Orbbec上半年收入近乎持平但毛利率显著改善，机器人与海外业务有望驱动增长再加速

概览

本报告评述Orbbec的2026年上半年业绩，并分析2026年下半年至2027年的增长路径。野村认为，上半年收入受消费应用业务疲软影响而近乎持平，但高毛利产品占比提升带来明显的毛利率改善；随着机器人、数据采集和海外业务放量，销售增长预计将重新加速。尽管盈利预测被下调，机构仍维持买入评级及人民币130元目标价。

核心观点

Orbbec于2026年8月20日公布上半年业绩。收入为人民币4.376亿元，同比增长0.5%，整体增长近乎停滞，但收入结构明显变化。公司称，面向全球机器人市场销售的视觉解决方案收入同比增长超过一倍，直接海外收入也接近翻倍。高毛利产品在销售组合中的占比提高，推动毛利率同比上升7.28个百分点至48.55%，显示新兴终端市场扩张已经开始改善收入质量。 不过，毛利率提升并未转化为更高的当期利润。销售、管理及研发费用合计占收入的比例由上年同期的38.8%升至46.0%。其中，研发费用因研发人员增加而同比上升22.2%至人民币1.114亿元，相当于收入的25.5%；政府补助则同比下降41.7%至人民币1480万元。费用扩张完全吸收了毛利改善，最终净利润同比下降30.8%至人民币4160万元。因此，上半年业绩呈现出产品结构改善但利润仍受投入期费用压制的特征。 野村预计，机器人、数据采集和海外销售将推动2026年下半年销售重新加速。作为业务准备和订单活动的信号，期末存货较2025年底增长38.0%至人民币2.562亿元，主要源于原材料备货；合同负债增长36.2%至人民币2490万元，反映客户预付款增加。机构将这些变化与产品组合完善结合起来，认为公司已为后续放量建立更完整的供给基础。 在数据采集领域，公司产品已覆盖四种形态：用于第一视角采集的EGO、用于手持操作的UMI、捕捉腕部近场细节的WristCam，以及承担同步功能的Hub。机器人视觉产品则横跨纯视觉与3D感知技术：纯视觉包括单目2D、多摄像头2D、瞳距基线立体视觉及腕部立体视觉；3D产品包括结构光、ToF和LiDAR。野村认为，覆盖两类目标架构的完整产品线有助于公司承接不同机器人及数据采集场景，是2026年下半年和2027年收入再加速的重要基础。 长期产能方面，公司位于越南、面积超过10万平方米的工厂预计于2027年完工。野村认为，该工厂可支持公司扩大收入来源，并配合海外业务增长。报告同时指出，公司通过3D视觉技术提升自主机器人的安全性和效率，有望减少自动化过程中的资源浪费；其低环境影响视觉感知产品可在不同光照条件下工作，并降低光污染和能耗。 考虑到消费应用业务疲软导致2026年上半年销售增长偏弱，以及股本数量增加，野村将2026年和2027年每股收益预测分别由人民币0.89元和1.48元下调至0.49元和0.69元。不过，机构仍维持买入评级及人民币130元目标价，理由是机器人驱动的增长和产品组合改善仍然成立。 目标价采用22倍2027年预测市销率，而此前采用18倍2028年预测市销率。22倍估值相当于公司过去四年平均25倍市销率以下0.3个标准差，并由2025—2028年预计56%的销售复合增长率支撑；增长来源包括生物识别、3D打印和机器人业务。报告发布时股票交易于17倍2027年预测市销率，估值比较基准指数为沪深300。以2026年8月21日收盘价人民币101元计算，人民币130元目标价对应+28.7%的隐含上涨空间。

分析框架

报告首先将上半年业绩拆分为收入增长、产品组合、毛利率和费用投入，说明收入近乎持平但利润下降的原因；随后通过存货、合同负债、机器人及数据采集产品覆盖度判断后续销售准备情况，并结合海外收入和越南产能评估中长期扩张路径。最后，野村调整每股收益预测，以2027年预测市销率、历史估值区间和2025—2028年销售复合增长率确定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PS 估值

