리서치 보고서 해설Hilo Research

Asia ex-Japan rates markets: Nomura, 정책 가격 반영 변동 속 선별적 아시아 금리 페이 및 커브 거래 유지

Nomura는 싱가포르와 태국 금리 페이, 인도 플래트너, 선별적 한국 리시브, 중국 스티프너 및 홍콩 단기물 리시브 거래를 선호한다. 이러한 견해는 실질금리, Nomura 전망을 대체로 상회하는 정책 가격 반영, 역사적으로 가파르거나 평평한 커브 밸류에이션에 근거한다.

기관Nomura

날짜20260922

업종Asia rates

요약

거래 견해: 5y SGD 및 태국 금리 페이, 인도 플래트너 선호, 한국 대 대만 리시브, 중국 1s5s 스티프너 및 홍콩 1y IRS 리시브 개시.

시장은 2027년 1분기 말까지 인도, 한국 및 미국의 금리 인상을 Nomura 전망보다 더 많이 반영하고 있다.
태국과 대만은 인플레이션 조정 채권수익률이 아시아에서 가장 낮은 시장 중 하나로, 페이 포지션을 뒷받침한다.
Nomura는 단기 RBI 가격 반영이 견조하게 유지될 수 있는 반면 유가 하락 시 장기물 하락 여지가 더 크다는 이유로 인도 플래트너를 선호한다.
한국의 정책 가격 반영과 커브 밸류에이션은 대만 대비 한국 리시브를 지지하지만, 9월 CPI 발표를 재평가해야 한다.
중국의 상대적으로 평평한 커브는 1s5s NDIRS 스티프너를 지지하며, 홍콩 단기 금리는 상대적 강세를 보일 수 있다.

보고서 해설

개요

이 아시아(일본 제외) 금리 전략 업데이트는 FOMC 이후의 시장 변동성과 전반적인 커브 플래트닝 속에서 선별적 방향성 및 상대가치 거래를 유지한다. Nomura는 실질금리, 예상 중앙은행 경로, 유가 민감도 및 역사 대비 커브 밸류에이션으로 시장을 구분한다.

