기관 리서치

회의 둘째 날 요점은 Pharvaris의 유전성 혈관부종 기회, Monopar의 ALXN1840 NDA 경로, Atea의 HCV 프로그램, Adagene의 ADG126 개발 전략이다. 보고서는 커버 기업 가치평가의 촉매와 위험도 제시한다.

• Pharvaris는 경구 deucrictibant의 HAE 수요 및 예방 치료 가능성을 강조했다.
• Monopar는 수개월 내 ALXN1840 롤링 NDA 제출 완료를 예상한다.
• Atea는 1Q27 초 C-FORWARD HCV 데이터와 2027년 중반 NDA 제출을 목표로 한다.
• Adagene은 1H27 ADG126 무작위 Phase 2 데이터를 예상한다.
• Ascendis의 가치평가 동력은 Skytrofa, Yorvipath, TransCon CNP이다.

Nexchip은 28nm/22nm 생산능력을 확대하고, 파워 반도체와 데이터센터 노출을 높이며, OLED DDIC 및 실리콘 포토닉스 제품을 개발할 것으로 예상된다. 2Q26 실적 미달 이후 Goldman Sachs는 2026-28E 순이익 추정치를 낮추고 12개월 목표주가를 Rmb70에서 Rmb60로 하향했다.

• 2026E와 2027E 매출은 각각 전년 대비 24%, 29% 성장할 것으로 예상된다.
• 2Q26 매출은 Rmb3,045mn으로 Goldman Sachs 추정치를 9% 밑돌았고, 매출총이익과 순이익은 각각 추정치를 17%, 18% 하회했다.
• 2026E-28E 순이익 추정치는 각각 17%, 6%, 14% 하향됐다.
• 12개월 목표주가는 Rmb70에서 Rmb60로 낮아졌으나 Neutral 등급은 유지됐다.
• 파워 반도체는 2H26부터 기여를 시작해 2027년까지 지속적으로 확대될 것으로 예상된다.

Morgan Stanley는 BioAge의 BGE-102 시험, Ionis의 상업 출시 및 후기 파이프라인, Mirum의 희귀질환 촉매, Silence의 divesiran 프로그램을 포함한 4개 바이오테크 기업의 경영진 업데이트를 요약했다. 공통 주제는 2026-27년에 촉매가 풍부하다는 점이며, 임상 데이터, 규제, 상업화, 안전성 및 경쟁 불확실성이 남아 있다.

• BioAge는 BGE-102 QUELL-CV 톱라인 데이터를 2026년 말까지, QUELL-DME 데이터를 2027년 말까지 예상한다.
• Ionis는 Tryngolza의 미국 피크 매출>$3B에 대한 자신감을 재확인했으나 시장 구축에는 시간이 걸릴 것이라고 언급했다.
• Mirum은 승인된 3개 의약품의 2026년 매출 $680-700M을 재확인했고, PSC에서 volixibat의 2027년 상반기 신청 목표를 유지했다.
• Silence는 진성적혈구증가증에서 divesiran의 Phase 2 반응률이 88%, 위약군은 19%였다고 보고했으며, 12주 간격 투여를 Phase 3로 진전시킬 계획이다.

경영진 NDR 이후 JPMorgan은 China CSSC Holdings에 대한 Overweight를 유지했다. 추가 중동 LNG 운반선 프로젝트, 고마진 수주잔고 전환 및 생산성 향상에 따른 인도 가속이 상방 요인이라는 판단이다.

• 경영진은 기존 ADNOC 주문 외에 중동 고객과 추가 LNG 운반선 프로젝트를 논의하고 있다.
• JPMorgan의 2H26E GPM 전망은 18.1%로 1H26의 17.0%보다 높으며, 믹스와 영업 레버리지에 추가 상방이 있다.
• 대형 갠트리 크레인, 도크 연장, 탠덤 건조는 선박 완공과 매출 인식을 앞당길 수 있다.
• 보고서는 고가의 2023-2024년 수주와 개선된 선종 믹스가 2028E까지 실적을 지지할 것으로 예상한다.
• JPMorgan은 11.1x 2028E P/E를 적용해 Rmb50.00의 2027년 12월 목표주가를 제시한다.

Morgan Stanley는 AI, 산업 자동화 및 더 광범위한 아시아 설비투자 사이클이 중국의 제조업 우위를 강화할 수 있다고 본다. 그러나 약한 소비, 과잉생산능력 및 결정적이기보다 점진적인 정책 지원은 인플레이션과 내수를 부진하게 만들 수 있다.

• 아시아는 AI와 기술을 넘어선 2000년대 중반 이후 가장 강력한 산업 사이클에 진입할 가능성이 있다.
• Morgan Stanley는 중국의 세계 수출시장 점유율이 2030년까지 16.5%에 이를 것으로 예상한다.
• Industry 5.0은 향후 10년간 US$12trn의 추가 산업 설비투자를 촉발할 수 있다.
• 보고서는 산업 마진이 2025년 약5%에서 2035년 약8%로 상승할 것으로 예상한다.
• 약한 소비, 부동산 관련 압력 및 과잉생산능력이 강한 수출의 광범위한 경제 파급효과를 제한할 수 있다.
• 성급한 재정 긴축, 무질서한 AI 및 로보틱스 투자, 광범위한 무역 마찰이 주요 하방 위험이다.

