기관 리서치

Morgan Stanley는 프리미엄 모델 생산이 전년 대비 18% 늘었음에도 중국 외 iPhone 18 Pro/Pro Max 리드타임이 대체로 보합인 점을 긍정적으로 해석한다. 이 회사는 채널 재고, 제3자 판매 데이터 및 संभाव한 생산계획 조정을 계속 주시한다.

• 사전주문 시작 4일 후 iPhone 18 Pro/Pro Max 리드타임은 중국 외 지역에서 전년 대비 대체로 보합이거나 소폭 길어졌다.
• iPhone 18 Pro/Pro Max/Duo 프리미엄 모델 생산은 C2H26에 71M으로 예상되며, C2H25의 iPhone 17 Pro/Pro Max 60M 대비 전년 대비 18% 증가했다.
• 보고서는 공급이 더 원활한 가운데 리드타임이 안정적인 것은 프리미엄 모델의 기초 수요가 우려보다 더 건강함을 시사한다고 주장한다.
• 초기 리드타임은 iPhone 사이클 강도, iPhone 매출 또는 출시 후 3개월 초과 시점의 Apple 주가 성과와 역사적으로 상관관계가 없다.
• Morgan Stanley는 Overweight 등급과 $360 가격 목표를 유지한다.

Barclays는 물, 전력, 기후적응, 사이버 회복력 측면에서 아시아 반도체 7개사를 재평가했다. TSMC가 선두이고 Samsung, SK hynix, Kioxia가 뒤를 이으며 중국 메모리·파운드리 경쟁사는 현저히 뒤처진다.

• 7개사의 2025년 담수 사용량은 550mn m³를 넘었고 전년 대비 9% 증가했다.
• Barclays의 고비용 물 스트레스 시나리오에서 TSMC의 예상 EBITDA 하락은 약 1%인 반면 SMIC와 CXMT의 노출은 훨씬 크다.
• 재생전력은 2025년 업계 전력 소비의 18%를 차지했으며 Samsung과 SK hynix가 32%, 31%로 선도했다.
• Barclays 주식 리서치에서 TSMC, Samsung, SK hynix는 Overweight이며, SK hynix 신용은 밸류에이션을 이유로 최근 Underweight로 하향됐다.

인터넷 종목은 주간 1% 상승했으며 S&P 500과 Nasdaq는 각각 1% 하락한 가운데 Meta가 상승을 주도했다. Morgan Stanley는 대형 플랫폼의 선행 EV/EBITDA가 과거 평균보다 낮다는 점을 근거로 Attractive 업종 관점을 유지하는 한편, 부문별 성과 차이를 지적했다.

• 인터넷 종목은 지난주 1% 상승했으며 S&P 500과 Nasdaq는 모두 1% 하락했다.
• Meta는 5% 상승했고 Alphabet은 보합, Amazon은 1% 하락했으며 여행 및 공유경제 종목은 부진했다.
• 9월 11일 기준 Amazon, Alphabet, Meta의 향후 12개월 EV/EBITDA는 각각 11.0x, 14.6x, 10.1x였다.
• 인터넷의 향후 12개월 EV/EBITDA는 5년 및 10년 평균보다 9%와 17% 낮았지만, EV/sales는 각각 17%와 18% 높았다.
• 주식기준보상을 현금으로 처리하면 인터넷 하위 업종 전반의 EV/EBITDA 배수가 크게 상승한다.

이 핸드북은 글로벌 eCommerce 시장이 성숙 단계에 진입했지만 계속 성장하며, 완만한 침투율 상승, 고마진 생태계 매출, 초기 단계의 에이전틱 쇼핑이 이를 뒷받침한다고 본다. Amazon, JD.com, Zalando, MercadoLibre, Coupang, Eternal 등 지역 선도 기업을 선호한다.

• 글로벌 eCommerce 매출은 2026년 $4.9tn에서 2031년 $6.4tn으로 증가할 전망이다.
• 중국과 미국은 각각 4%, 5%의 CAGR에도 글로벌 성장의 절반 이상을 차지할 것으로 예상된다.
• 인도와 라틴아메리카는 가장 빠르게 성장하고 침투율이 가장 낮은 지역으로 예상된다.
• 보고서는 규모 있는 플랫폼이 계속 점유율을 확보할 것으로 예상한다.
• 에이전틱 쇼핑은 아직 초기이자 소규모이나 소비자 트래픽의 구매 의도는 높다고 설명된다.

8월 소매판매 증가율은 전년 대비 0.4%로 둔화돼 시장 예상과 7월 수준을 밑돌았다. HSBC는 1H26 실적 이후 스낵 소매, e2W 및 유제품을 선호하며 Yili, Ninebot, YUTO를 Buy 등급의 이달의 종목으로 제시했다.

• 2026년 8월 소매판매는 전년 대비 0.4% 증가해 Bloomberg 컨센서스 0.8%와 7월의 0.6%를 밑돌았다.
• 8M26 서비스 소매판매는 전년 대비 4.9% 증가해 전체 소매판매의 1.1% 증가를 상회했다.
• HSBC는 주요 스낵 소매업체들이 8월과 9월에 높은 출점 속도를 유지할 것으로 예상한다.
• HSBC는 e2W 섹터가 2Q26 영업 압력의 정점을 지났으며 수요가 3Q26에 개선될 것으로 본다.
• 원유 가격 상승과 배당 또는 자사주 매입은 유제품 선도 기업에 대한 지지 요인으로 평가된다.

