中国宠物食品2Q26销售增长稳定但品牌分化加剧，中国宠物食品表现领先

概览

这是一份中国宠物食品月度跟踪报告，核心覆盖国内线上需求、产品和渠道结构变化、价格与竞争动态、海外需求以及高盛自有成本指数。报告指出，6月行业线上GMV受抖音强劲增长带动明显改善，2Q26整体增速保持稳定，但品牌之间分化进一步扩大，部分非上市本土品牌更激进，上市公司则面临竞争和盈利压力。

核心观点

核心观点是：第一，行业需求并未明显失速，2Q26天猫/淘宝/抖音合计GMV同比增长14%，与1Q26持平；第二，增长主要来自抖音，天猫/淘宝相对疲弱；第三，本土品牌继续扩张但分化加剧，中国宠物食品表现优于Gambol和Petpal；第四，海外订单读数有所恢复，但关税分担、人民币升值导致的汇兑损失和原材料成本仍可能压制宠物OEM企业利润；第五，食品安全相关社交媒体讨论可能提升行业质量意识并推动监管趋严和行业整合。

分析框架

报告采用月度跟踪框架，将电商平台GMV、品牌份额、品类份额、抖音粉丝和销售转化、美国进口数据以及原材料成本指数结合起来，评估行业需求、竞争格局和上市公司盈利弹性。估值上，对覆盖公司使用分部加总法，将国内业务和海外业务分别按远期市盈率估值并折现。

方法论与常识提炼

• channel_trackerTmall/Taobao/Douyin online GMV tracker

  线上GMV跟踪

  通过天猫、淘宝和抖音GMV观察国内宠物食品需求、平台迁移和品牌竞争变化。

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总估值

  对Petpal、Gambol和中国宠物食品分别拆分国内业务与海外业务，按不同远期P/E倍数估值后折现至目标价。

• cost_trackerGS proprietary cost index

  高盛自有成本指数

  跟踪鸡肉、PET、淀粉、鸭肉等原材料价格变化，并评估其对宠物食品公司毛利率的影响。

• factor_profileGS Factor Profile

  高盛因子画像

  从增长、财务回报、估值倍数和综合因子角度比较股票与市场及行业同业。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Pet Foods (002891.SZ)

  覆盖公司；中国宠物食品赛道本土上市公司

  优势

  国内动能上升，全球供应链较强，5月和6月合计GMV同比增长29%，Wanpy表现突出。

  劣势

  国内竞争加剧、海外关税分担、汇兑损失和原材料压力可能压制盈利。

  对比

  相对Gambol和Petpal，近期线上GMV表现更强，并在2Q26取得市场份额提升。

  风险

  国内收入增长不及预期、食品安全问题、汇率波动、运费和原材料成本变化。

• Gambol Pet Group Co. (301498.SZ)

  覆盖公司；中国宠物食品龙头之一

  优势

  在中国市场保持领先地位，Balance Nutrition增长强劲。

  劣势

  5月和6月合计GMV同比下降4%，Myfoodie和Fregate表现偏弱，高端猫粮竞争激烈。

  对比

  较中国宠物食品动能偏弱，2Q26较1Q26走弱并出现份额损失。

  风险

  汇率、运费和投入成本变化，线上竞争强弱变化，国内品牌建设和渠道扩张执行偏差。

• Petpal Pet Nutrition Technology (300673.SZ)

  覆盖公司；宠物食品公司，含国内品牌和海外业务

  优势

  若海外竞争缓和、国内品牌建设或渠道扩张好于预期，存在业绩改善可能。

  劣势

  Meatyway 5月和6月合计GMV同比下降4%，抖音下降13%；国内和海外盈利承压，议价能力较弱。

  对比

  在三家覆盖公司中评级最谨慎，高盛维持卖出。

  风险

  大客户订单变化和应收款回收、海外竞争、国内品牌和渠道执行、对美宠物食品出口关税变化。

关键数据

• 6月线上GMV增速17% yoy较5月同比下降8%明显改善，主要由抖音同比增长40%驱动。
• 5月和6月合计线上GMV增速12% yoy抖音同比增长35%，天猫/淘宝同比下降1%，对应618购物节完整图景。
• 2Q26总GMV增速14% yoy与1Q26的14%持平；抖音同比增长34%，天猫/淘宝同比增长3%。
• 中国宠物食品5月和6月合计GMV增速29% yoyWanpy表现最好，同比增长41%；Zeal和Toptrees分别增长19%和21%。
• Gambol 5月和6月合计GMV增速-4% yoyMyfoodie和Fregate分别同比下降10%和6%，Balance Nutrition增长95%。
• Petpal Meatyway 5月和6月合计GMV增速-4% yoy天猫/淘宝下降1%，抖音下降13%。
• 美国经中国进口狗猫食品5月增速50% yoy4月为同比下降30%，5月出现明显恢复。
• 6月原材料成本趋势1-3% MoM decline in cost index覆盖公司成本指数较5月下降，但PET和鸡肉价格仍分别高于2025年均值31%和5%。
• Petpal目标价与评级Rmb12.7; Sell国内业务按26X 2027E P/E折现，海外业务按16X 2026E P/E估值。
• Gambol目标价与评级Rmb44.3; Neutral国内业务按25X 2027E P/E折现，海外业务按10X 2026E P/E估值。
• 中国宠物食品目标价与评级Rmb29; Neutral国内业务按20X 2027E P/E折现，海外业务按15X 2026E P/E估值。

影响与含义

对投资而言，报告传递的是行业需求韧性与个股盈利压力并存的信号。抖音继续成为宠物食品增长主渠道，利好具备内容、货架和品牌转化能力的本土品牌；但激烈竞争、食品安全舆情、汇率、关税和原材料价格可能限制利润兑现。因此，高盛对中国宠物食品认可其国内动能和全球供应链优势但维持中性，对Gambol因估值和高端猫粮竞争维持中性，对Petpal因国内外盈利能力和议价能力压力维持卖出。

风险

• 线上渠道竞争进一步加剧，尤其是抖音和高端猫粮细分市场。
• 食品安全和猫粮健康问题相关舆情可能影响需求和品牌信任。
• 人民币升值可能导致宠物OEM企业出现汇兑损失。
• 关税分担、运费和原材料价格波动可能压制海外业务利润率。
• 大客户订单变化和应收款回收风险可能影响Petpal等海外业务敞口较高公司。
• 电商平台数据口径变化可能影响GMV、客单价和ROI跟踪的可比性。

后续跟踪

• 抖音GMV增速是否继续高于天猫/淘宝，以及Merchant和E-shelf占比变化。
• 618后7月和3Q26宠物食品需求是否延续6月改善趋势。
• 中国宠物食品、Gambol和Petpal在2H26的市场份额变化。
• 社交媒体食品安全讨论是否带来监管趋严、行业整合或品牌份额迁移。
• 美国经中国宠物食品进口恢复是否可持续，以及订单改善能否转化为盈利。
• 鸡肉、PET、淀粉、鸭肉等原材料价格与USD/CNY走势对毛利率的影响。