Best（300580）研报解读

概览

这份业绩更新审视Best的2Q26表现，以及其在汽车零部件、机床零部件和人形机器人传动部件领域的长期定位。Goldman Sachs认为该季度运营表现大致符合预期，但利润率承压，因而小幅下调盈利预测和目标价，并维持Neutral。

核心观点

Best公布2Q26收入Rmb406mn、毛利Rmb131mn、EBIT Rmb71mn和净利润Rmb73mn。收入同比增长11%，较Goldman Sachs预测高3%；毛利同比增长2%，较预测高4%。EBIT和净利润同比分别下降12%和7%，并分别低于Goldman Sachs预测7%和8%。1H26收入为Rmb792mn，同比增长11%，净利润为Rmb146mn，同比下降2%。 该机构将盈利走弱主要归因于原材料通胀、汇兑损失以及新设施带来的更高折旧。2Q26毛利率、EBIT利润率和净利率分别为32%、17%和18%，同比分别下降3个百分点、4个百分点和4个百分点。EBIT利润率和净利率也分别低于Goldman Sachs预测2个百分点。Best计划提高以人民币结算的订单占比，作为其外汇管理措施的一部分。 运营方面，泰国一期海外工厂在2026年持续爬坡，二期预计于1H27E完成建设。生产直线导轨和滚柱丝杠的Yuhua Precision在1H26实现Rmb3mn收入，主要来自机床终端市场。报告称，人形机器人客户的贡献仍非常低，因相关产品大多仍处于送样阶段；不过，随着滚珠丝杠和直线导轨开始被若干国内机床厂商采用，机床零部件商业化正在推进。 Goldman Sachs维持对Best长期前景的建设性看法，认为其有望成为人形机器人行星滚柱丝杠的有竞争力供应商，支撑因素包括其内燃机和EV汽车零部件业务的稳定增长、来自夹具业务的精密制造经验，以及设备采购带来的产能支持。报告预测高规格人形机器人全球出货量在2024E-35E的CAGR为80%，并预计Best自2027E起将在用于高规格人形机器人的行星滚柱丝杠中取得10%的全球市场份额。 业绩公布后，Goldman Sachs将2026E-30E净利润预测平均下调约1%。其12个月目标价从Rmb23.0下调至Rmb22.5，基于2030E P/E 32x，并以9.5%的股权成本折现回2026E。以2026年8月18日收盘价Rmb22.13计，目标价隐含1.7%的上涨空间。该机构维持Neutral，因为其认为相对于中国工业科技覆盖范围及人形机器人供应链股票，风险回报较为均衡。

分析框架

Goldman Sachs先将季度收入、利润和利润率与同比表现及其预测进行比较，再识别利润率承压的驱动因素。随后评估工厂爬坡以及机床和人形机器人零部件商业化的成熟度，将行星滚柱丝杠的长期机会纳入盈利预期，并采用远期P/E倍数折现回2026E进行估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  长期P/E估值并折现回当前预测期

  Goldman Sachs采用2030E P/E 32x，并以9.5%的股权成本折现回2026E，得出Rmb22.5目标价。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  通过行星滚柱丝杠评估人形机器人供应链定位

  报告将高规格人形机器人预计全球出货量增长与行星滚柱丝杠的潜在需求相联系，并以Best的制造经验和产能评估其取得市场份额的支撑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Best (300580.SZ)

  主要覆盖公司；拥有汽车零部件基础业务，并有望成为高规格人形机器人行星滚柱丝杠供应商。

  优势

  稳定增长的汽车零部件业务、来自夹具产品的精密制造经验、设备采购支持的产能，以及持续推进的机床零部件应用。

  劣势

  原材料通胀、汇兑损失和利润率下降，以及新设施带来的更高折旧；人形机器人业务产品仍处于送样阶段，贡献极低。

  对比

  Goldman Sachs认为，相对于其中国工业科技覆盖范围及人形机器人供应链股票，该公司的风险回报较为均衡。

  风险

  报告列出的下行风险包括涡轮增压器渗透率增长放缓和利润率低于预期。

关键数据

• 2Q26收入Rmb406mn同比增长11%；环比增长5%；较Goldman Sachs预测高3%
• 2Q26毛利Rmb131mn同比增长2%；环比增长1%；较Goldman Sachs预测高4%
• 2Q26 EBITRmb71mn同比下降12%；环比增长4%；低于Goldman Sachs预测7%
• 2Q26净利润Rmb73mn同比下降7%；环比持平；低于Goldman Sachs预测8%
• 2Q26利润率Gross 32%; EBIT 17%; net 18%三项利润率同比分别下降3个百分点、4个百分点和4个百分点
• 1H26收入和净利润Rmb792mn / Rmb146mn收入同比增长11%；净利润同比下降2%
• Yuhua Precision 1H26收入Rmb3mn主要来自机床终端市场
• 人形机器人出货量预测80% global CAGR in 2024E-35E针对高规格人形机器人的预测
• 行星滚柱丝杠市场份额预期10%预计Best自2027E起在高规格人形机器人领域取得的全球份额

影响与含义

报告表明，尽管收入增长，短期盈利仍受利润率压力制约；泰国扩产和人民币结算是对产能及外汇问题的运营应对。其长期逻辑取决于Best能否将精密制造能力转化为有意义的机床和人形机器人零部件销售；目前人形机器人收入仍很低，评级维持Neutral。

风险

• 传动部件开发加快可能影响前景。
• EV零部件产能爬坡加快可能影响前景。
• 涡轮增压器渗透率增长放缓是一项下行风险。
• 利润率低于预期是一项下行风险。

后续跟踪

• 传动部件的推进情况，以及人形机器人产品能否从送样阶段进一步转化。
• EV零部件产能和泰国一期工厂的爬坡情况，以及泰国二期能否于1H27E完成。
• 利润率恢复情况，包括原材料成本、外汇管理和更高折旧的影响。
• 国内机床厂商对滚珠丝杠和直线导轨的采用情况。