机构研报

第二日会议要点聚焦 Pharvaris 的遗传性血管性水肿机会、Monopar 的 ALXN1840 NDA 路径、Atea 的 HCV 项目及 Adagene 的 ADG126 开发策略。报告亦概述了其覆盖公司估值框架所依据的催化因素和风险。

• Pharvaris 强调口服 deucrictibant 在按需治疗和 HAE 预防治疗中的潜力。
• Monopar 预计将在未来数月内完成 ALXN1840 滚动 NDA 申报。
• Atea 预计于 1Q27 早期公布 C-FORWARD HCV 数据，并计划于 2027 年年中提交 NDA。
• Adagene 预计于 1H27 公布 ADG126 随机 Phase 2 数据。
• Ascendis 的估值由 Skytrofa、Yorvipath 和 TransCon CNP 驱动。

预计Nexchip将扩张28nm/22nm产能，并提升功率半导体及数据中心业务敞口，同时开发OLED DDIC和硅光子产品。2Q26业绩不及预期后，Goldman Sachs下调2026-28E净利润预测，并将12个月目标价从Rmb70下调至Rmb60。

• 预计2026E和2027E收入将分别同比增长24%和29%。
• 2Q26收入为Rmb3,045mn，较Goldman Sachs预测低9%；毛利润和净利润分别低于预测17%和18%。
• 2026E-28E净利润预测分别下调17%、6%和14%。
• 12个月目标价从Rmb70下调至Rmb60，同时维持中性评级。
• 预计功率半导体将从2H26开始贡献收入，并在2027年持续爬坡。

Morgan Stanley总结了四家生物科技公司的管理层更新，重点包括BioAge的BGE-102试验、Ionis的商业化上市及后期管线、Mirum的罕见病催化剂，以及Silence的divesiran项目。共同主题是2026-27年催化剂密集，但临床读出、监管、商业化、安全性和竞争仍有不确定性。

• BioAge预计于2026年末公布BGE-102 QUELL-CV顶线数据，并于2027年末公布QUELL-DME数据。
• Ionis重申对Tryngolza美国峰值销售额超过$3B的信心，但指出市场培育需要时间。
• Mirum重申三款获批药物合计2026年收入为$680-700M，并维持volixibat于2027年上半年在PSC提交申请的目标。
• Silence在真性红细胞增多症中报告divesiran Phase 2应答率为88%，安慰剂组为19%，并计划将每12周给药推进至Phase 3。

在管理层NDR后，JPMorgan维持对中国船舶的Overweight评级，并认为新增中东LNG运输船项目、更高利润率在手订单的转化及生产效率提升带来的更快交付构成上行风险。

• 管理层正与中东客户讨论现有ADNOC订单之外的更多LNG运输船项目。
• JPMorgan对2H26E毛利率的预测为18.1%，高于1H26的17.0%；船型组合和经营杠杆可能带来进一步上行。
• 更大型龙门吊、船坞延伸和串联建造可能加快船舶完工和收入确认。
• 报告预计，更高价格的2023-2024年订单和更优的船型组合将支持盈利至2028E。
• JPMorgan以11.1x 2028E P/E估值，对应Rmb50.00的2027年12月目标价。

Morgan Stanley认为，AI、工业自动化和更广泛的亚洲资本开支周期可强化中国的制造业领导地位。然而，疲弱消费、过剩产能以及渐进而非决定性的政策支持，可能令通胀和国内需求维持低迷。

• 亚洲可能进入自2000年代中期以来最强的工业周期，动力不止来自AI和科技。
• Morgan Stanley预计，到2030年中国全球出口市场份额将达到16.5%。
• Industry 5.0未来十年或释放US$12trn的额外工业资本开支。
• 报告预计，到2035年工业利润率将由2025年的约5%升至约8%。
• 疲弱消费、房地产相关压力和过剩产能可能限制出口强劲对整体经济的带动。
• 过早财政整固、无序的AI及机器人投资以及更广泛的贸易摩擦是主要下行风险。

