機関リサーチ

Morgan Stanleyは、プレミアム機種の生産が前年比18%増であるにもかかわらず、中国以外でiPhone 18 Pro/Pro Maxのリードタイムが前年比おおむね横ばいであることを前向きに捉えている。同社はチャネル在庫、第三者販売データ、潜在的な生産計画修正に引き続き注目している。

• 予約受付開始から4日後、iPhone 18 Pro/Pro Maxのリードタイムは中国以外で前年比おおむね横ばいからやや長期化した。
• iPhone 18 Pro/Pro Max/Duoのプレミアム機種生産はC2H26に71Mと見込まれ、C2H25のiPhone 17 Pro/Pro Maxの60Mから前年比18%増となる。
• レポートは、供給がより潤沢な中でリードタイムが安定していることは、プレミアム機種の基礎需要が懸念されたほど弱くないことを示すと論じている。
• 初期のリードタイムは、iPhoneサイクルの強さ、iPhone収益、または発売から3か月超後のApple株価パフォーマンスと歴史的に相関していない。
• Morgan StanleyはOverweight評価と$360価格目標を維持している。

Barclaysは、水、電力、気候適応、サイバーレジリエンスの4領域でアジア半導体7社を再評価した。TSMCが首位で、Samsung、SK hynix、Kioxiaが続き、中国のメモリー・ファウンドリー各社は大きく後れを取る。

• 7社の2025年の淡水使用量は550mn m³超で、前年比9%増加した。
• Barclaysの高コスト水ストレスシナリオでは、TSMCの推定EBITDA下振れは約1%で、SMICとCXMTのエクスポージャーは大幅に大きい。
• 再生可能電力は2025年の業界消費電力の18%を占め、SamsungとSK hynixが32%と31%で首位だった。
• Barclaysの株式調査ではTSMC、Samsung、SK hynixはOverweight、SK hynixのクレジットはバリュエーションを理由に最近Underweightへ引き下げられた。

インターネット株は週間で1%上昇し、S&P 500とNasdaqがともに1%下落する中でMetaが主導した。Morgan Stanleyは、大手プラットフォームのフォワードEV/EBITDAが過去平均を下回ることを根拠にAttractiveの業界見通しを維持する一方、セグメントごとのパフォーマンスのばらつきを指摘している。

• インターネット株は先週1%上昇し、S&P 500とNasdaqはいずれも1%下落した。
• Metaは5%上昇、Alphabetは横ばい、Amazonは1%下落し、旅行およびシェアリングエコノミー株はアンダーパフォームした。
• Amazon、Alphabet、Metaの2026年EPSに対する倍率はそれぞれ19X、17X、20X。
• インターネットのNTM EV/EBITDAは5年平均および10年平均を9%と17%下回る一方、EV/salesはそれぞれ17%と18%上回った。
• 株式報酬を現金として扱うと、インターネットのサブセクター全体でEV/EBITDA倍率は大きく上昇する。

このハンドブックは、世界のeCommerce市場は成熟化しつつも拡大を続け、緩やかな浸透率上昇、高マージンのエコシステム収益、新興のエージェント型ショッピングが支えになるとみる。Amazon、JD.com、Zalando、MercadoLibre、Coupang、Eternalなどの地域リーダーを選好している。

• 世界のeCommerce売上高は2026年の$4.9tnから2031年の$6.4tnへ増加すると予想。
• 中国と米国はCAGRがそれぞれ4%と5%にとどまるものの、世界の成長の半分超を占める見通し。
• インドとラテンアメリカは、最も高成長かつ浸透率の低い地域と見込まれる。
• レポートは、規模の大きいプラットフォームが引き続きシェアを獲得すると予想している。
• エージェント型ショッピングは依然として初期段階で小規模だが、消費者トラフィックは高意図と説明されている。

8月の小売売上高の伸びは前年比0.4%に減速し、市場予想および7月の伸びを下回った。HSBCは1H26決算後、スナック小売、e2W、乳製品を選好し、Yili、Ninebot、YUTOをBuy評価の月間注目銘柄としている。

• 2026年8月の小売売上高は前年比0.4%増で、Bloombergコンセンサスの0.8%および7月の0.6%を下回った。
• 8M26のサービス小売売上高は前年比4.9%増で、総小売売上高の1.1%増を上回った。
• HSBCは、スナック小売の主要企業が8月と9月に高い出店ペースを維持すると予想している。
• e2Wセクターは2Q26の営業圧力のピークを越え、需要は3Q26に改善するとHSBCはみている。
• 原乳価格の上昇と配当または自社株買いは、乳製品大手の支援材料とみられている。

