China pet food market レポート解説

概要

本月次トラッカーは、中国ペットフードの需要、チャネルおよびブランドの実績、Douyinの運営指標、海外輸出需要、投入コストを検証する。Goldman Sachsは、7月のオンライン需要は加速したものの、国内競争と海外の関税、為替、原材料圧力により利益率環境は厳しいとみている。

主要見解

中国ペットフードのオンラインGMVは7月に前年比12%増へ加速し、2Q26の6%増を上回った。改善はDouyinの前年比42%増とTmallの12%増が主導した一方、JDは24%減少した。Tmall/Taobaoのカテゴリー別データも7月の広範な回復を示し、猫用おやつは6.1%増、犬用おやつは7.5%増、猫用主食は13.3%増、犬用主食は14.1%増、ペットフード合計は11.9%増だった。Goldman Sachsは、この月次データを用いて国内の基礎需要、製品・チャネルミックス、平均販売価格の方向性、競争動向を追跡している。 ブランド実績は引き続きばらついた。その他のローカルブランドはオンラインで単純平均前年比26%増、グローバルブランドは9%増だった。China Pet Foodsは22%増で、Wanpyは31%増、Zealは26%増、Toptreesは10%増だった。Gambolは1%増にとどまり、Myfoodieは2%減、Fregateは25%減だったが、Balance Nutritionは171%増となった。PetpalのMeatywayは5%減で、Tmall/Taobaoは19%増だった一方、Douyinは21%減だった。それでもレポートはDouyinにおける集中化の継続を指摘しており、7月の上位10ブランドは前年比50%台後半の成長、上位300ブランドは約30%だった。また、PetpalとChina Pet Foodsは2Q26比で7月にシェアを獲得したとしている。 Douyinの指標は、販促およびトラフィック環境の変化を示す。自社配信とKOL GMVは7月に2Q26比でより強く、KOLへのシフトがみられた。Rosy FreshとRoyal Caninは、前年比の旗艦アカウントのファン増加を主導した。ただし、選定ブランドの大半ではファン当たり売上が2Q26比で低下し、Honest Biteの購入頻度が最も強かった。非ライブ配信販売の構成比は大半のブランドで上昇しており、各ブランドがライブ配信、動画、e-shelf販売をどのように組み合わせているかを示す材料となっている。 海外需要は改善したが、利益リスクは解消していない。米国の犬・猫用フード輸入総額は6月に前年比7%増、中国経由の輸入は33%増となり、5月の4%増、50%増と比較された。これはPetpal経営陣が報告した注文動向の回復と整合的だった。7月の原材料コストは、鶏肉とアヒル肉価格の低下を背景にカバレッジ企業で前月比2-3%低下したが、PET価格は依然として2025年平均を23%上回った。また、7月までの為替トレンドは安定していたものの、人民元高はペットOEMの為替損につながる可能性が高いと指摘している。 China Pet Foodsについて、Goldman Sachsは国内モメンタムの上昇と強いグローバルサプライチェーンがウォレットシェアの拡大を促すと見込む一方、競争激化による国内収益性への圧力、および関税負担、為替損、原材料逆風による海外事業への圧力を予想している。SOTPに基づく12か月目標株価Rmb29でNeutralを維持する。Gambolは中国での主導的地位を維持するものの、12か月SOTP目標株価Rmb44.3でNeutralを維持する。Petpalは、国内外の収益性圧力、弱い交渉力、高価格帯キャットフードにおける激しい競争、バリュエーション懸念を反映し、12か月SOTP目標株価Rmb12.7でSellを維持する。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、Tmall、Taobao、Douyin、JDにおける月次プラットフォームGMVと市場シェアの追跡、ブランド別チャネルデータ、Douyinのファンおよび販売効率指標、米国輸入データ、独自の原材料コスト指数を組み合わせている。そのうえで、需要、ミックス、競争、輸出環境、投入コスト、為替を企業別の利益とSOTPバリュエーションの見解に結び付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  月次の需要、チャネル、競争、海外輸入のトラッカー

  レポートは、プラットフォームGMV、ブランド成長率、市場シェア、輸入需要、投入コストを追跡し、中国ペットフードにおける需要モメンタムと競争状況を評価している。

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  国内事業と海外事業を分けたバリュエーション

  Goldman Sachsは、カバレッジ各社の国内・海外事業に別々のP/E倍率を適用し、明記されている場合は株主資本コストを用いて国内事業の評価を2026年に割り引いている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• China Pet Foods (002891.SZ)

