机构研报

报告预计美联储将在2026年12月和2027年3月各加息25bp，使联邦基金目标区间升至4.25-4.50%。报告将Warsh主席称9月行动为撤除宽松政策、较高的中性利率估计以及地缘政治通胀风险，解读为进一步收紧的依据。

• 美联储将政策利率上调25bp至3.75-4.00%。
• Morgan Stanley将累计收紧预测从50bp上调至75bp。
• 预测终端区间将在1Q27达到4.25-4.50%，并维持至2027年末。
• 长期中性利率估计从3.06%上调至3.25%。
• 10月加息仍有可能，但基准情形为12月和3月加息。
• 中东局势缓和、能源价格下降或更快去通胀，可能降低进一步加息的必要性。

Morgan Stanley的第二日会议总结识别出可能影响中国生物科技资产差异化的临床数据发布和竞争性基准。该机构维持对亚太中国医疗健康行业“具有吸引力”的观点。

• YE26的STAT6和ICP-332数据预计将检验特应性皮炎中口服疗法的转换潜力。
• 双特异性AD项目将在EASI-90/100应答深度和持久给药方面展开竞争。
• IBI302和IBI324将在眼科领域接受临床差异化检验。
• Zai Lab的zoci在ESMO公布的一线SCLC数据是评估更早线联合治疗潜力的关键读出。

Morgan Stanley在上调2026年营业利润预测后维持Overweight评级和US$52目标价，因更好的利润率和股份回购抵消疲弱的国内需求及放缓的收入动能。海外扩张和经营效率仍是主要的长期支撑因素。

• 管理层指引3Q26收入同比增长1-6%，而2Q26为5.5%。
• Morgan Stanley预计3Q26营业利润率为31-31.5%，高于其自身及市场此前29%的预期。
• 2026年非GAAP营业利润预测上调6.1%，而2027年和2028年预测分别下调1.0%和3.6%。
• 2027年和2028年收入预测分别下调3.6%和5.7%，主要由于酒店和广告假设下调。
• 受较低股本推动，2026-28年基于一致预期口径的EPS预测分别上调17.2%、8.4%和5.4%。
• 维持不变的US$52 DCF目标价较US$39.25收盘价隐含32%的上涨空间。

Morgan Stanley的Laguna Day 1要点显示，高端卡车和SUV需求保持强劲，而GM、Rivian和Scout正通过不同的EV、软件和自动驾驶策略展开竞争。报告强调，执行力——尤其是Rivian R2的供应商爬坡——是近期关键验证点。

• GM预计尽管面临大宗商品成本压力，仍将在2027年实现盈利增长，动力来自卡车产品组合、EV亏损下降、保修改善、数字收入和国防业务增长。
• Rivian的R2需求指标强劲，但供应商准备情况、产能爬坡、BOM成本下降和利润率改善仍是核心。
• Scout称其87%的预订来自EREV配置，并计划于2028年开始向客户交付。
• Morgan Stanley认为软件与服务是GM最大的估值释放机会，而自动驾驶则是Rivian长期的需求与定价驱动因素。

CR Micro 2Q26收入符合预期，但受价格、产能利用率和运营效率改善推动，利润率及盈利优于预期。Goldman Sachs将2026E净利润预测上调2%，并维持Rmb77.02目标价和Neutral评级。

• 2Q26收入为Rmb3.271bn，符合Goldman Sachs预测及Bloomberg一致预期。
• 2Q26净利润为Rmb390m，同比增长53%，环比增长18%。
• 毛利率升至27.6%，受产品提价和产能利用率改善支持。
• Goldman Sachs预计3Q26收入为Rmb3.5bn，同比增长25%。
• 2026E净利润预测上调2%，而2027E–28E预测基本不变。
• Rmb77.02目标价基于37.4x 2028E P/E。

Goldman Sachs的专家电话会要点下调了2030年800VDC渗透率预期，并将SST可能实现大规模部署的时间推迟至2029年。报告仍认为，非AI数据中心和传统电力架构在2032年前将继续构成更大的机会。

• 预计2030年800VDC在美国新建数据中心中的渗透率为21%，欧洲为17%。
• AI推理对机架功率密度的要求较低，传统架构仍然可行。
• 至少未来五年内不太可能出现完整的800VDC架构；早期部署更可能仅为服务器供电，同时在其他环节保留传统系统。
• 由于供应商测试以及选型后的订购周期，SST大规模部署不太可能早于2029年。
• 预计传统架构在2032年仍将占据主导地位，且利润率可能高于800VDC。

报告认为，疲软的美国数据、财政担忧和政策不确定性削弱了美元，尽管HSBC在基准情景下仍预计美元将温和复苏。报告强调EUR-USD的下行风险、鹰派日本央行与国内资产配置转向对日元的潜在支持，以及EUR-CHF在2026年第四季度走低。

• HSBC将3Q26和4Q26的USD-JPY预测分别从161和162下调至158和160，同时维持中期2027年的164预测。
• 报告预计，随着能源、贸易差额和政治风险再度显现，EUR-USD将在2027年前逐步走弱。
• HSBC维持EUR-CHF年末0.91的预测，理由是估值偏高、瑞士贸易数据改善以及通胀走强。
• 美元面临的下一项重大考验是9月16日和10月28日的FOMC会议，以及11月3日的美国中期选举。
• 重点区域主题包括看低EUR-CHF、看高AUD-CAD、看高JPY-KRW、看低USD-TWD、看高INR-IDR、看高EUR-HUF、看低BRL-MXN和看低USD-PEN。

在Q2 2026反弹及行业估值升至十年高位后，HSBC认为临床读出、特许经营邻近性及专利悬崖管理将区分赢家与价值陷阱。其首选的Buy评级股票为AbbVie、Johnson & Johnson、Merck、Bayer和Sanofi；Eli Lilly为最不看好的股票。

• HSBC通过一致的法证框架，梳理并评分了100多项截至2027年的临床催化剂。
• 行业额外风险溢价从75bp降至25bp，普遍上调目标价。
• Novartis从Reduce上调至Hold，目标价CHF110；Amgen从Buy下调至Hold，目标价USD425。
• HSBC认为，成熟护城河内的相邻产品上市可带来显著经营杠杆，而LOE可能带来不成比例的利润下行。
• 报告认为，决定成败的催化剂尽管波动很大，但往往具有较差的风险回报。