BernsteinのWCLC 2026レビューは、標的治療がSCLCのアウトカムを大きく改善し、一次PD-L1全患者NSCLCでは二重特異性抗体とADCの競争が激化しているとする。同社は、TROP2 ADCが有効性と安全性のバランスで最も明確な採用経路を持つと考え、カバー銘柄ではKelun-Biotechのsac-TMTを最も前向きにみている。

• 一次ES-SCLCの標準PD-L1＋化学療法の中央値OSは約13か月であり、標的治療が生存期待を引き上げている。
• 再発ES-SCLCでは、Hansoh/GSKのHS-20093が18.5か月の中央値OSと、topotecanに対して0.46のOS HRを達成した。
• 二重特異性抗体は一次PD-L1全患者NSCLCで奏効率をリードする一方、BernsteinはTROP2 ADCが有効性と安全性の面でより均衡が取れているとみる。
• AK112は最も成熟した一次NSCLCのOSエビデンスを持ち、Datrowayは最も進んだADCのOSシグナルを示している。
• OptiTROP-Lung06とAVANZARは、一次NSCLCの競争環境を判断する重要な今後の結果として挙げられている。

レポートは、中国の需要環境がheadline GDPが示す状況より著しく弱い一方、財政・金融政策は引き続き抑制的になる可能性が高いと論じる。政策支援は、広範な消費・インフラ刺激ではなく、戦略的な供給サイド部門へ振り向けられている。

• 実質総需要はQ2に前年比0.8%縮小し、7-8月には前年比0.5%縮小した。Q1は2.9%成長だった。
• 8月時点の年初来小売売上高成長率は1.1%まで減速し、固定資産投資は7.2%縮小した。
• Barclaysは財政政策を事実上の緊縮と位置付ける。政府支出は年初来3%減少し、税務執行は強化された。
• 債務制約、インフラの飽和、今後の指導部再編により、再びインフラ主導の刺激策を実施する動機は弱まっている。
• PBoCは政策金利や預金準備率の積極的な引き下げではなく、ターゲット型手段を優先すると予想される。
• 政策融資と銀行信用は、ハイテク、グリーン、戦略的部門へ移行している。

Eternal Precisionの受注残、顧客のプレミアム支払い意欲、高付加価値設備の増産計画は、ABF設備需要が前回の上昇局面より強いことを示す。Goldman SachsはNYPCBとKinsusをBuy、UnimicronをNeutralで維持している。

• Eternal PrecisionのABF真空ラミネーターの受注リードタイムは、従来の2028/29から2031へ延長した。
• Goldman SachsはABF基板の不足率を2H26、2027、2028にそれぞれ14%、34%、51%と予測している。
• レポートは2027-31年の中高級設備受注を約1,500台と推定しており、2022-25年の総設備出荷約600台を上回る。
• NYPCBとKinsusのBuy評価および12カ月目標株価はそれぞれNT$2,500、NT$1,125で据え置き、UnimicronはNeutral、目標株価NT$1,220を維持した。

JPMorganは、電子部品の全体的な生産額が季節性をやや下回り、品目別にはまちまちだったものの、7月の生産は総じて底堅いとみている。リジッドモジュール基板、Si-MOSFET、メモリーの顕著な成長を注目点としている。

• 電子基板の米ドル建て生産額は前年比19%増、前月比6%増で、リジッドモジュール基板は特に強い伸びを維持した。
• メモリーの米ドル建て生産額は前年比408%増、前月比16%増で、平均単価は前年比404%上昇した。
• MLCCは数量が引き続き回復した一方、生産額はおおむね横ばいであり、JPMorganは上昇を続ける財務省の輸出データをより重視している。
• JPMorganはIbiden、TDK、Rohm、ならびにMurata ManufacturingまたはTaiyo Yudenをセクターのトップピックとして維持している。

レポートは2026-30EのAI関連設備投資をRMB8.5 trillion、2030EのIT容量を81GWと予想する。AIインフラ、AIラボ、GPUローカライゼーションを選好する一方、資金調達、稼働率、サプライチェーン制約を指摘している。

• 2026-30Eの総設備投資はRMB8.5 trillionと予想される。
• 2030EまでにIT容量は81GW、うちコンピュートは約55GWに達する見通し。
• 国内ハイパースケーラーは2026-30Eに34GW、グローバルでは47GWの容量を純増させると予想される。
• Morgan StanleyはAIインフラのBABA、KC、VNETをOverweightとしている。
• オフショア設備投資の資金調達とコンピュート投資のリターンが重要な論点である。