  预测市销率与历史估值区间比较

  野村以22倍2027年预测市销率估算人民币130元目标价，并将该倍数与公司过去四年25倍的平均市销率进行比较。所用倍数位于历史均值以下0.3个标准差，报告以2025—2028年预计56%的销售复合增长率作为支撑，同时指出股票当前交易于17倍2027年预测市销率。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Orbbec Inc（688322CH）

  报告认为公司将受益于机器人、数据采集和海外销售增长，以及高毛利产品占比提升。

  优势

  机器人视觉解决方案和直接海外收入增长强劲；数据采集与机器人视觉产品线完整；2026年上半年毛利率同比提高7.28个百分点。

  劣势

  消费应用业务疲软，收入增长近乎停滞；研发等运营费用率升至46.0%，导致毛利改善未能转化为利润增长；2026年和2027年每股收益预测被下调。

  对比

  目标价采用22倍2027年预测市销率，低于过去四年25倍的平均市销率；股票当前交易于17倍2027年预测市销率，比较基准为沪深300。

  风险

  机器人业务放量慢于预期、竞争加剧压低价格和市场份额，以及生物识别市场需求走弱。

关键数据

• 2026年上半年收入CNY437.6mn同比增长0.5%，整体近乎持平
• 2026年上半年毛利率48.55%同比提高7.28个百分点，主要因高毛利产品占比上升
• 机器人视觉解决方案收入同比增长超过一倍面向全球机器人市场的销售
• 直接海外收入同比接近翻倍海外业务加速扩张
• 销售、管理及研发费用率46.0%上年同期为38.8%
• 研发费用CNY111.4mn同比增长22.2%，占收入25.5%
• 政府补助CNY14.8mn同比下降41.7%
• 2026年上半年净利润CNY41.6mn同比下降30.8%
• 存货CNY256.2mn较2025年底增长38.0%，主要由于原材料备货
• 合同负债CNY24.9mn较2025年底增长36.2%，反映客户预付款增加
• 2026年每股收益预测CNY0.49由CNY0.89下调
• 2027年每股收益预测CNY0.69由CNY1.48下调
• 目标价估值22x 2027F P/S此前为18x 2028F P/S；对应人民币130元目标价
• 历史平均市销率25x过去四年平均水平；目标价倍数位于其下方0.3个标准差
• 当前估值17x 2027F P/S报告发布时的预测市销率
• 预计销售复合增长率56%2025—2028年预测期
• 越南工厂超过100,000平方米预计于2027年完工
• 目标价与隐含上涨空间CNY130；+28.7%基于2026年8月21日CNY101.00的收盘价

影响与含义

报告认为，Orbbec的上半年数据说明业务正从收入规模增长不足、费用投入偏高的阶段，转向由机器人、数据采集和海外市场带动的产品结构升级。毛利率已率先改善，但盈利释放仍取决于销售能否按预期加速并覆盖较高的研发及其他运营费用。完整产品线、客户预付款增长、原材料备货和越南产能构成后续扩张基础，而下调后的每股收益预测反映了消费应用业务疲软和股本增加的近期压力。

风险

• 机器人业务放量速度可能慢于预期，削弱销售增长再加速的基础。
• 竞争加剧可能对产品价格和市场份额形成压力。
• 生物识别市场需求走弱可能拖累公司增长。

后续跟踪

• 机器人、数据采集和海外销售能否在2026年下半年及2027年按预期加速。
• 高毛利产品占比提升能否继续支持毛利率，以及收入增长能否覆盖较高的运营费用。
• 存货增长对应的原材料备货能否顺利转化为销售。
• 客户预付款增加所反映的需求能否兑现为后续收入。
• 面积超过10万平方米的越南工厂能否于2027年如期完工并支持收入来源扩展。
• 竞争对产品价格、市场份额以及生物识别需求的影响。