핵심 견해

FOMC 회의 후 아시아 금리는 양방향으로 변동했지만 커브 플래트닝은 일관된 테마였다. 홍콩, 싱가포르 및 어느 정도 한국 금리는 상대적으로 견조했던 반면, 대만과 태국 금리는 크게 하락했다. Nomura는 실질금리가 낮거나 중앙은행이 아직 인상을 시작하지 않은 시장, 즉 싱가포르와 태국의 페이를 계속 선호한다. 실질금리가 높고 이미 여러 차례 인상한 시장, 특히 한국과 어느 정도 인도네시아에는 더 긍정적이다. 실질금리는 높지만 RBI가 인상 직전에 있는 것으로 보이는 인도에서는 플래트너를 선호한다. 이란과 미국 간 긴장 완화 가능성에 관한 보도가 낙관론을 가져올 수 있지만, 일부 지정학적 프리미엄은 남을 것으로 본다. 향후 6개월에 대해 시장은 Nomura 전망보다 더 많은 긴축을 반영하고 있다. 2027년 1분기 말까지 시장은 RBI의 89bp 인상을 반영하는 반면 Nomura 전망은 50bp, BOK는 67bp 대 Nomura 전망 50bp, Fed는 63bp 대 Nomura 전망 25bp이다. 공급 측 인플레이션이 결국 성장을 약화시켜 이러한 가격 반영을 과도하게 만들 수 있다는 점은 인정하지만, 금융여건 긴축의 명확한 신호는 아직 없다. 신용스프레드는 여전히 낮고, 대부분의 주식시장은 버티고 있으며, 아시아(일본 제외) PMI 같은 성장 지표도 플러스를 유지하고 있다. 또한 인상 사이클 초기에 시장은 최종 긴축 폭을 과대반영하는 경향이 있다고 본다. 인도에서 Nomura의 이코노미스트 팀은 식품 및 유가의 더 빠른 상승과 슈퍼코어 모멘텀 강화로 RBI가 2026년 10월과 12월에 각각 25bp 인상할 것으로 예상한다. 다만 H2FY27 성장 둔화와 H2 2027 헤드라인 인플레이션의 4% 미만 하락을 예상하며, 이에 따라 2027년 추가 인상은 없고 최종금리는 5.75%로 본다. 10월 7일 RBI 회의가 가까우며 RBI가 유동성 정상화 의도를 분명히 보여왔기 때문에 단기물 가격 반영은 곧 떨어지기 어렵다. 유가가 하락하더라도 USD80/bbl 부근까지의 대폭 하락이 아니라면 5y 등 장기 스왑이 단기물보다 더 큰 하락 여지가 있을 것으로 보며, 따라서 NDOIS 플래트너를 선호한다. 한국에서 6개월 후 CD fixing-정책금리 스프레드가 현재 약20bp 수준과 유사하다고 가정하면, 시장은 거의 세 번의 인상을 반영한다. 이는 2026년 11월과 2027년 2월 각각 25bp 인상을 포함하는 Nomura 이코노미스트 팀의 3.50% 정책금리 전망보다 높다. BOK가 이미 두 차례 인상했기 때문에 Nomura는 현재 가격 반영을 되돌리는 한국 대 대만 H26-5y 리시브에 다소 더 높은 확신을 가지며, 확신도는 3/5이다. BOK 가격 반영에 중요한 한국 9월 CPI가 발표되는 10월 2일 이후 재평가할 예정이다. Nomura의 밸류에이션 분석에 따르면, 5월과 6월 합계100bp를 인상한 인도네시아를 제외한 대부분의 아시아(일본 제외) 실질 정책금리는 1% 미만이다. 대만의 실질 정책금리는 약0%이고 태국은 마이너스다. 몇몇 아시아 시장의 실질 10년 국채수익률은 약2% 이상으로 약2.7%인 미국 10년 실질수익률보다 낮지만, 최근 몇 년간 아시아 금리 변동성이 미국보다 낮았다는 점을 고려하면 합리적일 수 있다. 낮은 인플레이션을 조정한 뒤에도 대만과 태국은 실질 채권수익률이 가장 낮은 시장 중 하나로, 페이 포지션을 지지한다. Nomura는 확신도 4/5의 12월 태국 2s10s 플래트너와 확신도 3/5의 12월 태국 5y 페이를 계속 보유한다. 유가 민감도는 높아졌다. 아시아 금리의 미국 금리에 대한 평균 beta는 2026년 연초 이후 0.56으로, 2025년 0.49와 2022-24년 0.3-0.4에서 상승했다. 10y KTB의 10y UST에 대한 최신 beta는 1.32로, 2016-25년 평균 0.34보다 높다. 인도네시아, 한국 및 인도는 유가 움직임에 가장 민감하며, 원유가 USD10/bbl 상승할 때마다 5y IndoGB 수익률은 29bp, 5y 한국 및 인도 스왑은 약20bp 상승할 것으로 추정된다. 장기물에서 Nomura는 아시아 기간 프리미엄이 플러스이며, 이는 역사적으로 가파른 스왑 커브에 반영되어 있다고 본다. 대만과 태국의 2s10s는 역사상 약95% 백분위에 있고, 한국과 싱가포르의 2s10s 및 인도의 2s5s는 약75% 백분위에 있다. 과거 10년 데이터를 이용한 회귀분석에서 미국 2s10s 스프레드는 여전히 공정가치보다 46bp 넓고, 한국의 25bp 2s10s 스프레드는 공정가치보다 36bp 더 가파르다. 한국의 10년 실질 KTB 수익률은 약1.85%로 아시아에서 상대적으로 높다. 반면 최근 이력을 조정하면 호주와 중국 커브는 상대적으로 평평하다. 중국에서 Nomura는 5.4bp에 12월 1s5s NDIRS 스티프너를 개시하고 확신도는 3/5로 제시한다. 동시에 66.3bp에 12월 5y 페이 대 30y CGB 롱 포지션을 청산한다. 30y CGB 선물 미결제약정이 월초 약RMB244bn에서 RMB289bn으로 증가해 8월 14일의 이전 고점 RMB299bn에 매우 근접했기 때문에 30y CGB에 더 신중하다. 홍콩에서는 Nomura가 오후4:30 종가보다 5bp 낮은 4.30%의 지시적 수준에서 2027년 3월 1y IRS 리시브 포지션을 진입하며 확신도는 3/5이다. 홍콩 은행들이 우대금리를 유지했고 Fed 인상 후 HIBOR fixing이 오르지 않았다는 점이 근거다. 다만 이 거래는 미국 단기 금리 움직임에 민감하며, 세 번의 완전한 인상이 이미 가격에 반영된 만큼 Nomura는 더 좋은 수준에서 미국 레그를 페이할 기회를 찾는다.

