AVC（3017）：Goldman Sachs维持AVC买入评级，AI服务器液冷需求将推动收入和盈利更快增长

概览

Goldman Sachs预期，受GPU和ASIC AI服务器中新液冷采用率提升推动，AVC月度收入将持续环比增长至2026年12月。该机构维持买入评级、上调盈利预测，并将12个月目标价上调至NT$4,513。

核心观点

Goldman Sachs预计AVC月度收入将持续环比增长至2026年12月。其预测隐含3Q26E收入为NT$58,008 million，环比增长18%、同比增长49%；4Q26E收入为NT$73,749 million，环比增长27%、同比增长54%。预计月度收入将从9月的NT$19,937 million升至12月的NT$27,896 million；12月预测同比增长100%、环比增长16%。 报告认为，核心需求驱动来自GPU和ASIC平台新AI服务器机架的部署，这将提升液冷渗透率。Goldman Sachs预计NVL72-equivalent AI服务器机架出货量（包括Nvidia和AMD系统）将在2026E、2027E和2028E分别达到55,000、105,000和163,000台。2027E和2028E出货预测分别较该机构此前预期高16%和20%。AVC可通过其风冷和液冷组件及系统受益。 报告指出四项运营贡献因素：新AI服务器机架的爬坡；主要ASIC AI服务器客户新型号爬坡，带动风冷和液冷组件；拓展至另一家ASIC AI服务器客户，预计将在4Q26进一步带动液冷组件；以及消费电子中超薄均热板采用率提升，包括轻薄设计和主要客户的折叠手机型号。Goldman Sachs认为，AVC在风冷、液冷、组件和系统方面的覆盖构成领先的一体化解决方案地位。 在纳入AVC 8月收入后，Goldman Sachs将2026E、2027E和2028E净利润预测分别上调1%、5%和17%，主要源于更高的收入及毛利率假设。收入预测在2026E保持不变，但2027E和2028E分别上调4%和14%，反映AI服务器液冷组件贡献增加。随着组件组合改善盈利能力，2027E和2028E毛利率预测上调至32.7%和33.6%，而较低的运营费用率反映预期运营效率提升。该机构预计2026E、2027E和2028E净利润分别为NT$40,628 million、NT$59,569 million和NT$78,030 million，对应2026-28E期间39%的CAGR。 在估值方面，Goldman Sachs继续采用与其台湾科技覆盖一致的近期P/E方法。该机构将目标倍数从此前的28.2x上调至2027E EPS的30.3x，依据是科技硬件同业EPS增长与P/E倍数之间的观察关系。该倍数高于AVC历史平均值加一个标准差的远期P/E，反映该机构对液冷AI服务器渗透率提升的积极看法。以30.3x乘以2027E EPS NT$148.95，得出12个月目标价NT$4,513，较NT$3,986上调；相对于2026年9月24日收盘价NT$3,555.00，报告显示26.9%的上涨空间，并维持买入评级。

分析框架

报告先从月度和季度收入展望入手，将AI服务器和消费电子产品爬坡与AVC冷却组件需求相联系，随后更新收入、利润率、运营成本和净利润预测，最后依据同业EPS增长与远期P/E倍数的关系得出目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于同业EPS增长与P/E倍数相关性的近期P/E估值。

  Goldman Sachs将30.3x目标P/E倍数应用于AVC的2027E EPS NT$148.95，以计算NT$4,513的12个月目标价。所选倍数反映同业EPS增长与P/E关系，以及该机构对液冷渗透率提升的预期。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  AI服务器机架部署和客户型号爬坡与AVC冷却组件及系统需求相联系。

  报告将更高的GPU和ASIC AI服务器出货量传导至更高的液冷渗透率、AVC组件需求、收入、利润率及盈利。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AVC (3017.TW)

  主要覆盖公司，预计将受益于GPU和ASIC AI服务器液冷需求上升。

  优势

  在涵盖风冷、液冷、组件及系统的整体冷却解决方案中处于领先地位；AI服务器客户基础持续扩展。

  对比

  其目标P/E源于科技硬件同业的EPS增长与P/E倍数相关性，且高于其历史平均值加一个标准差的远期P/E。

  风险

  液冷采用进展慢于预期、AI服务器需求弱于预期、竞争加剧，或通用服务器复苏慢于预期。

关键数据

• 3Q26E收入NT$58,008 million环比增长18%，同比增长49%。
• 4Q26E收入NT$73,749 million环比增长27%，同比增长54%。
• 2026年12月E月度收入NT$27,896 million环比增长16%，同比增长100%。
• 2026-28E净利润预测调整+1% / +5% / +17%主要由更高的收入和毛利率假设推动。
• 2026-28E收入预测调整0% / +4% / +14%反映AI服务器液冷组件贡献提高。
• 2026-28E净利润NT$40,628 million / NT$59,569 million / NT$78,030 millionGoldman Sachs预计2026E至2028E净利润CAGR为39%。
• 目标P/E倍数30.3x 2027E EPS此前为28.2x。
• 12个月目标价NT$4,513由NT$3,986上调；基于2027E EPS NT$148.95。

影响与含义

报告认为，更快的AI服务器部署和更高的液冷渗透率应改善AVC的收入结构和盈利能力，从而支持更高的盈利预测和估值倍数。消费电子均热板的采用提供了额外的需求贡献。

风险

• 液冷采用的发展速度可能低于Goldman Sachs预期。
• AI服务器需求可能低于预期。
• 竞争可能比预期更激烈。
• 通用服务器的复苏可能慢于预期。

后续跟踪

• 至2026年12月的月度收入走势，尤其是预计在4Q26加速的情况。
• 新的GPU和ASIC AI服务器机架及型号的爬坡。
• 液冷渗透率，以及液冷组件对收入和毛利率的贡献。
• 超薄均热板在轻薄消费电子和折叠手机中的采用情况。