Aging and declining populations and their impacts on demand 리서치 보고서 해설

개요

이 Goldman Sachs 테마 보고서는 저출산, 인구 고령화 및 인구 감소가 소비 수요, 노동 공급 및 기업 전략을 어떻게 재편할 수 있는지 검토한다. 보고서는 연령별 소비 패턴이 충분히 지속적이어서 인구 변화가 업종과 기업 전반의 중요한 장기 차별화 요인이 될 수 있다고 주장한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 인구 정점이 예상보다 일찍 도래하고 그 영향이 노동 공급뿐 아니라 제품 최종시장에도 나타나기 시작했기 때문에 인구 변화가 더욱 경제적으로 중요해지고 있다고 주장한다. UN 데이터에 따르면 선진국의 35-55세 핵심 소비자층은 이미 정점에 도달했을 가능성이 있으며, 2030년부터 연간 약 300만 명, 약 0.75% 감소할 전망이다. 반면 65세 이상 은퇴자는 향후 10년간 연간 약 400만 명 증가할 것으로 예상된다. 전 세계적으로 65세 초과 인구는 이미 5세 미만 아동 수를 넘어섰고, 2050년까지 8억 명에서 16억 명으로 두 배가 될 전망이다. 중국은 많은 제품의 중요한 최종시장으로, 보고서는 UN 기준 시나리오에서 35-55세 인구가 2050년까지 1.09억 명, 2024년 대비 24% 감소할 것으로 예상한다. 보고서의 핵심 결론은 연령에 따른 지출 구성 변화가 충분히 뚜렷하고 지속적이어서 수요 호재와 악재를 만든다는 것이다. 미국, 유럽 및 일본의 고령 소비자는 주택 개선, 헬스케어, 독서, 유틸리티, 장식품 및 가정 운영 서비스에 상대적으로 더 많이 지출하고, 교육, 외식, 의류 및 신발, 전자제품 및 자동차 구매에는 상대적으로 적게 지출한다. 이에 따라 Goldman Sachs는 주택 개선 및 수리, 헬스케어, 독서, 유틸리티, 홈 텍스타일, 요양원 및 재택 케어, 크루즈 및 할인 소매에 호재가 있다고 본다. 반면 교육, 레스토랑 및 기타 외식, 의류 및 신발, 일반 전자제품 및 자동차에는 역풍이 있다고 본다. 보고서는 연령 코호트별 소비 패턴이 대체로 시간이 지나도 유지됐지만, 젊은 소비자의 담배 및 주류 소비는 12년 전 대비 크게 감소했다고 지적한다. Goldman Sachs는 Demographic-Driven Demand 프레임워크를 활용해 이러한 소비 패턴을 기업별 노출도로 전환한다. 이 모델은 미국, 유럽 및 일본의 소비와 참여도 데이터를 사용하고, 중간 소비 대비 제품별·연령별 지출 승수를 산출한다. 이어 UN의 기준, 저출산 및 제로 이민 시나리오에 따른 2030년, 2040년 및 2050년 국가별 인구 전망을 적용하고, 이를 기업의 제품·서비스 및 지역별 매출 노출도에 연결한다. 2023년을 기준으로 산출한 DDD 추정치는 약 3,000개 기업을 포괄하며, 현재의 등급이나 목표주가가 아니라 인구구조에 따른 수요 호재와 악재를 식별하기 위한 것이다. 보고서는 수명 연장과 은퇴 시점의 후퇴가 인구 압력을 상쇄할 수 있는지 검토하지만, 그 상쇄는 불확실하고 불완전하다고 결론짓는다. 선진국의 출생 시 기대수명은 1990년 약 74세에서 현재 80세로 증가했고, 65세까지 생존한 사람의 기대수명은 81.4세에서 85세로 높아졌다. 더 길고 건강한 근로 및 소비 기간은 총소비를 뒷받침할 수 있지만, 노년기 기대수명 개선은 둔화됐고 선진 유럽 일부에서 건강 기대수명이 하락했으며, 젊은층의 질병 부담 증가는 노동 공급과 소비를 모두 약화시킬 수 있다. Goldman Sachs는 AI 기반 신약 개발, 예방 및 진단을 중요한 관찰 변수로 꼽는데, 의료 발전이 건강 기대수명을 개선하고 이러한 압력을 완화할 가능성이 있기 때문이다. 