분석 프레임워크

Nomura는 시장의 중앙은행 인상 가격 반영을 자체 경제 전망과 비교한 뒤, 실질 정책·채권수익률, 유가 민감도, 역사적 커브 백분위 및 회귀 기반 공정가치 추정치를 결합해 상대가치 및 방향성 금리 거래를 식별한다. 향후 정책 및 인플레이션 발표를 재평가 시점으로 활용한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
인플레이션, 성장, 유동성 여건 및 지정학적 유가 위험 평가
보고서는 식품 및 유가 인플레이션, 성장, 금융여건 및 지정학적 위험이 정책 기대와 금리시장에 어떻게 영향을 줄 수 있는지 평가한다.
채권 및 신용 분석수익률곡선 분석
역사적 커브 기울기와 회귀 기반 커브 공정가치
Nomura는 2s10s 또는 2s5s 커브 기울기를 역사적 분포와 비교하고 과거 10년 데이터를 이용해 공정가치를 추정함으로써 플래트너 또는 스티프너 거래를 뒷받침한다.
퀀트·팩터·포트폴리오 이론베타·알파 분석
미국 국채수익률 및 유가 변화에 대한 금리 민감도
보고서는 역사적 beta 추정치를 사용해 특히 인도네시아, 한국 및 인도의 아시아 금리가 미국 수익률과 원유가격 변화에 어떻게 반응할 수 있는지 정량화한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Singapore 5y rates
Nomura는 실질금리가 낮고 중앙은행이 아직 인상을 시작하지 않았기 때문에 페이 견해를 유지한다.
강점
낮은 실질금리 밸류에이션이 페이 논리를 지지한다.
비교
싱가포르 커브는 역사적으로 가파르며 2s10s는 약75% 백분위에 있다.
Thailand rates
Nomura는 12월 2s10s 플래트너와 12월 5y 페이 포지션을 유지한다.
강점
실질 정책금리가 마이너스이고 실질 채권수익률이 아시아에서 가장 낮은 시장 중 하나다.
비교
태국 2s10s는 역사상 약95% 백분위에 있다.
India NDOIS
Nomura는 단기 RBI 가격 반영이 견조하게 유지될 수 있는 반면 장기물에는 더 큰 하락 여지가 있어 플래트너를 선호한다.
강점
시장 RBI 가격 반영은 Nomura의 최종금리 전망보다 더 공격적이다.
약점
단기 식품 및 유가 인플레이션은 10월과 12월 인상 전망을 지지한다.
비교
인도는 실질금리가 높고 유가 민감도도 높다.
위험
유가 변화는 커브에 영향을 줄 수 있다. 원유가 USD10/bbl 상승할 때마다 5y 인도 스왑은 약20bp 상승할 것으로 추정된다.
Korea versus Taiwan rates
Nomura는 한국의 정책 가격 반영을 되돌리기 위해 한국 대 대만 H26-5y 리시브를 선호한다.
강점
한국은 이미 두 차례 인상했으며, 시장 정책 가격 반영과 커브는 Nomura 전망 및 공정가치 대비 비싸 보인다.
비교
한국 커브는 공정가치보다 36bp 더 가파른 것으로 추정되며, 대만의 실질 채권수익률은 가장 낮은 수준 중 하나다.
위험
한국 9월 CPI 발표가 BOK 가격 반영을 바꿀 수 있다.
China NDIRS and CGBs
Nomura는 12월 1s5s NDIRS 스티프너를 개시하고 12월 5y 페이 대 30y CGB 롱 포지션을 청산한다.
강점
최근 이력을 조정하면 중국 커브는 상대적으로 평평해 보인다.
약점
Nomura는 30y CGB에 신중하다.
비교
새 스티프너는 5.4bp에서 시작했고, 청산한 5y 대 30y CGB 포지션은 66.3bp였다.
위험
30y CGB 선물 미결제약정은 RMB289bn에 도달해 이전 RMB299bn 고점에 가깝다.
Hong Kong 1y IRS
Nomura는 2027년 3월 1y IRS 리시브 포지션을 진입한다.
강점
홍콩 은행은 우대금리를 유지했고 Fed 인상 후 HIBOR은 오르지 않았다.
비교
지시적 진입 수준은 4.30%로 오후4:30 종가보다 5bp 낮다.
위험
이 포지션은 미국 단기 금리 움직임에 민감하다.

