korea NDiRS

  Posição independente de receber juros após a remoção da perna de Taiwan

  Pontos fortes

  A possível consolidação de curto prazo após a forte alta dos rendimentos dos EUA apoia um recebimento tático.

  Pontos fracos

  A ação dos preços dos juros coreanos permaneceu fraca apesar de duas altas do BOK.

  Comparação

  Antes era expressa versus Taiwan; a Nomura remove a exposição a Taiwan após sua recuperação.

  Riscos

  A posição tem stop em 4.40% e será reavaliada após a divulgação do CPI de setembro da Coreia.

• Taiwan swaps

  Removidos da operação anterior de valor relativo Coreia versus Taiwan

  Pontos fortes

  Os sinais dovish do CBC e os menores rendimentos de leilões de NCD de dois anos apoiam os juros de Taiwan.

  Comparação

  A emissão limitada de títulos verdes no terceiro trimestre pode reduzir os fluxos de pagamento de longo prazo enquanto a curva está historicamente inclinada.

Dados principais

• Variação do rendimento dos EUA de 10 anos+50bp over the past monthOs rendimentos se aproximam da máxima anterior de 2007.
• Bid-to-cover do leilão de SGS de 15 anos1.6xAbaixo da faixa de 1.8x-1.9x dos leilões de SGS de longo prazo anteriores em 2026.
• Nível atual do Korea H27-5y NDiRS2.56%A operação de receber Coreia versus Taiwan é convertida em uma posição independente de receber Coreia.
• Nível de stop do Korea H27-5y4.40%Definido versus o nível atual de 4.335%.
• Desempenho da operação Coreia versus Taiwan~7bp out of the moneyA entrada média foi de 171bp versus 178bp atualmente.
• Mudança no rendimento do leilão de NCD do CBC de dois anos~3bp lower than AugustO leilão foi emitido após a reunião do CBC de setembro.

Impacto e implicações

O ajuste tático da Nomura reduz a exposição aos juros de Taiwan após sinais dovish do CBC e possíveis fluxos de pagamento mais fracos em swaps de longo prazo, ao mesmo tempo em que preserva uma visão condicional de receber Coreia. Sua preferência estratégica continua sendo pagar juros em Singapura, onde vê maior pressão de alta sobre os rendimentos.

Riscos

• Preços elevados de energia, crescimento sólido dos EUA, ações americanas fortes e preocupações fiscais podem elevar os juros.
• O desempenho dos juros coreanos permaneceu mais fraco do que as expectativas anteriores da Nomura.
• A posição de receber Coreia será fechada se atingir seu nível de stop-loss de 4.40%.

Pontos a observar

• A divulgação do CPI de setembro da Coreia na sexta-feira, que a Nomura destaca como ponto de reavaliação para a posição de receber Coreia.
• Maior consolidação ou renovado momento de alta dos rendimentos dos EUA após o recente aumento de 50bp nos rendimentos dos EUA de 10 anos.
• As condições de liquidez de Singapura, o crescimento do crédito e a demanda em futuros leilões de SGS.
• Os sinais de política do banco central de Taiwan, os rendimentos dos leilões de NCD e a emissão de títulos verdes.