  カバレッジ企業。国内モメンタムとグローバルサプライチェーンがウォレットシェア拡大を支えると見込まれる。

  強み

  国内モメンタムの上昇、WanpyとZealの7月の前年比31%増、26%増、強いグローバルサプライチェーン。

  弱み

  レポートは、競争激化による国内収益性への圧力、および関税負担、為替損、原材料逆風による海外事業への圧力を予想している。

  比較

  China Pet Foodsの7月オンライン成長率は前年比22%増で、グローバルブランドの単純平均9%増を上回った。

  リスク

  国内収益成長が予想より速いまたは遅いこと、食品安全問題、為替変動、運賃および原材料コスト。

• Gambol Pet Group (301498.SZ)

  カバレッジ企業。中国で主導的な地位を維持している。

  強み

  中国での主導的地位、Balance Nutritionの7月前年比171%増。

  弱み

  オンライン成長率は全体で1%増にとどまり、Myfoodieは2%減、Fregateは25%減だった。

  比較

  Gambolは、China Pet Foodsの7月オンライン前年比22%増を下回った。

  リスク

  為替レート、運賃と投入コスト、オンラインチャネルの競争、国内ブランド構築およびチャネル拡大の実行。

• Petpal Pet Nutrition Technology (300673.SZ)

  カバレッジ企業。Goldman SachsはSellを維持している。

  強み

  米国輸入の回復は経営陣が報告した注文回復と一致し、Petpalは2Q26比で市場シェアを獲得した。

  弱み

  Meatywayは前年比5%減、Douyinは21%減であり、レポートは弱い交渉力と国内外の収益性圧力を指摘している。

  比較

  Petpalの7月のブランド実績は、成長が加速したその他ローカルブランド群を下回った。

  リスク

  海外事業の競争、大口顧客からの注文変動と売掛金回収、国内ブランド構築の実行、チャネル拡大、米国関税の変更。

主要データ

• オンラインペットフードGMV成長率12% yoy in Jul 20262Q26の6% yoyから加速。
• プラットフォーム成長率Douyin 42% yoy; Tmall 12% yoy; JD -24% yoyペットフードの7月のプラットフォーム別GMV実績。
• China Pet Foodsのオンライン成長率22% yoyWanpyは31%増、Zealは26%増、Toptreesは10%増。
• Gambolのオンライン成長率1% yoyMyfoodieは2%減、Fregateは25%減、Balance Nutritionは171%増。
• Petpal Meatywayのオンライン成長率-5% yoyTmall/Taobaoは19%増、Douyinは21%減。
• 米国輸入Total imports +7% yoy; imports via China +33% yoy in Jun5月のそれぞれ+4%、+50%との比較。
• 原材料コスト指数-2% to -3% MoM in JulPET価格は依然として2025年平均を23%上回った。

影響と示唆

レポートは、7月をオンライン需要の改善とDouyinの主要ブランドにおける集中化継続の証拠とみている。しかし、国内競争、関税負担、人民元高、PETコスト高が、とりわけ輸出志向のOEMの利益率を引き続き抑制し得るため、販売の改善が直ちにより前向きな業界見通しにつながるわけではない。

リスク

• China Pet Foodsは、国内収益成長の結果、食品安全問題、為替変動、運賃および原材料コストのリスクに直面している。
• Gambolは、為替レート、運賃と投入コスト、オンライン競争、国内ブランド構築およびチャネル拡大の実行に関するリスクにさらされている。
• Petpalは、海外競争、大口顧客からの注文変動と売掛金回収、国内ブランド構築の実行、チャネル拡大、米国関税の変更に関するリスクに直面している。

注目点

• 国内オンラインGMVの成長と、Douyin、Tmall/Taobao、JD間のプラットフォーム別の差異。
• ブランド別の市場シェア変化と、Douyinの集中化が継続するか。
• Douyinの自社配信対KOLのミックス、ファン増加、ファン当たり売上、非ライブ配信販売ミックス。
• 中国経由の米国輸入需要、原材料コスト、PET価格、人民元の動き、関税環境。