여러 OECD 국가에서 고령층 노동참여율은 상승했으며 한국과 일본에서 특히 높았지만, 보고서는 이것이 줄어드는 핵심 연령 노동인구를 완전히 대체하지는 못한다고 본다. 일본에서는 65세 이상 취업자 증가의 대부분이 주당 30시간 미만 근무에서 나왔다. 반면 미국에서는 55세 이상 노동참여율이 COVID 이후 크게 하락했다. Goldman Sachs는 숙련·기술직 및 저임금 직종의 노동력 부족이 자동화, 직원 유지 및 교육을 촉진할 것으로 예상한다. 보고서는 노동력 부족과 관련해 Physical AI와 Humanoids의 글로벌 시장이 2030년까지 89만 대, 2035년까지 650만 대에 이르며 $138 billion의 시장 기회가 될 것이라는 애널리스트 추정을 인용한다. 보고서는 은퇴자의 자산 상황이 균질적이지 않다는 점도 경고한다. 기록적인 주식시장, 높은 주택가격 및 확정급여연금은 일부 현 은퇴자를 뒷받침했지만, 공적 이전과 보장된 확정급여연금이 줄어들면서 미래 은퇴소득은 개인 저축에 더 의존할 수 있다. 미국에서는 2022년 55-64세의 43%가 은퇴계좌를 보유하지 않았고, 계좌 보유자의 중간 잔액은 $185,000였다. 밀레니얼 세대의 실질 가구소득 중간값은 X세대보다 20% 높지만, 경기침체와 생활비 부담 우려 이후 은퇴 자신감은 약화됐다. 이는 K자형 은퇴 결과를 낳으며, 증가하는 은퇴자층이 자동으로 소비를 지지할 것이라는 판단을 제한한다. 기업 측면에서 Goldman Sachs는 인구구조 역풍에 대한 세 가지 전략적 대응으로 제품 재설계·재구성과 서비스형 제품 확대, 해외 확장, 그리고 새로운 제품시장 진입을 제시한다. Apple은 첫 번째 대응의 사례로, iPhone 판매량과 보급률이 성숙하는 가운데 서비스 매출 비중은 2011년 9%에서 2030년 예상 32%로 상승했다. 2030년까지 DDD 전망이 하위 5분위인 기업은 상위 5분위 기업보다 지난 15년간 해외 매출 노출을 더 크게 늘렸다. Fast Retailing은 이를 보여주는 사례로, Goldman Sachs는 2023년 대비 DDD를 2030년 -2.1%, 2040년 -5.7%, 2050년 -9.6%로 추정하는 반면 해외 매출 비중은 2010년 16.5%에서 2025년 56.2%로 상승했고 2028년에는 63.5%로 예상한다. 자동차 산업은 인구구조 압력과 전략적 적응의 대표 사례로 제시된다. 일본과 독일에서는 20-55세 인구 감소가 자동차 등록 감소와 함께 나타났으며, 유럽에서는 60세 이상 소비자의 자동차 구매 지출이 26% 감소한다. 중국에서는 25-55세 운전자 인구가 2030년까지 연간 약 900만 명 감소할 것으로 예상되며, 이는 국내 경쟁 심화와 업계 마진 압력으로 이어진다. Goldman Sachs는 인도와 미국에 대한 OEM 노출은 인구구조 수요 호재가 있는 반면 독일과 중국 노출은 역풍이 있다고 본다. 중국 OEM은 고ASP 시장을 포함한 해외 다각화 기회가 더 클 수 있지만, 보고서는 그에 따른 실행 위험도 더 크다고 강조하며 기업들이 Humanoids와 에너지 시스템 등 인접 시장도 탐색하고 있다고 언급한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 UN 및 기타 공개 인구 데이터를 사용해 인구와 출산율 추세를 제시한 뒤, 미국·유럽·일본의 연령 코호트별 소비를 비교한다. 이후 이 패턴을 연령별 지출 승수로 전환하고 국가별 인구 시나리오를 적용해 기업의 제품·지역별 매출 노출도에 연결한다. 보고서는 수명, 노동참여, 은퇴 자산, 소비 습관의 지속성 및 산업 사례를 통해 인구구조 논지를 검증한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  Demographic-Driven Demand 프레임워크

