機関リサーチ

カンファレンス2日目の要点は、Pharvarisの遺伝性血管性浮腫の機会、MonoparのALXN1840のNDA経路、AteaのHCVプログラム、AdageneのADG126開発戦略に焦点を当てる。レポートは、カバー企業の評価フレームワークを支える触媒とリスクも示した。

• Pharvarisは、経口deucrictibantがオンデマンドおよびHAE予防治療で持つ可能性を強調した。
• Monoparは、今後数カ月以内にALXN1840のローリングNDA申請を完了する見込み。
• Ateaは、1Q27初めにC-FORWARD HCVデータを見込み、2027年半ばのNDA申請を目指す。
• Adageneは、1H27にADG126の無作為化Phase 2データを見込む。
• Ascendisの評価はSkytrofa、Yorvipath、TransCon CNPによって牽引される。

Nexchipは28nm/22nmの生産能力を拡大し、パワー半導体とデータセンターへのエクスポージャーを高め、OLED DDICおよびシリコンフォトニクス製品を開発すると見込まれる。2Q26の未達後、Goldman Sachsは2026-28E純利益予想を下方修正し、12カ月目標株価をRmb70からRmb60へ引き下げた。

• 2026Eと2027Eの売上高はそれぞれ前年比24%と29%の成長が予想される。
• 2Q26売上高はRmb3,045mnで、Goldman Sachs予想を9%下回り、粗利益と純利益はそれぞれ予想を17%と18%下回った。
• 2026E-28Eの純利益予想はそれぞれ17%、6%、14%引き下げられた。
• 12カ月目標株価はRmb70からRmb60へ引き下げられたが、中立評価は維持された。
• パワー半導体は2H26から寄与を開始し、2027年を通じて拡大すると見込まれる。

Morgan Stanleyは、BioAgeのBGE-102試験、Ionisの商業上市と後期パイプライン、Mirumの希少疾患触媒、Silenceのdivesiranプログラムを含む4社の経営陣アップデートを要約した。共通のテーマは2026-27年の触媒が豊富な期間である一方、臨床データ、規制、商業化、安全性、競争の不確実性が残ることである。

• BioAgeはBGE-102のQUELL-CVトップラインデータを2026年末までに、QUELL-DMEデータを2027年末までに見込む。
• IonisはTryngolzaの米国ピーク売上高>$3Bへの自信を再表明したが、市場形成には時間がかかるとした。
• Mirumは承認済み3製品の2026年売上高$680-700Mを再表明し、volixibatのPSCでの2027年前半申請目標を維持した。
• Silenceは真性赤血球増加症でdivesiranのPhase 2反応率が88%、プラセボ群が19%だったと報告し、12週ごとの投与をPhase 3へ進める計画である。

経営陣とのNDR後、JPMorganはChina CSSC Holdingsに対するOverweightを維持し、中東向けLNG運搬船案件の追加、高マージン受注残の消化、生産性向上による引渡し加速を上振れ要因とみている。

• 経営陣は既存のADNOC案件に加え、中東顧客との追加LNG運搬船プロジェクトを協議している。
• JPMorganの2H26E GPM予想は18.1%で、1H26の17.0%から上昇する。船種ミックスと営業レバレッジにはさらなる上振れ余地がある。
• 大型ガントリークレーン、ドック延長、タンデム建造は、船舶完成と売上認識を加速させる可能性がある。
• レポートは、高価格の2023-2024年受注と船種ミックスの改善が2028Eまで利益を支えると見込む。
• JPMorganは11.1x 2028E P/Eを用い、2027年12月のRmb50.00目標株価を設定している。

Morgan Stanleyは、AI、産業自動化、より広範なアジアの設備投資サイクルが中国の製造業における優位性を強化し得ると論じる。しかし、弱い消費、過剰生産能力、決定的ではなく段階的な政策支援により、インフレと内需は低迷し得る。

• アジアは、AIとテクノロジーにとどまらない、2000年代半ば以来で最も強い産業サイクルに入る可能性がある。
• Morgan Stanleyは、中国の世界輸出市場シェアが2030年までに16.5%に達すると予想している。
• Industry 5.0は、今後10年間でUS$12trnの追加的な産業設備投資を引き出し得る。
• 報告書は、産業マージンが2025年の約5%から2035年には約8%へ上昇すると予想している。
• 弱い消費、不動産関連の圧力、過剰生産能力が、強い輸出による経済全体への波及を制限する可能性がある。
• 早すぎる財政緊縮、無秩序なAI・ロボティクス投資、貿易摩擦の拡大が主な下振れリスクである。

