4月中国必需消费品需求仍有韧性，成本与竞争成为2H26关键变量

概览

本报告为高盛对中国消费必需品行业的4月渠道跟踪、节后消费者调研和1Q26业绩回顾。报告指出，1Q26春节旺季和成本锁定带来较强表现后，2Q26增长可能温和放缓，但4月多数子行业销量仍显示韧性。乳制品、调味品、预制食品、零食和价值零售商相对表现较好，啤酒受到天气不利因素拖累。

核心观点

核心观点是：第一，淡季下需求仍具韧性，4月多数品类销售保持正增长；第二，新兴渠道继续成为啤酒、乳制品、调味品和预制食品的重要增量来源；第三，成本红利正在消退，PET和物流成本上行将从5-6月起逐步转化为利润率压力；第四，宠物食品、饮料和啤酒等品类的竞争投入可能加剧，尤其是运动饮料、无糖茶、O2O和世界杯相关消费场景。

分析框架

报告主要基于渠道检查、节后消费者调研、公司NDR、1Q26业绩回顾、月度销售跟踪、价格跟踪、原奶和奶牛供给数据、价值零售商开店与单店GMV数据，以及覆盖公司估值比较进行判断。

方法论与常识提炼

• 渠道跟踪April Check-in

  通过4月卖进、动销、渠道反馈和公司沟通判断2Q26开局。

  该方法用于比较淡季后各子行业需求韧性，并识别啤酒天气拖累、乳制品复苏、零食动能恢复和价值零售商单店表现。

• 消费者调研Post-holiday consumer tour

  通过节后走访乳制品、调味品、价值零售商、宠物等公司和渠道了解需求与成本趋势。

  报告将调研重点放在需求可持续性、新兴渠道贡献、成本锁定到期和竞争投入变化。

• 估值与风险GS Factor Profile / Valuation Methodology

  高盛使用增长、财务回报、估值倍数和综合指标，并结合公司目标价方法与关键风险评估覆盖标的。

  报告披露了GS Factor Profile、M&A Rank和Quantum等框架，但正文投资判断主要来自行业跟踪和公司基本面分析。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Mengniu Dairy / Yili Industrial

