研报解读河洛投研

Asia rates ex-Japan：Nomura战术性降低对亚洲利率的看空程度，但仍布局新加坡收益率上行

在美国收益率大幅上升后，Nomura认为存在盘整空间，将韩国相对台湾的接收利率交易转为设置严格止损的韩国单边接收利率交易。其维持高确信度的支付12月5年期SORA头寸，理由是新加坡收益率偏低、流动性可能收紧及信贷增长可能增强。

机构Nomura

日期20260929

行业Asia rates

摘要

战术性接收韩国利率头寸，止损为4.40%；维持支付Dec-5y SORA，确信度4/5。

过去一个月，美国10年期收益率上升50bp，正接近2007年的前高。
韩国接收利率头寸以2.56%持有，止损设在4.40%，当前水平为4.335%。
此前韩国相对台湾的交易约浮亏7bp，平均入场为171bp，当前为178bp。
Nomura维持支付12月5年期SORA头寸，确信度为4/5。
15年期SGS拍卖疲弱，投标倍数为1.6x，低于年内早些时候1.8x-1.9x的区间，这支持其新加坡支付利率观点。

研报解读

概览

在美国收益率大幅上行后，Nomura的亚洲利率策略战术性降低看空程度，同时维持中期利率上行的判断。报告偏好支付新加坡利率，并将韩国相对台湾的接收利率交易重构为严格风险管理下的韩国单边接收利率头寸。

核心观点

Nomura维持中期看空利率的观点，认为高能源价格、美国增长依然稳健、美股强劲及财政担忧可能继续推高收益率。在亚洲内部，其将新加坡视为支付利率的首选市场，原因是名义和实际收益率较低、流动性可能收紧，以及信贷增长可能加快。该机构维持支付12月5年期SORA交易，确信度为4/5。最新15年期新加坡政府证券拍卖的投标倍数为1.6x，低于年内早些时候长期SGS拍卖的1.8x-1.9x区间，也为这一观点提供支持。在新加坡以外，Nomura对亚洲利率的看法更为分化。美国10年期收益率过去一个月上升50bp，接近2007年的前高，因此该机构认为短期可能出现盘整。基于此，其将接收H27-5y Korea NDiRS相对台湾的头寸转为韩国单边接收利率，移除了台湾腿。剩余韩国头寸水平为2.56%，止损设在4.40%，当前水平为4.335%。此前的相对价值交易约浮亏7bp，平均入场为171bp，当前为178bp。Nomura认为，在节后反弹后移除台湾腿具有价值：CBC在9月货币政策会议上比预期更为鸽派，而会后发行的两年期CBC NCD拍卖收益率较8月低约3bp。第三季度绿色债券发行有限也可能减少台湾长期掉期的支付资金流，尤其是在台湾掉期曲线已处于历史性陡峭水平的情况下。尽管韩国已两次加息，且KOSPI和USD/KRW均从近期高位回落，韩国利率表现仍弱于Nomura此前预期。不过，该机构暂时仍保留韩国接收利率头寸，并实行严格止损；其计划在周五公布9月CPI后重新评估该头寸。

分析框架

报告将对利率驱动因素的中期宏观判断，与对美国收益率动能、央行信号、债券拍卖需求、与发债相关的掉期资金流及韩国和台湾相对定价的战术分析相结合。其通过设有明确止损水平的方向性和相对价值掉期交易表达结论。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
拍卖需求及与发债相关的掉期资金流分析
Nomura通过疲弱的SGS拍卖需求和有限的台湾绿色债券发行，评估债券供给及相关掉期资金流如何影响长期利率。
其他
采用止损管理的战术性方向和相对价值利率交易布局
报告将市场观点落实为新加坡支付利率交易和韩国接收利率交易，同时移除台湾腿，并为剩余韩国敞口设定止损水平。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

December 5-year SORA
Nomura偏好的支付利率头寸
优势
名义和实际收益率较低、流动性可能收紧，以及信贷增长可能加快。
对比
新加坡被描述为Nomura在亚洲支付利率的首选市场。
风险
报告所述的中期利率上行驱动因素可能不会实现。
H27-5y Korea NDiRS
移除台湾腿后形成的单边接收利率头寸
优势
在美国收益率大幅上升后，潜在的短期盘整支持战术性接收利率。
劣势
尽管BOK已两次加息，韩国利率价格表现仍然疲弱。
对比
此前交易以台湾为对手腿；台湾反弹后，Nomura移除了台湾敞口。
风险
该头寸设有4.40%的止损，并将在韩国9月CPI公布后重新评估。
Taiwan swaps
已从此前韩国相对台湾的相对价值交易中移除
优势
CBC的鸽派信号和较低的两年期NCD拍卖收益率支持台湾利率。
对比
第三季度绿色债券发行有限可能减少长期支付资金流，同时曲线处于历史性陡峭水平。

关键数据

美国10年期收益率变动+50bp over the past month收益率正接近2007年的前高。
15年期SGS拍卖投标倍数1.6x低于2026年早些时候长期SGS拍卖的1.8x-1.9x区间。
韩国H27-5y NDiRS当前水平2.56%韩国相对台湾的接收利率交易转为韩国单边接收利率。
韩国H27-5y止损水平4.40%相对当前4.335%的水平设定。
韩国相对台湾交易表现~7bp out of the money平均入场为171bp，当前为178bp。
两年期CBC NCD拍卖收益率变动~3bp lower than August该拍卖在9月CBC会议后发行。

影响与含义

Nomura的战术调整在CBC鸽派信号及长期掉期支付资金流可能减弱后，降低了对台湾利率的敞口，同时保留附带条件的韩国接收利率观点。其战略偏好仍是支付新加坡利率，因其认为当地收益率上行压力更大。

风险

高能源价格、美国增长稳健、美股强劲及财政担忧可能推动利率上行。
韩国利率表现持续弱于Nomura此前预期。
若韩国接收利率头寸触及4.40%的止损水平，该交易将被平仓。

后续跟踪

周五公布的韩国9月CPI，Nomura将其列为重新评估韩国接收利率头寸的时点。
在美国10年期收益率近期上升50bp后，进一步盘整或重新上行的动能。
新加坡流动性状况、信贷增长及后续SGS拍卖需求。
台湾央行政策信号、NCD拍卖收益率及绿色债券发行。