Morgan Stanley는 Z.ai가 연말 ARR 가이던스를 US$2.4bn에서 US$3.0bn으로 상향한 뒤 Overweight를 재확인했다. 보고서는 컴퓨팅 제약 완화, 4Q26부터의 클라우드 수익 공유, 기업 워크플로에서의 Cowork 도입을 핵심 성장 동력으로 본다.

• 9월 중순 기준 ARR은 약 US$1.8bn이며, 연말 가이던스는 US$3.0bn이다.
• US$5bn의 자금 조달은 약 94,000개의 GPU를 지원할 수 있으며, 이 중 약 56,000개는 추론에 배정된다.
• 클라우드 벤더와의 수익 공유 계약은 10월부터 기여를 시작할 것으로 예상된다.
• 100개가 넘는 사이버보안 기업이 GLM 모델을 통합했고, GLM-5.3 출시 후 한 달 내 주문이 Rmb1bn을 초과했다.
• Morgan Stanley는 Overweight를 재확인했으며, 목표주가 HK$1,800.00과 150%의 상승 여력을 제시했다.

J.P. Morgan은 커버하는 글로벌 투자은행의 3Q26 시장 수익이 전년 대비 10% 증가하고 주식 부문이 이를 주도할 것으로 예상한다. 9월이 진행되면서 은행들이 실적을 발표할 때 상방 서프라이즈가 가능하며, 하반기 계절적 둔화에도 긍정적 업종 견해를 유지한다.

• 글로벌 투자은행의 3Q26 시장 수익은 전년 대비 10% 증가할 것으로 예상되며, 미국 은행은 평균 18% 증가, 유럽 은행은 2% 증가가 전망된다.
• 주식 수익은 3Q26에 전년 대비 21% 증가할 것으로 예상되지만, 기록적인 2Q 대비로는 27% 감소할 전망이다.
• FICC 수익은 3Q26에 전년 대비 보합, 전분기 대비 13% 감소할 것으로 예상된다.
• FY26 주식 세일즈 및 트레이딩 수익은 프라임 브로커리지를 핵심 동력으로 전년 대비 29% 증가해 사상 최고를 기록할 전망이다.
• UBS와 Deutsche Bank는 J.P. Morgan의 유럽 은행 톱픽 포트폴리오에 포함되며, 미국 투자은행 대비 밸류에이션 할인 폭이 축소될 것으로 예상된다.

Goldman Sachs는 핵심 소비자 인구 감소와 은퇴자 인구 증가가 제품 수요, 기업 전략 및 장기 성장에 점차 큰 영향을 미칠 것으로 본다. Demographic-Driven Demand 프레임워크는 고령 소비의 수혜 분야와 젊은층 축소에 노출된 업종을 제시한다.

• 선진국 시장의 35-55세 소비자는 2030년부터 연간 약 300만 명 감소하는 반면, 65세 이상 인구는 향후 10년간 연간 약 400만 명 증가할 것으로 예상된다.
• 보고서는 헬스케어, 주택 개선 및 수리, 유틸리티, 독서, 시니어 케어, 크루즈 및 할인 소매에 수요 호재가 있다고 본다.
• 교육, 외식, 의류 및 신발, 일반 전자제품 및 자동차는 인구구조 역풍에 직면한다.
• DDD 모델은 연령별 소비 패턴, 국가별 인구 변화 및 기업의 제품·지역 매출 노출을 결합해 2030년, 2040년 및 2050년을 분석한다.

Morgan Stanley는 외주화 확대, 글로벌 저분자 API 공급능력 제약 및 대형 후기 단계·상업화 프로젝트로의 전환이 Pharmaron을 계속 뒷받침할 것으로 본다. 보고서는 홍콩 상장 주식에 대해 Overweight 등급과 HK$36.50 목표주가를 유지했다.

• 글로벌 저분자 API 공급능력은 계속 부족하며, 이에 따라 선도적인 중국 CDMO로 외주 수요가 유입되고 있다.
• Pharmaron의 반응기 능력은 2028년까지1,200 cubic meters에서2,400 cubic meters로 두 배 늘어날 전망이다.
• 경영진은 현재 가동률이 "매우 높다"고 밝혔으며, 상향된 가이던스에는 초기 바이오제약 자금조달 여건 개선과 상업화 수주잔고가 반영됐다.
• 능력의 약80%는 중국에 남을 전망이며, 로드아일랜드와 영국에는 상업 규모 API 능력이 있다.
• AI 신약 개발은 주로 실험실 서비스를 통해 전체 매출의 약5%를 차지한다.
• HK$36.50 목표주가는 HK$29.10 대비25%의 상승여력을 의미한다.

Nomura는 Trip.com에 대한 Neutral 등급을 유지하고 목표주가를 USD51에서 USD44로 낮췄다. 중국 호텔 및 항공권 사업은 2H26F에 약화될 것으로 예상되는 반면, Trip.com의 국제 사업은 빠르게 성장하지만 아직 이를 완전히 상쇄하기에는 부족하다고 봤다.

• 중국 사업 매출은 3Q26F에 전년 대비 6% 감소하고 4Q26F에 전년 대비 9% 감소할 것으로 예상된다.
• 국내 호텔 정책 변화와 항공사의 커미션 인하가 단기 매출에 압력을 가할 것으로 예상된다.
• Trip.com 국제 브랜드 매출은 2Q26에 전년 대비 50% 이상 증가했으며 3Q26F에도 50% 이상의 성장이 예상된다.
• Nomura는 FY27F 매출과 영업이익 추정치를 각각 5%와 2% 하향했다.
• USD44 목표주가는 11x FY27F P/E를 기반으로 하며, 이전의 12x보다 낮다.