  乳制品需求恢复与供需再平衡受益标的

  优势

  液态奶4月保持正增长，产品组合改善，原奶价格趋稳且成本暴露相对可控，股东回报政策较明确。

  劣势

  2Q26较1Q26高基数可能放缓，行业恢复仍处早期。

  对比

  Mengniu 1Q26高个位数增长后4月低个位数至中个位数增长；Yili 1Q26约2%增长，4月低个位数增长。

  风险

  原奶供需变化、促销纪律恶化、消费恢复不及预期。

• Busy Ming / Wanchen

  食品饮料价值零售商成长标的

  优势

  单店GMV趋势改善，Wanchen 3月、4月和劳动节维持正增长，月度开店节奏约500-600家。

  劣势

  数据可能存在时间滞后，快速扩张对运营和同店表现有要求。

  对比

  Wanchen从2025年多季度单店GMV下滑转向2026年1-2月和4月正增长。

  风险

  门店扩张质量、同店增速回落、竞争加剧。

• Haitian-H / Yihai

  调味品和复合调味料韧性标的

  优势

  4月销售仍强，Yihai第三方销售10%以上，Haitian高个位数增长，并可能受益于餐饮渠道恢复和股息支撑。

  劣势

  较春节旺季增速有所放缓，部分同业表现分化。

  对比

  领先企业Haitian和Yihai表现优于部分较小调味品公司。

  风险

  餐饮复苏不及预期、价格竞争、原材料和物流成本上升。

• CR Beer / Tsingtao Brewery / Bud APAC

  啤酒板块天气与赛事场景驱动标的

  优势

  CR Beer维持低个位数增长；运动赛事和世界杯场景可能带来夏季消费机会。

  劣势

  4月行业受天气拖累，Tsingtao和Bud APAC销量下滑，O2O促销压制ASP。

  对比

  CR Beer表现明显好于Tsingtao、Bud APAC和Chongqing。

  风险

  天气不利、O2O竞争、促销投入增加、餐饮渠道恢复不均。

• Moutai / 白酒板块

  高端白酒韧性和批价改善观察标的

  优势

  飞天茅台整箱批价从Rmb1,650改善至Rmb1,675，高端和大众产品相对有韧性。

  劣势

  次高端白酒仍处去库存阶段，动销偏弱。

  对比

  Moutai相对次高端白酒表现更稳。

  风险

  批价回落、商务宴请和礼赠需求疲弱、政策或库存压力。

• Nongfu / Eastroc / Tingyi / Uni-President China

  饮料和包装食品需求恢复标的

  优势

  Oriental Leaf维持强双位数增长，Tingyi饮料低个位数增长且碳酸饮料转正，Eastroc能量饮料增长较1Q26加速。

  劣势

  包装水和部分饮料仍受天气、去库存和竞争影响。

  对比

  Nongfu水增速较1-2月高十几至20%以上放缓，但茶饮仍强；Eastroc补水啦去库存仍延续。

  风险

  PET成本、无糖茶和运动饮料竞争、食品外卖补贴扰动。

• Yankershop / Weilong / ChaCha

  零食动能恢复标的

  优势

  Yankershop线下销售20%以上增长，Weilong 4月销售+18%，ChaCha低基数上恢复高个位数增长。

  劣势

  部分产品线仍有分化，如Weilong面制品下降。

  对比

  魔芋产品增长30%以上，是Weilong恢复的重要来源。

  风险

  产品结构变化、渠道促销、原材料成本和竞争。

• WH Group

  猪肉盈利韧性标的

  优势

  报告继续看好其盈利韧性、猪价顺风和效率提升。

  劣势

  猪价周期仍可能波动。

  对比

  相较成本压力较高的食品饮料公司，猪价顺风提供更明确盈利支撑。

  风险

  猪价反转、成本波动、海外业务汇率和需求风险。

• China Pet Foods / Petpal

  宠物食品竞争压力标的

  优势

  Petpal预计2026年出口健康增长，2027年进一步加速，国内收入目标增长20%-30%。

  劣势

  宠物板块1Q26利润普遍不及预期，国内利润率受份额防守投入拖累，海外利润率受汇率和投入成本影响。

  对比

  报告提到China Pet Foods下调至Neutral，Petpal下调至Sell，显示该板块风险高于多数必需消费品子行业。

  风险

  竞争加剧、营销投入高企、汇率和输入成本压力、国内利润率恢复慢。

关键数据

• Mengniu 4月液态奶增长低个位数至中个位数正增长延续1Q26高个位数增长后的恢复趋势。
• Yili 4月液态奶增长低个位数同比增长1Q26液态奶增长约2%，全年指引为低个位数增长且毛利率稳定。
• Yihai 4月第三方销售10%以上增长较1Q26春节旺季有所放缓，但仍保持双位数增长。
• Haitian 4月销售高个位数同比增长调味品龙头韧性较强。
• Anjoy 4月销售双位数增长预制食品需求保持强劲。
• Tsingtao 4月啤酒销量高个位数下滑行业受到天气不利影响。
• Bud APAC 4月销量低十几位数下滑超高端组合仍有双位数增长，但整体受天气拖累。
• CR Beer 4月销量低个位数增长表现好于行业，与1Q26趋势相近。
• Wanchen 4月单店GMV低个位数增长3月、4月和劳动节期间均维持正增长。
• Busy Ming / Wanchen开店节奏每月约500-600家门店网络扩张仍强。
• Weilong 4月销售+18%魔芋产品增长30%以上，面制品下降。
• Yankershop线下销售20%以上增长零食品类动能较强。
• 飞天茅台整箱批价Rmb1,6752Q至今从Rmb1,650逐步改善。
• 原奶价格约Rmb3.0/kg2026年4月16日最新点位约Rmb3.01/kg，1Q26同比降幅收窄。
• 1Q26牛奶产量+3.4%同比农业农村部数据。
• 2026年3月奶牛存栏-4.4%同比供给侧仍在调整。

影响与含义

对投资的含义是，短期收入端仍可寻找需求恢复和渠道扩张较明确的品类，如乳制品、调味品、预制食品、零食和价值零售商；但利润端需要更谨慎评估PET、物流和竞争投入。报告倾向选择具有品牌、执行、产品和长期份额提升能力的龙头，同时将成本作为近端股价和盈利预测的关键摆动因素。

风险

• PET包装成本从5-6月起显著上行，现货价格仍大幅高于2025年均值。
• 物流成本自3-4月开始上升，可能侵蚀食品饮料公司利润率。
• 啤酒、饮料和宠物食品竞争投入可能进一步加剧，影响ASP和利润率。
• 2Q26进入淡季后，1Q26强劲表现可能带来增速自然放缓。
• 天气因素已拖累啤酒和部分饮料销售，若夏季天气不利可能继续影响销量。
• O2O平台促销虽然贡献销量，但可能压制啤酒等品类价格和结构改善。
• 次高端白酒去库存仍在进行，终端动销仍偏弱。
• 价值零售商快速开店可能带来单店效率和经营质量风险。

后续跟踪

• 5-6月PET采购价格和物流成本对2Q26及2H26毛利率的传导。
• 乳制品液态奶恢复是否能从4月延续到2Q26，并推动供需周期再平衡。
• 啤酒在夏季、运动赛事和世界杯消费场景下能否摆脱天气拖累。
• O2O、B2B和价值零售商渠道对啤酒、乳制品、调味品和预制食品的销量贡献。
• Wanchen和Busy Ming的单店GMV、开店节奏和下半年同比稳定性。
• 飞天茅台批价能否继续改善并支撑白酒板块信心。
• 零食品牌如Yankershop、Weilong、ChaCha的4月恢复势头是否持续。
• 宠物食品板块竞争投入是否缓和，以及Petpal出口和国内中价位份额提升是否兑现。