機関リサーチ

レポートは、FRBが2026年12月と2027年3月に各25bp利上げし、フェデラルファンド目標レンジを4.25-4.50%へ引き上げると予想する。Warsh議長が9月の行動を緩和の解除と表現したこと、中立金利見通しの上昇、地政学的なインフレリスクを、追加引き締めの根拠とみている。

• FRBは政策金利を25bp引き上げ、3.75-4.00%とした。
• Morgan Stanleyは累計引き締め予想を50bpから75bpへ引き上げた。
• 予想では、ターミナルレンジは1Q27に4.25-4.50%となり、2027年を通じて維持される。
• 長期の中立金利見通しは3.06%から3.25%へ上方改定された。
• 10月の利上げは依然としてあり得るが、基本シナリオは12月と3月の利上げである。
• 中東情勢の緩和、エネルギー価格の低下、またはより速いディスインフレは、追加利上げの必要性を低下させる可能性がある。

Morgan StanleyのDay 2会議総括は、中国バイオテクノロジー資産の差別化を左右し得る今後のデータ公表と競争上の基準を特定している。同社はアジア太平洋の中国ヘルスケアに対するAttractiveの業界見通しを維持している。

• YE26のSTAT6およびICP-332データは、アトピー性皮膚炎における経口治療への転換を検証する見込み。
• 二重特異性ADプログラムは、EASI-90/100の反応深度と持続的な投与で競争する。
• IBI302とIBI324は眼科での臨床的差別化の検証を受ける。
• Zai Labのzociに関するESMOでの一次治療SCLCデータは、より早期ラインの併用療法の可能性を判断する重要な結果となる。

Morgan Stanleyは、利益率の改善と自社株買いが国内需要の弱さと売上モメンタムの鈍化を相殺するとして、2026年の営業利益予想を引き上げた後もOverweight評価とUS$52の目標株価を維持した。海外展開と業務効率は引き続き主要な長期支援材料である。

• 経営陣は3Q26の売上成長率を1-6% YoYと示し、2Q26の5.5%成長から低下した。
• Morgan Stanleyは3Q26の営業利益率を31-31.5%と見込み、同社および市場の従来予想である29%を上回る。
• 2026年の非GAAP営業利益予想は6.1%引き上げられた一方、2027年と2028年の予想はそれぞれ1.0%と3.6%引き下げられた。
• 2027年と2028年の売上予想は、主にホテルおよび広告の前提引き下げにより、それぞれ3.6%と5.7%下方修正された。
• 株式数の減少を受け、コンセンサスベースの2026-28年EPS予想はそれぞれ17.2%、8.4%、5.4%上方修正された。
• 据え置きのUS$52 DCF目標株価は、US$39.25の終値から32%の上昇余地を示す。

Morgan StanleyのLaguna Day 1の要点は、高級トラック・SUVへの需要が堅調である一方、GM、Rivian、Scoutが異なるEV、ソフトウェア、自動運転戦略で競争していることを示す。レポートは、特にRivian R2のサプライヤー立ち上げを含む実行力を短期の重要な検証点と位置付ける。

• GMは、コモディティコスト圧力にもかかわらず、トラックの製品ミックス、EV損失の縮小、保証費の改善、デジタル収益、防衛事業の成長を背景に2027年の利益成長を予想している。
• RivianのR2需要指標は強いが、サプライヤーの準備、増産、BOMコスト削減、利益率改善が引き続き中心課題である。
• Scoutは予約の87%がEREV仕様であり、2028年に顧客への納車開始を目指すとしている。
• Morgan Stanleyはソフトウェア＆サービスをGMにとって最大のバリュー解放機会とみなし、自動運転をRivianの長期的な需要・価格決定力の源泉と位置付ける。

CR Microの2Q26売上高は予想並みだったが、価格、稼働率、業務効率の改善を背景にマージンと利益は予想を上回った。Goldman Sachsは2026E純利益予想を2%引き上げ、Rmb77.02の目標株価とNeutral評価を維持した。

• 2Q26売上高はRmb3.271bnで、Goldman Sachs予想およびBloombergコンセンサス並みだった。
• 2Q26純利益はRmb390mで、前年比53%増、前四半期比18%増。
• 粗利益率は製品価格の上昇と稼働率の改善を背景に27.6%へ上昇した。
• Goldman Sachsは3Q26売上高をRmb3.5bn、前年比25%増と予想している。
• 2026E純利益予想は2%引き上げられ、2027E–28E予想はおおむね据え置かれた。
• Rmb77.02の目標株価は37.4x 2028E P/Eに基づく。

Goldman Sachsの専門家電話会の要点は、2030年の800VDC普及率見通しを引き下げ、SSTの大量導入の可能性を2029年へ後ろ倒しした。レポートは、それでも非AIデータセンターと従来型電力アーキテクチャーが2032年までより大きな機会であり続けると論じている。

• 2030年の800VDC普及率予想は、米国の新設データセンターで21%、欧州で17%。
• AI推論はラック密度要件が低く、従来型アーキテクチャーの実用性を維持する。
• 完全な800VDCアーキテクチャーは少なくとも5年間は見込まれず、初期導入ではサーバーを電化しつつ他の部分では従来システムを維持する可能性が高い。
• ベンダー試験と選定後の発注サイクルにより、SSTの大量導入は2029年より早くは起こりにくい。
• 従来型アーキテクチャーは2032年にも支配的と予想され、800VDCより高いマージンを維持する可能性がある。

本レポートは、弱い米国データ、財政懸念、政策不確実性がUSDを弱めたと論じるが、HSBCはベースラインではなお緩やかな回復を予想する。EUR-USDの下振れリスク、タカ派的な日銀と国内ポートフォリオ転換によるJPY支援の可能性、そして2026年第4四半期にかけたEUR-CHF低下を取り上げている。

• HSBCはUSD-JPYの3Q26および4Q26予想を161と162から158と160へ引き下げ、中期2027年の164は維持した。
• エネルギー、貿易収支、政治リスクが再び表面化するため、EUR-USDは2027年にかけて徐々に低下すると予想している。
• HSBCは、割高なバリュエーション、スイス貿易データの回復、インフレ上昇を理由に、EUR-CHFの年末予想0.91を維持した。
• USDにとって次の大きな試金石は、9月16日と10月28日のFOMC会合、および11月3日の米国中間選挙である。
• 地域別テーマには、EUR-CHF低下、AUD-CAD上昇、JPY-KRW上昇、USD-TWD低下、INR-IDR上昇、EUR-HUF上昇、BRL-MXN低下、USD-PEN低下が含まれる。

Q2 2026の上昇とセクター・マルチプルの10年ぶりの高水準を受け、HSBCは臨床試験の結果、フランチャイズへの隣接性、特許の崖への対応が勝者とバリュー・トラップを分けると論じる。Buy格付けでの選好銘柄はAbbVie、Johnson & Johnson、Merck、Bayer、Sanofiであり、最も選好しないのはEli Lillyである。

• HSBCは一貫したフォレンジック・フレームワークにより、2027年までの100超の臨床カタリストをマッピングし採点した。
• セクター追加リスクプレミアムを75bpから25bpへ引き下げ、広範に目標株価を修正した。
• NovartisをReduceからHoldへ引き上げ、目標株価はCHF110、AmgenをBuyからHoldへ引き下げ、目標株価はUSD425とした。
• HSBCは、確立されたフランチャイズに隣接する製品上市は大きな営業レバレッジを生み得る一方、LOEは不釣り合いな利益下振れをもたらし得るとみる。
• 報告書は、成否を分けるカタリストは変動性が高くても、しばしばリスク・リターンが乏しいとみている。