China pet food market研报解读

概览

本月度跟踪报告审视中国宠物食品需求、渠道和品牌表现、Douyin运营指标、海外出口需求及投入成本。Goldman Sachs认为7月线上需求加速，但国内竞争以及海外关税、外汇和原材料压力令利润率环境承压。

核心观点

中国宠物食品线上GMV在7月同比增速加快至12%，高于2Q26的6%。改善主要由Douyin同比增长42%及Tmall同比增长12%带动，而JD同比下降24%。Tmall/Taobao品类数据亦显示7月普遍复苏：猫零食增长6.1%、狗零食增长7.5%、猫主粮增长13.3%、狗主粮增长14.1%，宠物食品整体增长11.9%。Goldman Sachs利用月度数据跟踪基础国内需求、产品和渠道组合、平均售价走势及竞争格局。 品牌表现仍有分化。其他本土品牌线上简单平均同比增长26%，全球品牌为9%。China Pet Foods同比增长22%，其中Wanpy增长31%、Zeal增长26%，而Toptrees增长10%。Gambol增长1%；Myfoodie下降2%、Fregate下降25%，但Balance Nutrition增长171%。Petpal的Meatyway下降5%，Tmall/Taobao增长19%，但Douyin下降21%。报告仍指出Douyin集中度持续提升：7月前10大品牌同比增长为高50%区间，而前300大品牌约为30%。报告还指出Petpal和China Pet Foods相较2Q26在7月获得市场份额。 Douyin指标显示促销和流量环境发生变化。自播和KOL GMV在7月较2Q26表现更强，且向KOL活动倾斜。Rosy Fresh和Royal Canin的旗舰账号粉丝同比净增领先。不过，大多数所选品牌的单粉销售额较2Q26下降，而Honest Bite的购买频次最强。多数品牌的非直播销售占比提高，为品牌如何平衡直播、短视频及货架电商销售提供了背景。 海外需求改善，但并未消除盈利风险。6月美国犬猫食品进口总额同比增长7%，经中国进口同比增长33%，相比5月的4%和50%；这与Petpal管理层所称订单趋势复苏一致。7月覆盖公司的原材料成本环比下降2-3%，受鸡肉和鸭肉价格下降带动，但PET价格仍较2025年平均水平高23%。报告还指出，尽管外汇走势在7月保持稳定，人民币升值可能令宠物OEM企业产生汇兑损失。 对于China Pet Foods，Goldman Sachs认可其国内动能上升及强大的全球供应链，并预计这将带动钱包份额提升，但预计国内竞争加剧将压制盈利能力，海外业务则面临关税分担、外汇损失及原材料逆风。其维持Neutral评级，12个月目标价Rmb29，估值基于SOTP。Gambol在中国保持领先地位，但同样维持Neutral评级，12个月SOTP目标价Rmb44.3。Petpal维持Sell评级，12个月SOTP目标价Rmb12.7，反映国内和海外盈利压力、较弱的议价能力、高端定价猫粮领域的激烈竞争及估值担忧。

分析框架

Goldman Sachs结合Tmall、Taobao、Douyin和JD的月度平台GMV及市场份额追踪、品牌层面的渠道数据、Douyin粉丝和销售效率指标、美国进口数据及专有原材料成本指数。随后将需求、组合、竞争、出口环境、投入成本和外汇与公司层面的盈利及SOTP估值观点相联系。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  月度需求、渠道、竞争及海外进口跟踪

  报告通过跟踪平台GMV、品牌增长、市场份额、进口需求和投入成本，评估中国宠物食品行业的需求动能和竞争状况。

• 估值方法SOTP 分部估值

  对国内和海外业务进行分别估值

  Goldman Sachs对每家覆盖公司分别对国内和海外业务的盈利应用P/E倍数；在已说明的情况下，以股权成本将国内业务估值折现回2026年。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Pet Foods (002891.SZ)

  覆盖公司；预计国内动能和全球供应链将支持钱包份额提升。

  优势

  国内动能上升；Wanpy和Zeal在7月分别实现31%和26%的同比增长；拥有强大的全球供应链。

  劣势

  报告预计，国内竞争加剧将带来盈利压力，海外业务则面临关税分担、外汇损失和原材料逆风。

  对比

  China Pet Foods在7月线上同比增长22%，高于全球品牌9%的简单平均增速。

  风险

  国内收入增长快于或慢于预期、食品安全问题、外汇波动，以及运费和原材料成本。

• Gambol Pet Group (301498.SZ)

  覆盖公司；在中国保持领先地位。

  优势

  在中国保持领先地位；Balance Nutrition在7月同比增长171%。

  劣势

  整体线上增速仅为1%，其中Myfoodie下降2%，Fregate下降25%。

  对比

  Gambol落后于China Pet Foods 22%的7月线上同比增速。

  风险

  汇率、运费和投入成本、线上渠道竞争，以及国内品牌建设和渠道扩张的执行情况。

• Petpal Pet Nutrition Technology (300673.SZ)

  覆盖公司；Goldman Sachs维持Sell评级。

  优势

  美国进口回升与管理层所称订单恢复相呼应；Petpal相较2Q26获得市场份额。

  劣势

  Meatyway同比下降5%，Douyin下降21%；报告指出其议价能力较弱，且国内和海外盈利承压。

  对比

  Petpal的7月品牌表现落后于增速加快的其他本土品牌群体。

  风险

  海外业务竞争、大客户订单和应收账款回收、国内品牌建设执行、渠道扩张及美国关税变化。

关键数据

• 线上宠物食品GMV增速12% yoy in Jul 2026较2Q26的6% yoy加快。
• 平台增速Douyin 42% yoy; Tmall 12% yoy; JD -24% yoy宠物食品7月各平台GMV表现。
• China Pet Foods线上增速22% yoyWanpy增长31%，Zeal增长26%，Toptrees增长10%。
• Gambol线上增速1% yoyMyfoodie下降2%，Fregate下降25%，而Balance Nutrition增长171%。
• Petpal Meatyway线上增速-5% yoyTmall/Taobao增长19%，而Douyin下降21%。
• 美国进口Total imports +7% yoy; imports via China +33% yoy in Jun相比5月分别为+4%和+50%。
• 原材料成本指数-2% to -3% MoM in JulPET价格仍较2025年平均水平高23%。

影响与含义

报告将7月视为线上需求改善及Douyin头部品牌持续集中的证据。但销售走强并未直接转化为更积极的行业观点，因为国内竞争、关税分担、人民币升值及PET成本高企可能继续限制利润率，尤其是出口导向的OEM企业。

风险

• China Pet Foods面临国内收入增长结果、食品安全问题、外汇波动以及运费和原材料成本风险。
• Gambol面临汇率、运费和投入成本、线上竞争，以及国内品牌建设和渠道扩张执行的风险。
• Petpal面临海外竞争、大客户订单和应收账款回收、国内品牌建设执行、渠道扩张及美国关税变化风险。

后续跟踪

• 国内线上GMV增长，以及Douyin、Tmall/Taobao和JD之间的平台分化。
• 品牌层面的市场份额变化，以及Douyin集中化是否持续。
• Douyin自播与KOL组合、粉丝增长、单粉销售额及非直播销售占比。
• 经中国出口的美国进口需求、原材料成本、PET价格、人民币走势及关税环境。