Morgan Stanleyは、Z.aiが年末ARRガイダンスをUS$2.4bnからUS$3.0bnへ引き上げたことを受け、Overweightを再表明した。レポートは、計算能力の制約緩和、4Q26からのクラウド収益分配、企業ワークフローにおけるCoworkの導入を主要な成長ドライバーとみている。

• 9月中旬時点のARRは約US$1.8bnで、年末ガイダンスはUS$3.0bn。
• US$5bnの資金調達により、約94,000基のGPUを支援でき、そのうち約56,000基が推論向けとなる可能性がある。
• クラウドベンダーとの収益分配契約は10月から収益貢献を始める見込み。
• 100社超のサイバーセキュリティ企業がGLMモデルを統合し、GLM-5.3の開始後1カ月以内の受注はRmb1bnを超えた。
• Morgan StanleyはOverweightを再表明し、目標株価HK$1,800.00、示唆される上昇余地150%としている。

J.P. Morganは、カバーするグローバル投資銀行の3Q26市場収益が前年比10%増となり、株式部門が牽引すると予想している。9月の進展に伴い、銀行の決算発表時には上振れ余地があり、下期の季節的減速を見込みつつも業界への前向きな見方を維持している。

• グローバル投資銀行の3Q26市場収益は前年比10%増を予想し、米国銀行は平均18%増、欧州は2%増と見込む。
• 株式収益は3Q26に前年比21%増を予想する一方、過去最高だった2Qからは前四半期比27%減となる見通し。
• FICC収益は3Q26に前年比横ばい、前四半期比13%減を予想する。
• FY26の株式セールス＆トレーディング収益は前年比29%増で過去最高となる見込みで、プライム・ブローカレッジが主要な牽引役。
• UBSとDeutsche BankはJ.P. Morganの欧州銀行トップピック・ポートフォリオに含まれ、米国投資銀行に対するバリュエーション・ディスカウントの縮小が期待されている。

Goldman Sachsは、中核消費者人口の減少と退職者人口の増加が、製品需要、企業戦略、長期成長に一段と影響すると論じる。Demographic-Driven Demandフレームワークは、高齢者消費の恩恵を受ける分野と、若年層の縮小にさらされる業種を示している。

• 先進国市場の35-55歳の消費者は2030年から年間約300万人減少する一方、65歳以上人口は今後10年間に年間約400万人増加すると予想される。
• レポートは、ヘルスケア、住宅改修・修繕、公益事業、読書、シニアケア、クルーズ、ディスカウント小売に追い風を見込む。
• 教育、外食、衣料・履物、一般電子機器、自動車は人口動態の逆風に直面する。
• DDDモデルは、年齢別消費パターン、国別人口動態、企業の製品・地域別売上エクスポージャーを組み合わせ、2030年、2040年、2050年を分析する。

Morgan Stanleyは、アウトソーシングの拡大、世界的な低分子API供給能力の制約、より大型の後期段階および商業化プロジェクトへの移行が、Pharmaronを引き続き支えるとみている。レポートは香港上場株に対するOverweight評価とHK$36.50の目標株価を維持した。

• 世界の低分子API供給能力は引き続き逼迫しており、主要な中国CDMOへのアウトソーシングを促している。
• Pharmaronの反応器能力は、2028年までに1,200 cubic metersから2,400 cubic metersへ倍増する見込み。
• 経営陣は現在の稼働率を「非常に高い」としており、引き上げ後のガイダンスには初期段階バイオ医薬品の資金調達環境改善と商業化受注残が織り込まれている。
• 能力の約80%は中国に残る見込みで、ロードアイランド州と英国には商業規模のAPI能力がある。
• AI創薬は主にラボサービスを通じて総収益の約5%を占める。
• HK$36.50の目標株価はHK$29.10から25%の上昇余地を示す。

NomuraはTrip.comをNeutralで維持し、目標株価をUSD51からUSD44へ引き下げた。同社は2H26Fに中国のホテルおよび航空券事業が弱含むと予想する一方、Trip.comの国際事業は急成長しているものの、現時点ではその影響を完全に相殺できないとみている。

• 中国事業の売上高は3Q26Fに前年比6%減、4Q26Fに前年比9%減と予想される。
• 国内ホテルの政策変更と航空会社によるコミッション引き下げが、短期的な売上高を圧迫すると見込まれる。
• Trip.com国際ブランドの売上高は2Q26に前年比50%超増加し、3Q26Fも50%超の成長が見込まれる。
• NomuraはFY27Fの売上高および営業利益予想をそれぞれ5%と2%引き下げた。
• USD44の目標株価は11x FY27F P/Eに基づき、従来の12xを下回る。