Bernstein의 WCLC 2026 리뷰는 표적 치료가 SCLC 결과를 크게 개선하고, 1차 PD-L1 전체 환자군 NSCLC에서 이중특이항체와 ADC 간 경쟁이 심화되고 있다고 평가한다. 이 기관은 TROP2 ADC가 유효성과 안전성의 균형 측면에서 가장 명확한 도입 경로를 보유하며, 커버 종목 중 Kelun-Biotech의 sac-TMT를 가장 긍정적으로 본다.

• 1차 ES-SCLC 표준 PD-L1+화학요법의 중앙값 OS는 약 13개월이며, 표적 치료가 생존 기대치를 높이고 있다.
• 재발 ES-SCLC에서 Hansoh/GSK의 HS-20093은 18.5개월의 중앙값 OS와 topotecan 대비 0.46의 OS HR을 달성했다.
• 이중특이항체는 1차 PD-L1 전체 환자군 NSCLC에서 반응률을 주도하지만, Bernstein은 TROP2 ADC가 유효성과 안전성에서 더 균형 잡혀 있다고 본다.
• AK112는 가장 성숙한 1차 NSCLC OS 근거를 보유하며, Datroway는 가장 진전된 ADC OS 신호를 보인다.
• OptiTROP-Lung06과 AVANZAR는 1차 NSCLC 경쟁 구도를 판단할 핵심 후속 결과로 제시됐다.

보고서는 중국의 수요 여건이 headline GDP가 보여주는 것보다 훨씬 약하지만 재정 및 통화정책은 계속 절제된 상태를 유지할 가능성이 높다고 주장한다. 정책 지원은 광범위한 소비나 인프라 부양보다 전략적 공급 측 부문으로 이동하고 있다.

• 실질 총수요는 Q2에 전년 대비 0.8% 감소했고 7-8월에는 전년 대비 0.5% 감소했으며, Q1에는 2.9% 성장했다.
• 8월 기준 연초 이후 소매판매 증가율은 1.1%로 둔화했고 고정자산투자는 7.2% 감소했다.
• Barclays는 재정정책을 사실상의 긴축으로 규정한다. 정부 지출은 연초 이후 3% 감소했고 세금 집행은 강화됐다.
• 부채 제약, 인프라 포화, 임박한 지도부 개편은 또 다른 인프라 주도 부양에 대한 유인을 낮춘다.
• PBoC는 공격적인 정책금리 또는 지급준비율 인하보다 선별적 수단을 우선할 것으로 예상된다.
• 정책금융과 은행 신용은 첨단기술, 친환경 및 전략 부문으로 이동하고 있다.

Eternal Precision의 수주잔고, 고객의 프리미엄 지급 의향 및 고급 장비 증설 계획은 ABF 장비 수요가 이전 업사이클보다 강하다는 점을 시사한다. Goldman Sachs는 NYPCB와 Kinsus에 Buy, Unimicron에 Neutral을 유지했다.

• Eternal Precision의 ABF 진공 라미네이터 주문 리드타임은 기존 2028/29에서 2031로 연장됐다.
• Goldman Sachs는 ABF 기판 부족 비율이 2H26, 2027, 2028에 각각 14%, 34%, 51%에 이를 것으로 예상한다.
• 보고서는 2027-31년 중고급 장비 주문을 약 1,500대로 추정하며, 이는 2022-25년의 총 장비 출하 약 600대와 비교된다.
• NYPCB와 Kinsus의 Buy 등급 및 12개월 목표주가 NT$2,500, NT$1,125를 유지했고, Unimicron은 Neutral과 목표주가 NT$1,220를 유지했다.

JPMorgan은 전자부품 전체 생산액이 계절성을 소폭 밑돌고 품목별 성과가 엇갈렸지만, 7월 생산은 전반적으로 견조했다고 평가한다. 리지드 모듈 기판, Si-MOSFET 및 메모리의 뚜렷한 성장을 핵심으로 제시한다.

• 전자 기판의 달러 기준 생산액은 전년 대비 19%, 전월 대비 6% 증가했으며 리지드 모듈 기판은 특히 강한 성장세를 유지했다.
• 메모리의 달러 기준 생산액은 전년 대비 408%, 전월 대비 16% 증가했고 평균 단가는 전년 대비 404% 상승했다.
• MLCC 물량은 계속 회복됐지만 생산액은 대체로 보합이었다. JPMorgan은 상승세가 이어지는 재무성 수출 데이터를 더 중시한다.
• JPMorgan은 Ibiden, TDK, Rohm 및 Murata Manufacturing 또는 Taiyo Yuden 중 한 곳을 섹터 최선호 종목으로 유지한다.

보고서는 2026-30E AI 관련 설비투자를 RMB8.5 trillion, 2030E IT 용량을 81GW로 전망한다. AI 인프라, AI 랩, GPU 현지화를 선호하는 한편 자금조달, 가동률, 공급망 제약을 지적한다.

• 2026-30E 총 설비투자는 RMB8.5 trillion으로 전망된다.
• 2030E IT 용량은 81GW, 이 중 컴퓨팅은 약 55GW에 이를 전망이다.
• 국내 하이퍼스케일러는 2026-30E에 34GW, 글로벌 기준 47GW의 용량을 순증할 것으로 예상된다.
• Morgan Stanley는 AI 인프라 내 BABA, KC, VNET을 Overweight로 제시한다.
• 해외 설비투자 자금조달과 컴퓨팅 투자 수익률이 핵심 고려사항이다.