4月中国宠物食品线上GMV增速放缓，China Pet Foods继续显著跑赢

概览

本报告跟踪2026年4月中国宠物食品线上销售、品牌份额、出口和原材料成本。核心结论是行业GMV增速放缓但结构分化：线上GMV仅同比增长1.1%，主因ASP下降抵消销量增长；JD和抖音保持双位数增长，Tmall明显下滑。公司层面，China Pet Foods继续显著跑赢，Gambol小幅下滑，Petpal延续弱势。

核心观点

瑞银对行业判断偏分化：猫主粮和狗主粮仍相对稳健，猫零食承压；线上渠道中JD表现最好，抖音也保持增长，Tmall拖累整体。China Pet Foods是覆盖组合中最突出的标的，4月和年初至今线上销售均大幅领先行业；估值表显示其为唯一买入评级，且2027E PE和PEG在三家公司中较低。

分析框架

报告主要使用Meritco线上数据跟踪Tmall、抖音和JD宠物食品GMV、销量、ASP、品类和品牌份额变化，并结合出口数据、原材料成本走势与DCF估值框架，比较Gambol、China Pet Foods和Petpal的增长、盈利预期与估值。

方法论与常识提炼

• 销售跟踪Meritco线上GMV跟踪

  用电商平台GMV、销量、ASP和市占率衡量宠物食品行业及品牌表现。

  报告覆盖Tmall、抖音和JD三大线上渠道，拆分平台、品类和品牌，以判断需求强弱和竞争格局变化。

• 估值方法DCF 现金流折现

  以折现现金流方法评估Gambol、CPF和Petpal。

  瑞银说明对三家公司采用DCF估值，并结合12个月投资期限给出评级和目标价。

• 评级口径FSR与12个月目标价

  FSR为未来12个月预期股价升值加股息收益率。

  报告披露瑞银股票目标价投资期限为12个月，评级体系与预期回报相关。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Pet Foods (002891.SZ)

  报告重点正面标的，评级买入

  优势

  4月线上销售同比+29.2%，年初至今同比+45.0%；Wanpy和Toptrees强劲增长并提升市占率；估值表显示2027E PE为19.3x、PEG为1.58，在覆盖公司中较具吸引力。

  劣势

  Zeal 4月同比下降17.8%，显示部分品牌仍有压力。

  对比

  明显跑赢行业4月GMV同比+1.1%，也优于Gambol和Petpal。

  风险

  国内竞争激烈、投入扩大导致利润贡献滞后、人民币升值带来的汇兑损失。

• Gambol (301498.SZ)

  同业比较标的，评级中性

  优势

  年初至今GMV同比+5.4%，仍保持一定增长。

  劣势

  4月线上销售同比-2.2%，Fregate和Myfoodie分别同比-3.4%和-1.7%，市占率小幅下降。

  对比

  表现弱于CPF，也弱于行业年初至今增长。

  风险

  国内竞争、品牌增长放缓、投入扩张和汇率波动。

• Petpal (300673.SZ)

  同业比较标的，评级中性

  优势

  估值表显示2026E至2027E PE和EV/EBITDA均有下降。

  劣势

  核心品牌Meatyway 4月同比-4.5%，1-4月同比-17.5%，市占率降至0.5%；ROE在覆盖公司中偏低。

  对比

  增长表现弱于CPF和Gambol。

  风险

  线上销售持续下滑、竞争加剧、盈利能力偏弱和汇兑风险。

关键数据

• 4月线上宠物食品GMVRmb2,388mn，同比+1.1%覆盖Tmall、抖音和JD；销量同比+10.7%，ASP同比-8.7%。
• 年初至今线上GMVRmb9,685mn，同比+8.0%Tmall/JD/抖音分别同比0%/+18%/+18%。
• 4月平台表现Tmall -8.9%，JD +15.5%，抖音 +11.9%JD为主要平台中表现最好，Tmall显著拖累整体增长。
• 4月品类表现猫主粮+4.0%，狗主粮+2.6%，猫零食-4.8%猫主粮相对跑赢，猫零食承压。
• 品牌集中度前十品牌市占率40.0%Royal Canin市占率9.7%，同比提升2.6个百分点，继续领先。
• China Pet Foods线上销售4月同比+29.2%，年初至今同比+45.0%Wanpy同比+30.7%，Toptrees同比+43.0%，Zeal同比-17.8%。
• Gambol线上销售4月同比-2.2%，年初至今同比+5.4%Fregate同比-3.4%，Myfoodie同比-1.7%，两者市占率均小幅下降。
• Petpal线上销售Meatyway 4月同比-4.5%，1-4月同比-17.5%Meatyway市占率同比下降0.1个百分点至0.5%。
• 3月宠物食品出口US$111mn，同比-12.7%对美国出口同比-32.7%；一季度整体出口同比+6%，对美国出口同比-35%。
• 原材料成本宠物零食投入成本同比持平、环比+1.3%；宠物主粮成本同比+4.8%、环比持平主粮成本受豆粕价格同比-11.2%影响，但被玉米+7.4%和牛肉+8.7%部分抵消。

影响与含义

行业需求并非全面走弱，而是呈现价格压力和渠道结构分化。ASP下降说明竞争或促销压力仍在，Tmall疲弱显示传统电商承压；JD和抖音增长则支持品牌继续加大高增长渠道投入。对投资而言，CPF的高增长、市占率提升和相对更优估值使其在板块中更具吸引力，而Gambol和Petpal需要证明核心品牌增长恢复。

风险

• 需求恢复弱于预期或强于预期。
• 成本通胀或通缩影响利润率。
• 行业竞争格局变化。
• 公司改革效果低于或高于预期。
• 政策支持变化。
• 国内市场竞争激烈导致发展弱于预期。
• 为提升份额而显著增加投入，短期利润贡献不足。
• 人民币进一步升值可能扩大汇兑损失。

后续跟踪

• Tmall是否恢复增长，以及JD和抖音的高增速能否持续。
• ASP下滑是否收窄，销量增长能否继续抵消价格压力。
• CPF旗下Wanpy和Toptrees市占率能否继续提升，Zeal是否企稳。
• Gambol的Fregate和Myfoodie是否重回正增长。
• Petpal核心品牌Meatyway是否止跌。
• 对美国出口是否从大幅下滑中恢复。
• 豆粕、玉米、牛肉等原材料价格对主粮成本的影响。