Morgan Stanley在Z.ai将年末ARR指引从US$2.4bn上调至US$3.0bn后重申Overweight。报告认为，算力限制缓解、4Q26起的云收入分成及Cowork在企业工作流中的应用是关键增长驱动因素。

• 截至9月中旬，ARR约为US$1.8bn，年末指引为US$3.0bn。
• 一轮US$5bn融资可支持约94,000张GPU，其中约56,000张用于推理。
• 与云供应商的收入分成安排预计将从10月开始贡献收入。
• 超过100家网络安全公司已整合GLM模型，GLM-5.3发布后一个月内订单超过Rmb1bn。
• Morgan Stanley重申Overweight，目标价为HK$1,800.00，隐含150%上行空间。

J.P. Morgan预计其覆盖的全球投资银行3Q26市场业务收入将同比增长10%，由股票业务领涨，并认为随着9月推进，银行公布业绩时可能出现上行空间。尽管预计下半年将季节性放缓，其仍维持对该行业的积极看法。

• 预计全球投资银行3Q26市场业务收入同比增长10%，其中美国银行平均增长18%，欧洲银行增长2%。
• 预计3Q26股票业务收入同比增长21%，但将较创纪录的2Q环比下降27%。
• 预计3Q26 FICC收入同比持平、环比下降13%。
• 预计FY26股票销售与交易收入将创纪录，同比增加29%，主经纪业务是关键驱动力。
• UBS和Deutsche Bank被纳入J.P. Morgan欧洲银行首选组合，反映其预期两者相对美国投资银行的估值折价将收窄。

Goldman Sachs认为，核心消费者人口减少和退休人口增长将日益影响产品需求、企业战略和长期增长。其Demographic-Driven Demand框架识别出受益于老年群体消费的领域，以及受年轻群体缩减影响的行业。

• 发达市场35-55岁的消费者预计自2030年起每年减少约300万人，而未来十年65岁以上人口每年增加约400万人。
• 报告认为，医疗保健、家居改善与维修、公用事业、阅读、养老照护、邮轮和折扣零售将受益。
• 教育、外出就餐、服装与鞋类、通用电子产品和汽车面临人口结构逆风。
• DDD模型结合年龄消费模式、各国人口变化及企业产品和地域收入敞口，覆盖2030年、2040年和2050年。

Morgan Stanley认为，外包率提升、全球小分子 API 产能受限，以及向更大规模后期和商业化项目转型，将继续支持Pharmaron。报告维持其港股Overweight评级及HK$36.50目标价。

• 全球小分子 API 产能仍然紧张，推动外包需求流向领先的中国 CDMO。
• Pharmaron的反应釜产能预计将由1,200 cubic meters增至2,400 cubic meters，目标于2028年实现。
• 管理层表示当前产能利用率“非常高”，上调后的指引已纳入早期生物医药融资改善和商业化订单积压的影响。
• 约80%的产能预计仍将位于中国，同时公司在罗得岛州和英国布局商业规模 API 产能。
• AI 药物研发约占总收入的5%，主要来自实验室服务。
• HK$36.50目标价较HK$29.10隐含25%上行空间。

Nomura维持Trip.com中性评级，并将目标价从USD51下调至USD44。该机构预计中国酒店和机票业务将在2H26F走弱，而Trip.com国际业务虽快速增长但暂不足以完全抵消影响。

• 预计中国业务收入将在3Q26F同比下降6%，并在4Q26F同比下降9%。
• 国内酒店政策变化及航空公司佣金下调预计将对短期收入造成压力。
• Trip.com国际品牌收入在2Q26同比增长超过50%，预计3Q26F仍将保持超过50%的增长。
• Nomura将FY27F收入和经营利润预测分别下调5%和2%。
• USD44目标价基于11x FY27F P/E，低于此前的12x。