  보고서는 연령 코호트별 소비 성향, 예상 인구 변화 및 기업 매출 노출도를 결합해 인구구조가 미래 수요에 미치는 영향을 추정한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  제품 카테고리별 연령 코호트 지출 승수

  분석은 각 연령층의 지출을 중간 소비와 비교해 고령화가 수요 규모와 구성을 바꾸는 제품 카테고리를 식별한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  소비자 코호트에서 산업 및 기업 매출 노출도로 이어지는 인구구조 영향 전달

  보고서는 인구 변화를 소비 카테고리, 산업 수요, 기업 전략 및 기업별 지역 노출도에 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Fast Retailing Co. Ltd.

  약한 국내 인구구조 수요에 해외 확장으로 대응하는 기업 사례.

  강점

  해외 매출 비중은 2010년 16.5%에서 2025년 56.2%로 상승했으며, 2028년에는 63.5%로 예상된다.

  약점

  Goldman Sachs는 2023년 대비 2030년, 2040년 및 2050년에 걸친 총 DDD 노출이 마이너스라고 추정한다.

  비교

  DDD 전망 하위 5분위 기업은 지난 15년간 해외 매출 노출을 가장 크게 늘렸다.

  위험

  일본 및 기타 인구구조상 어려운 시장에 대한 국내 노출은 여전히 수요 역풍이다.

• Global auto industry

  인구구조가 자동차 수요와 산업 전략에 미치는 압력을 보여주는 사례 연구.

  강점

  인도와 미국에 의미 있는 노출을 가진 OEM은 인구구조에 따른 판매량 호재의 위치에 있다.

  약점

  독일, 중국 및 일본은 핵심 운전자 인구 감소와 고령 소비자의 약한 자동차 구매 수요에 직면한다.

  비교

  DDD 분석에서 인도와 미국은 인구구조 호재를, 독일과 중국은 역풍을 보인다.

  위험

  중국 OEM의 해외 확장은 다각화 기회를 제공하지만 더 높은 실행 위험을 수반한다.

핵심 데이터

• 선진국 시장의 35-55세 핵심 소비자~3 million annual decline (~-0.75%) starting in 2030선진국을 대상으로 한 UN 기반 전망이다.
• 선진국 시장의 65세 이상 은퇴자~4 million annual increase over the coming decade은퇴자 인구 증가는 연령 관련 수요 호재를 뒷받침한다.
• 전 세계 65세 초과 인구800 million to 1.6 billion by 2050보고서는 65세 초과 인구가 두 배가 될 것이라고 설명한다.
• 중국의 35-55세 핵심 소비자-109 million by 2050 (-24% versus 2024)UN 기준 시나리오 추정치이며, 연간 약-1%에서 -2%에 해당한다.
• Physical AI 및 Humanoids 시장890,000 units by 2030; 6.5 million by 2035; $138 billion opportunity노동력 부족과 관련해 인용된 Goldman Sachs 애널리스트 추정치다.
• Fast Retailing DDD-2.1% in 2030; -5.7% in 2040; -9.6% in 2050UN 기준 시나리오에서 2023년 대비 수치다.
• Fast Retailing 해외 매출 비중16.5% in 2010; 56.2% in 2025; 63.5% estimated in 2028국내 인구구조 역풍에 대응한 지역 다각화 사례로 사용됐다.
• 미국 55-64세의 은퇴계좌57% had an account; median balance $185,000 in 2022나머지 43%는 은퇴계좌가 없었다.

영향과 시사점

보고서는 인구구조 노출도가 장기 성장 기대, 산업 경쟁 및 기업 전략에 점차 영향을 미칠 것이라고 주장한다. 국내 인구구조 수요가 약한 기업은 더 지속적인 서비스 매출, 신규 지역 또는 인접 제품시장을 찾을 수 있으며, 헬스케어, 시니어 케어, 주택 관련 수요, 유틸리티 및 일부 경험 소비에 대응하는 업종은 소비 구성 변화의 수혜를 볼 수 있다.

위험

• 젊은층의 질병 부담 악화와 건강 기대수명 하락은 노동 공급과 소비를 약화시킬 수 있다.
• 공적 이전과 확정급여연금 감소로 미래 은퇴자의 소득 안정성이 낮아져 은퇴 소비가 약화될 수 있다.
• 인구구조 역풍에 놓인 산업은 생산자가 시장점유율을 방어하면서 공격적 가격 경쟁에 직면할 수 있다.
• 지역 확장은 약한 국내 수요를 상쇄할 수 있지만, 특히 중국 OEM의 해외 확장에는 실행 위험이 있다.

주시할 점

• AI와 의료 발전이 예방, 진단, 신약 개발 및 건강 기대수명을 개선할 수 있는지.
• 출산율 하락, 이민 및 인구 전망 수정의 속도.
• 특히 고령 근로자의 노동참여율과 그것이 핵심 연령 노동력 부족을 상쇄할 만큼 전일제인지 여부.
• 은퇴 자신감, 인플레이션, 시장 수익률 및 다음 세대 은퇴자의 재무 역량.
• 서비스화, 제품 재설계, 지역 확장 및 새로운 인접 시장으로의 기업 전환.