雷赛科技1Q26业绩超预期，野村维持买入并上调目标价至CNY56.4

概览

这是一篇关于China Leadshine Technology（002979.SS）的公司业绩点评。野村认为，公司2025年和1Q26业绩均超预期，增长来自传统工业自动化主业恢复、产品升级、渠道优化以及人形机器人核心部件的新业务放量。报告维持Buy评级，并上调目标价至CNY56.4。

核心观点

核心观点是公司具备双重增长驱动：一方面，伺服系统、步进系统和控制技术等传统工业自动化业务保持扩张；另一方面，人形机器人核心部件已进入主要客户供应链，交付量和产能建设均快速推进。虽然原材料价格上行可能压制毛利率，但野村仍上调收入和净利润预测，认为公司盈利成长性强于同业。

分析框架

报告以业绩超预期为切入点，结合分业务收入增长、市场份额、机器人部件出货、毛利率假设和P/E估值进行分析。估值采用2026F EPS乘以60x目标P/E，并与2026E同业平均55x P/E比较，给出一定溢价以反映更强的利润增长潜力。

方法论与常识提炼

• 估值目标P/E倍数法

  2026F EPS × 目标P/E

  目标价CNY56.40基于2026F EPS CNY0.94和60x目标P/E；该倍数高于同业2026E平均55x P/E，主要反映公司较强的盈利增长潜力。

• 业绩预测收入与利润预测上修

  根据需求恢复、产品升级和机器人增量贡献调整预测

  野村将2026F/2027F收入预测分别上调12.1%/18.3%，将净利润预测分别上调3.5%/8.2%，并新增2028F预测。

• 风险评估目标价实现风险

  宏观、国产品牌渗透和新业务扩张风险

  报告指出若宏观复苏弱于预期、国产品牌渗透慢于预期，或新业务扩张慢于预期，可能阻碍目标价实现。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Leadshine Technology（002979.SS）

  报告覆盖标的；维持Buy评级并上调目标价

  优势

  工业自动化主业稳健，伺服系统市场地位较强；小型PLC增长快；人形机器人核心部件进入头部客户供应链；盈利增长潜力被认为强于同业。

  劣势

  毛利率可能受到原材料价格上涨拖累；新业务仍处于放量和产能建设阶段。

  对比

  60x目标P/E高于2026E同业平均55x P/E，溢价来自更强的盈利增长预期。

  风险

  宏观复苏弱于预期、国产品牌渗透慢于预期、新业务扩张慢于预期。

• CSI 300 Index

  A股基准指数

  优势

  作为报告中A股评级和相对表现的基准。

  劣势

  不代表个股基本面，仅作为相对收益比较基准。

  对比

  Buy评级表示分析师预计标的未来12个月跑赢基准。

  风险

  市场整体波动可能影响目标价实现。

关键数据

• 2025年收入CNY1,874mn同比增长18.3%，略高于预期。
• 2025年净利润CNY225mn同比增长12.4%，略高于预期。
• 1Q26收入CNY530mn同比增长34.5%，高于预期。
• 1Q26净利润CNY70mn同比增长29.2%，高于预期。
• 2025年毛利率39.0%高于2024年的38.4%，受益于高附加值产品推出。
• 2026F收入预测CNY2,419mn较此前预测上调12.1%。
• 2027F收入预测CNY3,082mn较此前预测上调18.3%。
• 2028F收入预测CNY3,827mn本次新增预测。
• 2026F净利润预测CNY295mn较此前预测上调3.5%。
• 2027F净利润预测CNY384mn较此前预测上调8.2%。
• 2028F净利润预测CNY462mn本次新增预测。
• 目标价CNY56.4由CNY54.6上调，隐含34.8%上行空间。
• 当前估值44.7x 2026F P/E报告披露当前股价对应2026F市盈率。
• 人形机器人电机交付超过120k台2025年无框力矩电机交付量同比增长超过20倍。
• 规划产能2mn台/年公司正在建设无框力矩电机年产能。

影响与含义

如果工业自动化需求继续恢复、人形机器人客户导入和部件放量顺利，雷赛科技可能在收入增长、盈利扩张和估值溢价方面获得支撑。报告上调目标价反映了对公司成长路径的更高信心，但毛利率受原材料价格影响、宏观复苏节奏和新业务落地速度仍是关键不确定性。

风险

• 宏观经济复苏弱于预期。
• 国产品牌市场渗透慢于预期。
• 人形机器人等新业务扩张慢于预期。
• 原材料价格上涨可能拖累毛利率。
• 目标P/E估值溢价依赖于公司盈利增长兑现。

后续跟踪

• 工业自动化需求恢复节奏。
• 伺服系统、步进系统和控制技术业务收入增速。
• 小型PLC产品增长能否延续。
• 人形机器人核心部件客户导入、交付量和年产能建设进展。
• 无框力矩电机、行星/谐波关节模块和灵巧手的放量情况。
• 毛利率是否受原材料成本上行拖累。
• 2026F EPS CNY0.94和净利润CNY295mn预测能否兑现。