핵심 데이터

2027년 1분기 말까지 시장이 반영한 RBI 인상89bpNomura 전망은 50bp.
2027년 1분기 말까지 시장이 반영한 BOK 인상67bpNomura 전망은 50bp이며, BOK는 7월과 8월에 각각25bp 인상을 이미 실시했다.
2027년 1분기 말까지 시장이 반영한 Fed 인상63bpNomura 전망은 25bp.
아시아 금리의 미국 금리 beta0.56 in 2026 YTD2025년 0.49 및 2022-24년 0.3-0.4에서 상승.
10y KTB의 10y UST 대비 beta1.32 latest2016-25년 평균 0.34 대비.
유가 영향USD10/bbl increase5y IndoGB 수익률은 29bp, 5y 한국 및 인도 스왑은 약20bp 상승할 것으로 추정된다.
한국 커브 밸류에이션36bp steeper than fair value현재 25bp의 2s10s 스프레드에 근거.
미국 커브 밸류에이션46bp wider than fair valueNomura의 과거 10년 데이터 회귀분석에 근거.

영향과 시사점

Nomura의 거래 선택은 정책 정상화, 인플레이션 및 유가 위험에 대한 지역별 익스포저가 고르지 않다는 점을 반영한다. 낮은 실질금리 시장은 금리 상승에 취약하다고 보고, 한국의 정책 경로 가격 반영과 커브는 비싸다고 판단한다. 인도에서는 RBI의 최종 경로가 더 완만할 경우 장기물이 단기물보다 우수할 것으로 보며, 중국과 홍콩에서는 상대적 커브 가치 기회를 찾는다.

위험

이란과 미국 간 긴장 완화 가능성에 관한 보도가 있더라도 지정학적 프리미엄은 남을 수 있다.
홍콩 리시브 포지션은 미국 단기 금리 움직임에 민감하다.
유가 상승은 인도네시아, 한국 및 인도 금리를 크게 올릴 수 있다.
한국 9월 CPI 발표는 BOK 가격 반영 기대를 바꿀 수 있다.
높은 30y CGB 선물 미결제약정은 Nomura가 30y CGB에 신중한 이유다.

주시할 점

Nomura가 BOK 가격 반영에 중요하다고 언급한 10월 2일 한국 9월 CPI 발표.
10월 7일 RBI 회의와 유동성 정상화 지속의 증거.
인도의 식품, 유가 및 슈퍼코어 인플레이션 추세.
유가 움직임과 아시아 금리 민감도에 대한 영향.
Fed 움직임 이후 홍콩 우대금리와 HIBOR의 움직임.